6月銷量回調不改全球市佔率提升大趨勢
公司公布2018年6月份產銷數據，6月客車銷量4020輛（同比-22.84%），其中大中輕型客車銷量分別為1965輛（同比-7.09%）、1457輛（同比-42.71%）、598輛（8.33%），1~6月累計客車銷量24780輛（同比+13.52%），6月大中型客車銷量出現回落。
?受過渡期透支消費影響，6月銷量回落符合預期：5月份由於增值稅率下調疊加新能源補貼過渡期即將結束，公司新能源客車銷量高達5000輛，導致部分客戶需求提前釋放，公司6月新能源客車銷量回落至1000輛，7月銷量亦可能低於去年（1500輛）。6月11日新能源補貼過渡期結束，受透支消費影響，6月銷量大幅回落。為滿足新的補貼政策要求，宇通已率先吹響了新一階段產品推廣的號角，5月18日宇通召開新品發布會，推出了多款具備1.21倍最高補貼的全新產品，預計下半年部分其他客車廠也將跟進推出新品，新品周期有望催生新的訂單需求，預計2018年第三季度經過一段時間的淡季後，客車市場有望迎來新的增長。
?競爭環境惡劣不改公司核心競爭力：補貼退坡後公司競爭對手面臨較大成本壓力，但受制於產品競爭力相對薄弱，通過提價讓客戶承擔上升成本的難度較高，因此估計競爭對手普遍採取虧錢搶單的方式以求維持份額，造成新能源客車市場競爭環境惡劣。根據國家補貼新政策，宇通部分新款車型能達到1.21倍最高補貼標準，獲得21.7萬元頂格補貼，超過退坡前補貼金額21萬元。此外，由於宇通新能源客車在能耗、安全性等方面優於競爭對手，公司或將通過少量提價，讓客戶承擔小部分上升成本，由供應商承擔大部分補貼退坡成本，即使競爭環境進一步惡化，宇通必須階段性承擔一定上升成本，估計公司2018年凈利率亦可能不低於8%。
?公司國內市佔率將穩步提升：公司銷售渠道以直銷為主，經銷為輔，過去公司銷量貢獻主要來自一、二線城市，而三、四線城市較少，2018年，宇通銷售人員逐步加大了三四線城市的覆蓋，三、四線城市銷量開始步入快速增長期。對於部分有地方保護政策的一、二線城市，公司採取與當地合作夥伴聯合的方式進行突破，並已在一些城市試點突破成功，如哈爾濱、青島等。宇通2017年新能源客車銷量2.4萬輛，我們估計2018年公司新能源客車銷量將達到2.6萬輛，有望實現30%市場份額。長期來看，補貼退坡必將導致許多新能源客車生產企業財務惡化難以為繼，行業進入洗牌階段，進入推廣目錄的產品變少或未能進入的企業，將被迫收縮甚至退出新能源客車市場。宇通客車作為新能源客車市場龍頭，未來市佔率有望進一步提升至40%。
?海外市場抓住窗口期，高低端市場同時進軍：國外新能源客車普及率遠遠落後於我國，宇通電動客車處於全球第一梯隊，具有全球領先的競爭力。目前，海外市場正處於新能源客車普及的窗口期，在歐洲，根據中英圓桌商務會議，倫敦將從2025年開始禁止非新能源客車銷售，其他歐洲國家類似政策也在2025年左右，因此未來幾年歐洲新能源客車將迎來巨大的換購市場；在第三、四世界國家，公司通過推出更符合當地需求的產品和打造完善的銷售服務網路，創造了「古巴模式」，隨著大量發展中國家和地區的交通狀況改善，當地人民亦將產生更多的對好產品的需求，目前第三、四世界國家客車市場約有10多萬輛的增量空間，公司有望通過複製「古巴模式」來實現海外市場的快速增長。公司2017年出口新能源客車8712輛，我們估計2018年公司新能源客車出口有望突破1萬輛。
?盈利預測與投資建議：受過渡期透支消費影響，公司6月銷量出現回落，但競爭環境惡劣不改公司核心競爭力，補貼退坡後，新能源客車行業進入洗牌階段，部分企業將被迫收縮甚至退出新能源客車市場，客車的新能源化大幅拉開了宇通和其它對手的差距，公司國內市佔率將穩步提升，海外市場迎來戰略機遇期，公司憑藉卓越的管理能力、深厚的技術積累、優異的產品和口碑，有望迎來市佔率進一步提升+海外出口高增長。由於目前市場競爭環境惡劣，我們調低了公司短期盈利能力預期，調整後2018年、2019年、2020年每股收益依次為1.73元、1.90元、2.26元（原業績預測為2018、2019、2020年每股收益依次為1.83元、2.02元、2.20元），維持「強烈推薦」評級。
?風險提示：1）新能源客車銷量低於預期：部分地區公交車需求放緩，新能源客車行業銷量下滑，客車行業整體承壓；2）新能源技術研發不及預期，目前公司憑藉領先的新能源技術，有望在補貼退坡後提升市佔率，若其他公司加大研發力度，取得技術突破，可能威脅公司行業地位；3）公司海外市場推進不及預期：如果海外市場受宏觀經濟等因素影響，導致公司客車出口量下滑，可能影響公司整體利潤和銷量。
wangdean2015
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