收購風電傳動龍頭 新光圓成發力高端裝備製造
又一家全球隱形冠軍即將回到A股市場上市公司懷抱。
7月1日晚，新光圓成（002147.SZ）公告稱，公司擬以現金方式收購Five Seasons所持有的中國高速傳動（00658.HK）8.34億-12.09億股份，佔後者全部已發行股本約 51.00%-73.91%，交易協議收購的擬定收購價格為人民幣9.99元/股-11.25元/股，對應中國傳動100%股份總價為人民幣約163億-184億元。
資料顯示，中國高速傳動為中國乃至全球風力發電傳動設備的領先供應者，引領風電行業新走向，產品已覆蓋750KW、1.5MW、2MW及3MW風電傳動設備。同時還研發及儲備了生產5MW和6MW風力發電齒輪箱的能力和技術，產品技術水準與國際競爭對手同步。
目前，中國高速傳動的風電客戶包括中國國內的主要風機成套商，以及國際知名的風機成套商，例如GE Renewable Energy、Nordex、Senvion、Unison、Suzlon及Inox Wind等。
分析人士認為，本次收購只涉及中國高速傳動盈利強勁的風電傳動設備和工業傳動設備業務，這兩塊業務均有良好的發展前景，通過對這家風力發電傳動設備龍頭的收購，將進一步夯實新光圓成的裝備製造板塊，降低公司對房地產的依賴，提升公司整體業績和抗風險能力。
風電傳動龍頭回歸
港交所數據顯示，Five Seasons是中國高速傳動持股73.91%的大股東，本次交易後，中國高速傳動將成為新光圓成的間接控股子公司。
值得注意的是，本次交易將以中國高速傳動剝離虧損的數控機床、柴油機、晶元、鍋爐及治金設備的研發、製造及銷售等非核心業務為前提，只保留盈利強勁的風電傳動設備和工業傳動設備。
中國傳動的發展戰略為堅持以風電齒輪傳動設備為核心、大力推動傳統工業齒輪傳動設備向高端產品轉型，不斷提高核心業務在國內與海外的市場佔有率。
作為中國風力發電傳動設備的領先供應商，中國高速傳動是在風電齒輪傳動設備一直保持著世界領先地位，擁有強大的研究、設計、開發及銷售能力，主要客戶均是國內外實力較強的風電整機製造商。
根據披露，目前GE、上海電氣、東方電氣等均為中國高速傳動的主要客戶，同時與Vestas等其他主要風電整機製造商建立了長期戰略合作關係。
典型雙饋式風電整機結構主要由三塊構成：葉片、塔筒、齒輪箱。其中，葉片和塔筒技術含量相對較低，而齒輪箱是風力發電動力傳遞的核心裝置。
目前，風電齒輪傳動設備為中國高速傳動主要產品，主要包括主齒輪箱、偏航變槳齒輪箱產品。
2016-2017年，中國高速傳動風電齒輪箱實現收入分別為73.62億元、68.03億元，占收入的比例分別為82.11%、82.55%。模擬中國高速傳動2017年1月即完成資產剝離完成的話，2017年歸屬於母公司備考凈利潤為9.44億元（未經審核）。
風電設備前景廣闊
風能作為一種無污染、可再生的清潔能源近年來越來越受到人們的關注，在過去幾十年中成為發展最快的新能源行業之一。
全球風能理事會（GWEC）的報告顯示，截至 2017年，全球風電市場累計裝機容量達539.6GW，自2005年以來複合增速達20.24%。
同時，根據全球風能理事會對2017-2020年風電市場的預測，到2020年，全球累計裝機容量將達到840GW。
全球風能協會預測2017-2021年間，全球新增裝機容量將以2%-9%的速度增長，並且從2018年開始，全球風電行業會迎來新的高速增長期。隨著全球風電技術的發展，風電成本逐步降低。彭博新能源財經數據顯示，2017年全球陸上風電度電成本已下降至每千瓦時6.7美分，成為最經濟的綠色電力。國際可再生能源署預測，隨著風機容量係數的提高和投資成本的降低，風電度電成本2025年有望降到5美分。
在全球風電的大潮中，中國更是一枝獨秀。據全球風能理事會的統計，2013-2017年，中國風電新增裝機容量，連續5年保持全球新增裝機容量第一位。2017年，中國新增裝機容量達到19.7GW，仍居全球之首。
而中國的「三北」地區憑藉在風資源、地形、氣候、開發及維護成本等方面的顯著優勢，以及未來特高壓電網建成後解決了電力輸出問題，將重新成為中國風電建設的重點區域，這一區域的風電市場仍有較為廣闊的發展空間。
同時，自2017年以來，海上風電也成為中國風電發電的重要增長極。根據全球風能理事會統計，2017年，中國海上風電新增裝機319台，新增裝機容量116萬千瓦，超過「十二五」時期任何一年，同比增長 97%，呈現加速發展的態勢；截至2017年年末，中國海上風電累計裝機容量達到279萬千瓦，位居全球第三。
目前，根據國家電力發展「十三五」規劃目標，到2020年實現海上風電裝機併網5GW，另有10GW項目在建規模，未來海上風電市場前景廣闊。
此外，中國早期風電機組臨近退役，存量市場替代空間打開。中國風電大規模發展已超過10年，尤其是「十一五」期間迎來了「井噴式」發展期，培育了全球最大規模的風電市場，截至2016年年末，累計裝機容量佔全球的1/3以上。風電機組設計壽命通常為20年，隨著時間的推移，老化的風電機組出現墜落、折斷等重大事故的幾率大大增加，發電性能降低，運維成本顯著增加。
隨著優質風資源的日趨減少，為了更高效利用有限的好風區，風機以新換舊將成為必然。據了解，中國一些地方還在使用 300千瓦、700千瓦的小機組，這些機組會逐漸被大功率的機組如3兆瓦、5兆瓦的機組所取代。
因此，作為全球最大的風電市場，早期機組的更新換代，打開了中國風電裝備製造業的存量市場替代空間。風電齒輪箱作為風電機組中最核心的零件之一，市場需求有望進一步增長。
至於中國高速傳動的工業齒輪箱業務，考慮到中國城市化進程的穩步發展和國家「一帶一路」戰略規劃的逐步推進，在未來軌道交通裝備上也有良好的預期發展。
夯實高端製造能力
中國高速傳動最新交易價格為12.10港元/股，港股市值合計197.87億港元。本次交易標的公司擬定收購價格為人民幣9.99元/股-11.25元/股之間，對應中國傳動 100%股份總價為人民幣約163億-184億元之間。
上述定價區間系以標的公司總市值為基礎，綜合考慮控制權溢價、標的公司資產質量、盈利能力、行業地位、品牌、渠道價值、業務前景、發展潛力、協同效應、資產剝離和期後事項等因素由雙方協商確定。
根據可比上市公司在2017年12月31日收盤時的市值和同行業2017年度財務報告數據，標的公司本次交易價格對應的P/S約為1.98-2.23、P/B約為1.50-1.69、P/E約為17.31-19.49，均遠遠低於5.02、3.24、54.97的同行業平均值水平，定價十分合理，保護了A股中小投資者的利益。
新光圓成表示，截至預案出具日，本次交易總對價和銀行貸款金額尚未確定。最終收購股份的數量及最終收購價格將以交易雙方簽署的正式買賣協議為準，並在重組報告書中予以披露。
更為重要的是，本次收購無疑將對新光圓成整體業績，尤其是裝備製造板塊發展有提升，改變公司對房地產的高度依賴。
2016年，新光集團借殼「方圓支承」A股上市，形成了以房地產開發為主，迴轉支承等精密機械製造為輔的雙主業模式。
其中，新光圓成的房地產開發業務集住宅、商業地產及旅遊地產等綜合性開發於一體，開發的多個項目兼具了住宅、酒店式公寓、連鎖超市、餐飲、娛樂、酒店等多元化業態。公司的自持物業主要分布在義烏、東陽、金華等浙中地區城市，已漸成規模和體系，具有綠色生態、人氣彙集、商業配套等綜合價值。
新光圓成的精密機械製造產品包含多種規格迴轉支承產品、汽車渦輪增壓器關鍵零部件、環件、鍛件、機械設備、液壓設備及機械加工等。產品廣泛應用於建築機械、工程機械、港口機械、冶金機械、輕工機械、清潔能源、風力發電、太陽能發電、醫療CT和軍工等領域。
2016-2017年，新光圓成的迴轉支承等機械製造業務實現收入分別為1.69億元和3.52億元，占公司主營業務收入的比例分別為4.53%、17.52%。
本次重組標的中國高速傳動為中國風力發電傳動設備的領先供應商，通過本次交易，新光圓成將獲得優質的裝備製造相關資產，上市公司業務結構將得到優化，拓寬了業務範圍，延伸了業務領域，改變上市公司主要依賴房地產業務的局面，夯實並大幅提高了公司裝備製造板塊業務盈利能力，進一步拓展上市公司盈利來源並增強可持續發展能力。
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