軍工行業投資機會報告：軍機產業鏈拐點將至
軍工行業政策面及內外環境變化有利於軍工行業發展。從全球範圍來看，中東態勢動蕩、半島雖開啟和平化進程但仍難言大局已定，歐盟近年來也飽受內部分裂及難民問題困擾，美國在特朗普上台後也開始逐步從經濟及移民等領域入手開啟去全球化，世界局勢趨於保守，「逆全球化」態勢逐步升溫。世界範圍內的政治問題本質上還是全球化產業鏈和經濟結構，出現了目前全球治理框架下無法調和的矛盾，在資源約束下，沒有新的技術爆發提高資源利用效率及生產效率，全球經濟總量發展面臨挑戰，從而導致了結構性矛盾，在外體現為全球框架下生產國、資源國、消費國之間的博弈，在內則主要體現為分配帶來的貧富分化。世界局勢總體穩定，爆發大範圍軍事衝突可能性較低，但局部地區的衝突和緊張仍無法避免。
目前中國經濟已是全球第二大經濟體，經濟體量已達到美國經濟總量2/3，若未來十年美國經濟增速保持在2.5%、中國保持在6.5%，中國將在十年之內超過美國成為第一大經濟體。一方面經濟大國應有與其地位相符的、以保障和平為目的軍事力量存在；另一方面，逆全球化背景下和平崛起的中國，雖並無主動挑戰世界秩序的意圖，但目前秩序主導國本能的將中國崛起假想為威脅。目前中美貿易衝突及美國對中國高端技術發展計劃————中國製造2025的鉗制和堵截，實際上就部分折射了美國的這種焦慮。
這種逆全球化趨勢給世界格局帶來最重要的影響，是局勢不穩定性擔憂的提升，各國必然在戰略上加強自身軍事力量建設。從軍費支出及裝備採購情況來看，美國或已經開啟了新一輪軍備建設周期。
主戰裝備研製成熟及列裝，為裝備升級換代帶來的大規模採購奠定良好基礎。裝備採購前提是裝備的研製定型、列裝，並且具備了規模生產條件。我國新一代主戰裝備紛紛於近幾年研製成熟，進入密集定型、列裝服役周期，主戰裝備大規模採購具備了條件。尤其是航空更是多型主戰裝備都具備了採購條件，同時又有大量需求，航空主戰裝備放量採購將會是大概率事件。
2018年中央一般公共預算支出安排中，國防支出11069.51億元，增長8.1%，從幅度上來看18年8.1%增加絕對規模並不明顯，但趨勢變化超出市場預期。18年起軍費開支從「主要用於支持深化國防和軍隊改革」傾向「用於更新武器裝備」。據十三屆全國人大發言人表示，18年國防開支「相當一部分是為了彌補過去投入的不足，主要用於更新武裝裝備、改善軍人的生活待遇和基層部隊訓練生活條件。」發言人講話指出了各階段軍費開支重點支持領域的不同，說明軍費支出的重點將向武器裝備研製採購更新傾斜。
軍工行業基本面改善明顯，航空板塊業績向好變化尤其明顯。2018年Q1軍工行業營業總收入及歸母凈利潤增速雙增長，增速分別為3.83%、34.15%，板塊歸母凈利潤增速明顯加快，1季度歸母凈利潤增長加速或表明壓制軍工板塊業績因素已經基本消除。2018Q1軍工子行業業績進一步改善，其中以航空、地面兵裝、軍工電子及信息化行業改善幅度最為明顯。2018Q1航空、地面兵裝、軍工電子及信息化歸母凈利潤增速較上年持續加速，分別為102.28%、33.34%、60.73%。軍工行業具有明顯季節性，一般來說一季度為全年業績低點，從18年1季度軍工行業業績改善明顯，我們認為18年全年業績將有較大改觀。
聚焦軍機產業鏈投資機會，重點關注主機廠、材料企業。基於軍工行業整體向好，且航空主戰裝備未來三到五年將處於採購景氣高峰的判斷，我們強烈建議聚焦軍機產業鏈投資機會，建議針對我國空軍裝備亟待補齊的裝備短板，甄選已經列裝且即將放量的裝備，沿著「機種————型號————主機廠————產業鏈配套」的思路尋找投資標的。我們建議重點關注戰鬥機、大型運輸機及教練機，型號對應分別為J-16、Y-20及教-10，總裝廠對應上市公司分別為中航沈飛、中航飛機及洪都航空。此外由於材料研製技術、資本門檻高且研發周期長，在研製成功後用量提升迅速且具有壟斷地位，建議重點關注在型號上用量迅速提升的特種結構材料配套企業，重點為鈦合金生產與加工企業，建議關注西部材料、寶鈦股份。
行業評級：基於對軍費開支穩定增長，軍隊及軍工行業改革進一步推進，武器裝備需求持續釋放以及航空主戰裝備採購拐點到來的判斷，我們給予軍工行業「看好」的評級。
（信達證券）
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