有序化解以資管業務為代表的影子銀行風險
黨的十九大把防範化解重大風險作為決勝全面建成小康社會三大攻堅戰的首要戰役，有序化解影子銀行風險是其中重要一環。2018年4月27日，經中央全面深化改革委員會第一次會議審議通過，由國務院同意，人民銀行會同銀保監會、證監會、外匯局聯合發布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）。《指導意見》以習近平新時代中國特色社會主義思想為遵循，直面近年來不斷累積的影子銀行風險，兼顧防風險、促發展和穩市場的平衡，精準拆彈，打響了防控金融風險攻堅戰的第一戰，對於推動金融業健康發展，支持經濟結構轉型升級，促進經濟更高質量發展具有重要意義。
一、資管市場亂象加劇影子銀行風險
截至2017年末，我國金融機構資產管理業務規模達到百萬億元，但由於監管標準不一致，在快速發展過程中也顯露出諸多亂象，其中突出表現為產品多層嵌套，非標準化債權類資產（簡稱非標）投資急劇膨脹，剛性兌付普遍存在，「非標+剛兌」使資管業務演化為一個規模巨大、監管缺失的影子銀行，導致銀行業金融機構表外資產虛增虛胖，背離了發展直接融資的初衷。
非標投資催生影子銀行風險，削弱了監管政策和宏觀調控的有效性。銀行通過表外理財、通道業務大量投資非標，減少了資本佔用，規避了表內信貸額度限制，嚴重削弱了監管政策的有效性。非標資產和通道業務迅速增長，大量資金投向地方融資平台、房地產、產能過剩等限制性行業，嚴重影響宏觀調控和經濟結構調整，還加大了地方政府隱形債務風險，推高企業槓桿水平。影子銀行規模的急劇膨脹使得我國的貨幣統計失真，貨幣政策傳導不暢，也影響了利率市場化的進程。
非標投資期限錯配嚴重，資金池操作加大流動性風險。非標投資不僅透明度低，流動性弱，普遍存在的期限錯配還加大了金融體系的流動性風險。目前，銀行理財產品的平均期限為90天，而非標項目的期限以1?3年為主，銀行普遍採用「資金池」運作模式，通過連續滾動發行短期產品去對接長期資產，風險隔離機制形同虛設，產品到期能否兌付依賴於能否不斷發行新產品，一旦難以募集到後續資金，容易出現流動性緊張，進而沿著產品嵌套鏈條向其他金融機構傳導，加劇市場波動。
剛性兌付使資管走樣成為信貸替代品，加劇信用風險和道德風險。實踐中，資管產品普遍存在剛性兌付問題，相當部分採取預期收益率模式，即使收益率浮動，投資風險名義上由投資者承擔，可一旦出現投資損失，金融機構也往往通過滾動發行、自有資金或第三方資金墊付等方式保本保收益，以避免聲譽受損影響後續業務開展。剛性兌付不僅造成信用風險在金融體系累積，還扭曲了資金價格，影響了金融資源和社會資源的配置效率。剛性兌付也加劇了道德風險，使投資者形成漠視風險、一味追求高收益的投機心理，損害基本的市場規則。
二、《指導意見》堅持問題導向，精準拆解影子銀行
拆解以資管業務為代表的影子銀行風險是打好防範化解金融風險攻堅戰的重要環節。《指導意見》針對影子銀行的產生根源及種種亂象，精準施策，按照產品類型而非機構類型統一監管標準，嚴格規範資管產品投資非標，堅決打破剛性兌付，規範資金池，實現對影子銀行的「精準拆彈」。
嚴格規範資管產品投資非標。非標投資因其透明度低、規避金融監管、投向限制行業和領域，使得資管業務具備了影子銀行的典型特徵。《指導意見》一是對「標準化債權類資產」的核心要素進行了界定，為加快推進「非標轉標」指明規範方向；二是要求資管產品投資非標嚴格遵守期限匹配和金融監管部門的限額管理要求；三是禁止資管產品直接投資商業銀行信貸資產，防止商業銀行藉助資管產品實現表外放貸。
切實打破剛性兌付。剛性兌付的普遍存在是資管產品演化為影子銀行的重要原因，《指導意見》從多個方面強化了打破剛性兌付的監管要求。一是在界定資管業務時，強調投資者自擔風險並獲得收益，金融機構不得承諾保本保收益。二是明確了剛性兌付的認定情形，包括違反凈值確定原則保本保收益、滾動發行保本保收益、自行籌資或委託其他機構代償等。三是區分兩類機構進行懲處，強化外部審計機構在剛性兌付認定中的責任。
強化產品凈值化管理。通過凈值化實時反映產品的收益和風險，是打破剛性兌付的重要基礎。《指導意見》引導金融機構轉變預期收益率模式，強化產品凈值化管理。對於資管產品所投資金融資產，鼓勵以市值計量，實時反映產品收益和風險。考慮到部分債券、非標資產並不具備以市值計量的條件，允許在符合條件的情況下以攤余成本計量。
規範資金池。為了切實防範流動性風險，《指導意見》禁止金融機構開展資金池業務，強調每隻資管產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，要求金融機構加強對期限錯配的流動性風險管理和產品久期管理。針對產品短期化傾向，要求封閉式資管產品期限不得低於90天。
三、《指導意見》充分考量了防風險、促發展和穩市場的平衡
《指導意見》向社會公開徵求意見期間，社會各界給予了廣泛關注，並提出了大量意見和建議。對此，人民銀行會同相關部門反覆研究，慎思明辨，科學決策。一方面，堅持問題導向，精準拆彈，積極化解存量風險，促進行業有序轉型，不再以風險積累為代價換取行業高速發展，不因行業利益而遲滯金融改革和風險處置。另一方面，也注重把握防範化解風險與維護市場穩定之間的平衡，寬嚴相濟，疏堵結合，避免引發金融市場劇烈波動。
例如，對非標投資，開正門、堵偏門，既堅持從嚴規範，從期限匹配、限額管理等方面作出明確限制，又考慮到非標存量較大，為避免影響金融市場和實體經濟融資，為非標保留適度空間。對產品估值，鼓勵資管產品的基礎金融資產以市值計量，同時兼顧債券、非標等資產投資的現實情況，允許滿足一定條件的以攤余成本計量。對產品嵌套，兼顧金融機構委託投資的合理需求，允許資管產品進行一層嵌套，並強調平等准入，以消除因開戶受限等導致被動嵌套的客觀因素。對產品分級，在充分調研金融機構實踐和當前市場承受力的基礎上，允許封閉式私募產品進行份額分級並設定分級比例限制，以滿足市場需求。對過渡期，按照積極穩妥、審慎推進的思路，設置為「自發布之日起至2020年底」，給金融機構充足的整改時間，並允許在過渡期內發行老產品對接存量產品投資的未到期資產，但要控制存量產品整體規模，並制定整改計劃。
《指導意見》發布後，社會反應總體積極正面，金融機構著手整改和轉型，套利空間和行業泡沫被擠壓，資管行業整體呈現「量減質增」的發展格局，《指導意見》以及金融監管部門的系列強監管政策對於治理影子銀行風險、促使資管行業回歸本源的作用初步顯現。首先，通道業務規模持續收縮。截至2018年5月末，銀行表外理財產品餘額22.3萬億元，與年初基本持平。截至2018年4月末，通道類信託業務規模較年初減少6720億元，同比增速較年初下降29個百分點。自2017年11月以來，證券公司、基金公司及其子公司資管計劃的通道業務規模已下降2.2萬億元，降幅超過10%。同時，表外融資和表內融資的「一減一增」也表明，影子銀行風險正在化解，2018年以來，在一系列監管政策的綜合作用下，社會融資規模增量有所下降。通過委託貸款、信託貸款、未貼現銀行承兌匯票這三類非標資產進行的表外融資同比少增較多，1-5月同比少增合計2.82萬億元，而人民幣貸款、企業債券同比多增合計1.54萬億元。
四、堅定貫徹落實《指導意見》，把握節奏和力度，確保市場平穩過渡
資管行業聯通多類金融機構和金融市場，規模龐大，牽一髮而動全身，通過加強監管促進行業規範發展是一項長期任務，需要人民銀行、金融監管部門和金融機構的共同努力。人民銀行將會同金融監管部門，堅決貫徹落實《指導意見》，並把握好政策執行的節奏和力度，做好配套制度安排，確保金融市場平穩運行，助推經濟更高質量發展。
一是加快推出實施細則，推進落實各類資管產品的公平待遇，行業實施細則與標準化債權類資產認定細則總體要與《指導意見》保持一致，避免產生新的監管套利。二是引導金融機構有序整改，審慎確定政策執行口徑，控制好業務整改和資產處置節奏。鼓勵金融機構通過發行新老產品有序對接存量資產，加快發行新產品進行資產投資，保障實體經濟融資需求。三是做好配套制度安排，保持市場流動性合理充裕。在宏觀審慎評估考核時，適當增加新增貸款彈性；督促銀行做好非標回表計劃，引導銀行多渠道、多層次補充資本；指導金融機構大力發展表內融資，彌補表外融資收縮導致的社會融資缺口。此外，金融機構也要按照《指導意見》和實施細則的要求，結合自身實際情況合理制定整改計劃，平穩壓縮不合規存量產品規模，積極發展新產品，有序對接實體經濟融資需求。樹立新發展理念，抓住居民、企業多元化資產配置需求持續增加的機遇，秉持勤勉盡責理念，儘快啟動業務轉型升級，主動調整業務模式，提高主動管理能力，充分發揮各自的資源稟賦，培育競爭新優勢，實現資管業務從量的積累到質的轉變。（作者系中信證券資產管理業務總監）
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