華泰策略：中報窗口期 關注業績預增且估值佔優板塊

中報業績預告中小板增速回落，關注業績預增且估值佔優板塊

隨著中報業績預告的陸續公布，截止7月4日，35%上市公司（1220家）已披露中報業績預告，其中中小板幾乎披露完畢，代表性較大。與2018年一季報和2017年中報相比，我們預計當前中小板中報凈利潤同比增速的下限、中樞、上限增速分別是2%、16%和31%。中樞增速較1季報19%的增速有所回落；二季度凈利環比增速的下限、中樞、上限增速分別是1%、30%和58%，中樞增速較去年2季報36%的環比增速有所回落。按照中報凈利潤下限、中樞、上限來估算，中小板當前分別對應的PE（TTM） 28倍、27倍和25倍，處在2008年以來歷史25.5%、20.6%和11.5%分位水平。

分行業看中報預告，鋼鐵、基礎化工、醫藥、機械業績穩健

分行業來看，鋼鐵、基礎化工、醫藥、機械等板塊業績「預增」或「略增」個股較多。在各行業已披露中報業績預告的公司中，「預增+略增+續盈+扭虧」佔比靠前的行業分別是：銀行、醫藥、建築和交通運輸。單看業績預增情況，佔比靠前的行業分別是：鋼鐵、石油石化、有色金屬、食品飲料和傳媒。

估值分化：近兩周快速下降，高估值、業績確定性低板塊回撤風險大

2018年以來，長端利率較年初4.0%的位置下行拐點已現，A股迎來成長板塊估值重塑行情，但融資成本仍在高位，與長端利率走勢背離，成長估值重塑接近尾聲後，市場在缺乏超預期景氣方向的氛圍中選擇抱團消費板塊。近兩周各風格板塊估值跌幅收窄，尤其成長板塊估值回升。從行業分化速度指標來看，建材板塊加速分化，陶瓷子板塊估值分化上升。汽車行業的子板塊中，隨著6月20日至7月3日期間，高估值的汽車銷售與服務板塊的估值大跌，板塊分化程度快速下跌至低水平。建材和汽車行業估值分化趨勢也體現市場下跌中高估值、業績確定性低板塊回撤風險較大。

估值與盈利：關注低PEG/低PB/高ROE的鋼鐵

從7月3日PE TTM估值與最近一次財報（2018Q1）業績增速匹配度來看，建材、鋼鐵、房地產的PE偏低，盈利增速相對較高，因此處於估值低洼區。從PB-ROE匹配角度看，我們建議關注ROE相對較高，PB處於相對低位的板塊。根據當前的PB水平，結合截止至2018Q1的四個季度累計滾動計算ROE水平，鋼鐵/煤炭/交通運輸等低PB、高ROE板塊值得關注。從產業鏈各板塊估值分布和估值變化率來看，上游和中游板塊各行業估值分化較大，今年以來估值下降，消費板塊，尤其是必需消費今年以來估值提升，但近兩周（6/20-7/3）下游估值逐漸回撤。

市場跌幅收窄，關注中報業績預增和低PEG/低PB/高ROE的鋼鐵

6月20日至7月3日高估值板塊下跌幅度已超過年初估值快速下跌時期，本輪流動性風險時期已處在探底期。從中報業績預告來看，鋼鐵、傳媒、房地產、基礎化工、醫藥業績預增佔比居前，且估值處在2005年以來歷史估值中位數以下，建議關注。從估值與業績增速匹配、PB-ROE匹配角度看，關注低PEG/低PB/高ROE的鋼鐵板塊。

風險提示：美元和美債利率雙升；資管新規對金融市場流動性的衝擊。

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