中國互聯網公司境外上市潮背後：資本寒冬正在來臨

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來源 / 騰訊深網（ID：qqshenwang）

文 / 薛芳 編輯 / 康曉

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中國高科技企業扎堆港股上市潮的一個主要原因是，二級市場危機情緒正在蔓延，創業公司普遍擔心錯過此次上市時機後趕上新的資本寒冬。

這個6月，中國高科技企業境外上市的消息讓人目不暇接。

6月25日，美團點評向港交所遞交了上市申請；6月29日，拼多多向美國證券交易委員會（SEC）提交招股說明書；6月25日至28日，小米在香港公開招股……

據公開資料顯示：虎牙、B站、愛奇藝、優信、拼多多、映客、同程藝龍、寶寶樹、獵聘、優信二手車、映客、51信用卡等公司，今年要麼是已經成功境外上市，要麼是走在境外上市的路上。

德勤最新公布的報告顯示，2018年上半年香港市場IPO數量達到全球首位，有超過100家的公司完成IPO發行，相較 2017年上半年的68家公司，同比增加了49%。

不僅僅是港股的熱鬧。據媒體報道，研究機構Dealogic公布的數據顯示，今年迄今為止已有120家公司通過在美國進行IPO，總計籌資352億美元。

為什麼高科技企業境外上市潮在2018年引爆？國內一大型投資銀行、負責香港證券業務的總裁告訴騰訊《深網》， 做投資跟農民種地差不多，種子播種後，經歷了成長期，現在莊稼成熟了就該收割了，TMT行業也是如此。

中國高科技企業扎堆港股上市潮的另外一個主要原因是，二級市場危機情緒正在蔓延，創業公司普遍擔心錯過此次上市時機後趕上新的資本寒冬。

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莊稼熟了

今年上半年的上市潮中，頗有看點的兩家獨角獸公司，一個是雷軍的小米，一個是王興的美團。

6月29日，彭博獲得的文件顯示，小米IPO定價17港元，位於17至22港元的招股區間低端。以此計算，小米估值在540億美元左右。此前小米發行價區間為17-22港元，估值區間為540-700億美元。

小米此次IPO將面向個人投資者發售1.09億股，約佔小米全球發售總量21.79億股的5%，另外95%的股份將配售給機構投資者。據香港媒體報道，小米招股前兩日被投資者取消認購約17億港元，但公開認購仍然超10倍。

從上市傳聞之初，最早傳出小米估值甚至高達2000億美元，不久外媒又傳出小米估值千億美元，然後又到七八百億美元，再到如今的540億美元。小米估值之所以爭議很大，主要分歧點在於小米是家手機硬體公司還是家互聯網公司。

但是如果根據小米招股書披露，小米更像是一家硬體公司。小米來自硬體業務的收入佔比超過九成，其中手機業務收入為805.64億元，佔總營收的比例為70.3%；IOT與生活消費品的營收為234.48億元，佔總營收的比例為20.5%；互聯網服務的營收94.96億元，佔總營收的比例為8.6%。

公開資料顯示，小米從創立至今不足8年時間，共融資9輪，累計融資金額超過15億美元。自小米在2014年遇到經營危機之後就再也沒有向一級市場尋求過融資。

而在小米IPO定價前四天，6月25日，美團終於遞交上市申請書，目標估值600億美金。

美團成立於2010年，美團的成長史就是不斷給自己宣布對手的歷史、拉手網、大眾點評、攜程、餓了嗎、滴滴打車，美團的無邊界擴張如火如荼。公開數據顯示：2017年，美團有約3.2億活躍用戶，400多萬商戶。

美團招股書的披露，在收入方面，最近三年，美團分別取得了40.19億元、129.88億元、339.28億元的成績。而在虧損方面，經過調整虧損凈額後，美團在2015年-2017年的虧損數據分別為59.14億元、53.53億元、28.53億元。

美團招股書顯示，在現金儲備方面，美團2017年末現金及現金等價物為194億元，短期投資（理財資金）為258億元。業內人士給美團算過一筆賬，到2018年，美團賬上能用的可能只有30多億美金。而30億美金只夠它這一年用。

要麼從一級市場拿錢，要麼從二級市場上拿錢。盤點下美團的融資歷史，就會發現，這些年，美團在一級市場上的融資的額度超100億美金。

公開資料顯示：2010年獲1000萬美元A輪投資；2011年獲5000萬美元B輪融資；2014年獲3億美元C輪融資；2015年獲7億美元D輪融資； 2016年美團點評合併後完成首次融資，融資額超33億美元。2017年，融資40億美金。

有投資人曾告訴騰訊《深網》，2016年美團點評合併後的首次融資，非常坎坷。當時他們曾把融資方案推薦給國內的投資人，但第一次國內的投資人並不買賬，後來他們又重新了做了融資方案，國外的投資人和國內的投資人共同投資。

此前，王興曾對上市一事頗為不屑，他在2015年就上市公開發表觀點，「誰先上市基本意味著它放棄、投降」、「上市是一件相當折騰的事情」等觀點。但現在似乎變得更容易理解。

據公開媒體報道，在此次港股IPO前，王興曾接觸軟銀尋求注資，但是沒有成功。今年早些時候，媒體曾報道，美團有意從私募基金那裡以400億美元的估值，融資30億美元，但美團後來否認。

而6月27日剛剛在美國掛牌的優信二手車，2017年初，優信完成5.1億美金融資，財報顯示，優信2017年虧損從2016年的1.6億美元擴大至2017年的2.6億美元，而這一年的營收總共為3億美元。

公開資料顯示：3月，瓜子二手車母公司車好多獲8.18億美元融資；4月，人人車獲3億美元新一輪融資；6月，車置寶和天天拍車先後宣布獲8億元人民幣和1億美元融資；而優信，融資記錄還停留在2017年1月。

小米、美團、還是優信二手車，還是別的高科技企業，從一級市場融資過渡到二級市場融資，就變得非常容易理解。對於其早前投資人來說，莊稼到收割期了，到二級市場融資就變成企業能選擇的路徑之一，而背後的原因是一級市場的退潮。

易凱資本CEO王冉近日向《創業家》表示：「今年下半年流入一級市場的資金將會出現斷崖式下跌，至少減少50-60%，甚至可能減少70%-80%。募資越來越難，（國內）GP們勢必開始珍惜子彈。」

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扎堆境外

某大型投資銀行、負責香港證券業務的人士告訴騰訊《深網》，「主因是去年香港交易所做了很多不同的改革，同股不同權是很大的推動力。港股做出修改調整之後，如果中國公司選擇海外市場，最好的地方就是在香港。」

該人士對港股做出這番解讀的語境是，2017年12月15日，港交所宣布了三十年來最重大改革——允許未盈利或者沒有收入的生物科技公司上市。這一改革將使港交所接受同股不同權企業上市。

此前，港股被稱業界稱為，全球估值最低的市場。2015年，A股大放異彩的時候，香港的基金經理悲嘆，香港主板上市的估值，沒有A股同類公司高。因此，對境內的互聯網企業來說，赴港IPO缺乏吸引力。

在某種程度上來說，上市規則改革成為境內企業赴港的催化劑和動力源。對於創業者來說，公開IPO只有三種選擇，美股的紐交所和納斯達克，港股，A股。

恰逢其時，港股的改革可謂是向境內高科技企業拋出了橄欖枝。專註於港股諮詢、智通財經的CEO張歡告訴騰訊《深網》，改革後港交所，對科技企業和醫療企業都是擁抱態勢的。

業內人士告訴騰訊《深網》，美股的紐交所和納斯達克看重的科技企業，第一最好在美國有對標公司，第二最好是該業務線的龍頭老大，其在美股才能享受尊寵。

今年6月30日，拼多多向美國證券交易委員會（SEC）遞交了招股說明書，這家明星電商公司成立至今尚不到三年時間。拼多多成立不足3年，共融資3次，累計融資金額超過31億美元，有傳聞稱其IPO估值或高達300億美元。

在用戶數方面，根據招股書披露，拼多多截止2017年12月31日，年活躍用戶為2.45億，而阿里在2017年底分別為5.15億年度活躍用戶，從用戶活躍度上看，拼多多已經直追阿里。分析人士指出拼多多的在美股上市，對標的是阿里。

相對於港股和美股對境內科技企業的開放姿態，而A股，其嚴格的審核制，加上三年盈利的硬指標，使得很多還不盈利的高科技企業望而卻步。這是中國高科技企業境外扎堆上市的第二個原因。

「中國高科技企業扎堆港股上市潮的另外一個原因是，二級市場危機情緒蔓延、比如納指已經連續上漲十年了，市場走向可能會改變；美股和港股上市潮空前集中，今年下半年，至少150家公司在美股港股排隊。」泰合資本創始合伙人郭如意在明勢資本創業者年會上做出解讀。

為什麼創業者選擇在這個時候都集中上市呢？

「很多二級市場基金經理也表示不理解。這在一定程度上代表大家的恐慌情緒。投行們跟公司們吹風說能今年上不要明年上，能趕到7月份不要等到9月份上。所以，才有了恐慌情緒的集中爆發，大家都是被推著往前走。」郭如意解讀。

「科技企業在上市的過程中，還出現了上市公司的早期股份被拋售的事情，」郭如意接著說，「賣股份的都是早期投資人，比如某公司估值600億，500億先出點貨，先收回一些投資成本」。

郭如意指出這反映了投資人對公司上市之後的股價沒信心，的確，「破發」已經成為常態。

以優信二手車為例，在2017年1月G輪時，優信融資5.1億美元，估值約36億美元；其IPO前最後一輪融資約2.5億美元，估值約32億美元，截至6月29日，優信的市值跌至25.54億美元。

行情既然如此不好，一直估值1000億美元的小米，為何寧願接受540億美元的估值也要搭上資本市場的班車？當然，不僅僅是小米，還有美團，映客，獵聘、愛奇藝等等。

翻翻中國互聯網的發展史，就會有了答案。1999年，中國三大門戶趕上了美股上市的末班車，雖然遭遇了互聯網泡沫，但好歹是活了下來，而當時尚未上市的chinaren，最好的選擇只能是賣給搜狐網，多一個融資通道，就多了一重安全。

上市，往往也就跨越了企業的生死線。

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