當心市值一夜蒸發！公司商譽了解一下

商譽 = 利潤的黑洞？

從前幾年的藍色游標開始，因為商譽減值而導致業績大虧、股價暴跌的案例比比皆是，2017年報發布期間，因商譽減值導致業績巨虧的就有皇氏乳業，光一科技，游久遊戲，堅瑞沃能等多家上市公司，以至於資本市場一時「談商譽色變」，似乎商譽天然等於虛假的資產，等於利潤的黑洞。真的是這樣嗎？筆者以為不然。

商譽是併購行為的自然結果

實際上，商譽是企業間併購行為自然而然產生的結果，收購企業購買價格超出被收購方可辨認凈資產的部分就在收購方的報表上形成商譽，可辨認凈資產並不簡單等同於被收購方的賬目凈資產，但如果沒有較多未重估的土地等資產的話，兩者的差別比較小。通常收購質地良好的企業的價格都會高於凈資產，收購輕資產行業公司以及優秀的公司的話，價格高於凈資產多倍是再正常不過的事情。

「談商譽色變」問題的核心，是過往幾年許多上市公司為實現股價上漲而追逐熱門題材、以及通過收購來實現報表利潤的增長，或是通過收購資產和自身的估值差來實現EPS（每股收益）增長，但由於併購資產經不起時間的檢驗，導致商譽減值問題集中爆發，進而拖累上市公司業績，影響股價表現。近期A股市場上頻發的商譽減值其實反映的是當初為收購標的支付價格過高而造成的損失。

一味否定商譽 無異於因噎廢食

但事實上，絕大多數收購都會產生商譽，問題的核心不在於商譽而在於商譽付出是否合理，上市公司是否為收購付出了不合理的高價，也包括收購後是否能夠有效的管理。不可否認，還是有一些企業是認認真真地通過併購手段，或擴大市場份額、或整合上下游產業鏈、或實現不同業務之間的協同效應，來提升了自身的核心競爭力。一味否定商譽，等於一味否定併購，無異於因噎廢食。

上證綜指、深證成指、創業板指整體市凈率情況

數據來源：wind 截至2018年7月5日

從另一個有趣的角度來看，我們A股二級市場的投資者其實也經常慷慨的在支付商譽，如果說買股票就是買公司的一部分，投資者購買市值大於凈資產的股票，本質上也是在支付商譽。目前上證綜指的平均市凈率PB大概在1.4，深證成指的平均PB2.5，創業板的平均PB在3以上，以A股第一高價股貴州茅台為例，截止2018年6月29日，其總市值超過9000億人民幣，而截止2018年一季報的歸母凈資產為1000億人民幣，投資者買入貴州茅台股票，支付的價款中將近9成是在付「商譽」的錢。

當然貴州茅台這樣的公司商譽，大家可能大都會覺得值得支付，那麼目前許多績差公司的股價也大多高於凈資產，甚至數倍於凈資產，投資者可能就需要擔心自己付出的「商譽」未來是否會發生商譽減值了，而且這種商譽減值的虧損會記在投資者個人帳上。

文：李小天 曾銘偉

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