增發方案調整 預計定增近期完成概率大

徐工機械(000425)

事件： 公司非公開發行 A 股股票事項已於 2018 年 2 月 1 日收到中國證監會核准批複。鑒於公司於 2018 年 7 月 3 日被告知非公開發行認購對象之一華信工業無條件放棄認購，對方案的發行對象、發行數量、募資金額和用途進行調整。

1） 發行對象： 調整前為華信工業、盈燦投資、泰元投資及泰熙投資；調整後

為盈燦投資、泰元投資和泰熙投資。

2） 發行數量： 調整前非公開發行股票不超過 1,349,350,646 股； 調整後不超過 825,940,775 股。 我們認為： 調整後有利於減少業績攤薄。

3） 募集資金金額及用途： 調整前非公開發行股票擬募集資金總額不超過41.56 億元；調整後不超過 25.44 億元。 項目投向及項目投資總額不變，仍包括： 高端裝備智能化製造項目、 環境產業項目、 工程機械升級及國際化項目、 及徐工機械工業互聯網化提升項目。

4） 公司需在批複自核准發行之日起 6個月內完成增發。 我們認為：公司增發截止日臨近。 我們判斷公司近期完成增發概率較大。 如增發得以完成，有望打開公司未來發展空間。

公司業績高增長趨勢持續， 明後年業績有望繼續超預期

1) 公司 2018 年一季度實現營業收入 107.84 億元，同比增長 79.79%；歸母凈利潤 5.19 億元，同比增長 157.39%。

2) 公司季度業績環比穩中有升： 2017 年 4 個季度凈利潤分別為 2.02、3.48、2.28、 2.48 億元。 2018 年 1 季度凈利潤環比翻倍增長，我們判斷公司資產負債表質量已大幅改善。 2018 年公司輕裝上陣，全年業績實現速增長。

3) 公司 2018 年經營計劃：力爭全年營業收入 368 億元，同比增長約 26.3%。

軍民融合：成立軍品研究所，實施無人操控、全自動變速箱等重大研發項目。

徐工機械：工程機械領軍企業， 背靠徐工集團，集團挖掘機業務大幅增長

1) 公司是全國工程機械製造商中產品品種與系列最多元化、最齊全的公司之一，實現另外工程機械全產業鏈布局。汽車起重機、隨車起重機、壓路機等多項核心產品以及零部件產品國內市場佔有率第一。

2) 公司徐州國資委持股 42.6%， 徐工集團體內挖掘機業務有望大幅增長，尚在上市公司之外。

2018 年 1-5 月，徐工挖掘機累計銷量達 12347 台，同比增長 88.5%。 徐工挖機已成為國內挖掘機行業的第一集團軍，市佔率超過 10%， 在國內僅次於三一重工和卡特彼勒。

3) 徐工佔據汽車起重機市場過半份額。

投資建議： 公司業績有望超預期！ 我們預計公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.27、 0.35、 0.43 元，對應 PE 分別為 14x、 11x、 9x， 維持「買入」評級。

風險提示： 周期性行業反彈持續性風險、主要產品銷量增速低於預期風險。

（中泰證券）

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