登海種業分析報告

最新 07-10

1. 公司基本介紹

1.1. 公司基本情況

山東登海種業股份有限公司是一家主要從事玉米雜交種的生產、加工和銷售的公司.公司是玉米種子行業中的龍頭企業,位居中國種業五十強第三位,位居中國種業五十強第三位,是"國家認定企業技術中心"、"國家玉米工程技術研究中心(山東)".現已選育出100多個緊湊型玉米雜交種,其中43個通過審定,獲得7項發明專利和38項植物新品種權.在全國設立了32處育種中心和試驗站,建設成遍布全國的國內最大的玉米育種科研平台,擁有216名科研人員,其中9名研究員享受國務院特殊津貼.2010年, 公司被認定為中國種業骨幹企業。

1.2. 主要業務

公司主要從事農作物新品種選育、許可證規定經營範圍內的農作物種子生產、分裝、銷售。公司長期致力於玉米育種與高產栽培研究工作，是國內最早實施育繁推一體化的試點企業，現已形成穩定發展的產業模式，符合國家產業發展支持政策的要求。自公司設立以來主營業務未發生重大變化。

公司的主要產品包括玉米雜交種、蔬菜雜交種、花卉種苗、小麥種、水稻種。公司的利潤93%以上來源於玉米雜交種。公司主推的玉米雜交種為登海605、登海618、先玉335、良玉99。

1.3.主要經營模式

目前，公司主要經營模式如下：

1．新品種研發模式

（1）公司主要作物育種程序

公司主要作物是玉米，玉米育種程序如下：

（2）育種條件和育種周期

公司擁有國家玉米工程技術研究中心（山東）、國家認定企業技術中心、山東省企業重點實驗室等國家級、省級研發平台。育種試驗田3000多畝，溫室20000多平米，儀器設備100多台套。能夠滿足育種需要。

玉米育種周期分為兩個階段，一是自交系選育階段，二是雜交種組配與試驗階段。自交系選育階段主要應用常規育種和單倍體誘導兩種方式，常規育種一般需要6-8代選育過程，利用南繁北育需要3-4年的時間；單倍體誘導一般2代就可完成選育過程，需要1-2年時間。雜交種組配與試驗階段一般需要6-7年時間，其中組配需要1年，測比1年，品比1年，預試1年，區試2年，生產試驗（有的省份可與第2年區試同時試驗） 1年。

（3）研發活動實施主體

公司自育品種研發主體為公司玉米研究所。

（4）研發成果的所有權歸屬方

研發成果所有權歸公司所有。

2．生產模式

（1）生產模式及過程

公司種子生產主要採取「公司+農戶」、委託代繁和「公司+基地」、「公司+承包戶」相結合的模式。具體生產組織過程如下：公司根據銷售計劃制定當年種子生產計劃，包括生產數量和制種面積，併合理分配各區域制種基地。對於種子委託代繁模式，公司與各區域受託制種商簽訂種子生產合同，約定委託制種面積、數量、結算價格和種子質量要求等，受託制種商負責制種面積落實、制種區隔離、技術指導等大田制種工作，確保生產的種子達到合同約定標準；採取「公司+農戶」、「公司+基地」、「公司+承包戶」模式的，公司負責提供製種親本材料，對整個制種過程進行監督、管理與指導，種植戶（承包戶）負責按照技術要求生產種子；種子成熟後，由公司統一收購併運送至公司在當地設立的種子加工廠。

（2）生產模式的風險

由於種子生產整個過程都在大田進行，因此種子的產量質量受異常氣溫、旱澇等自然災害的影響較大。

此外，受託制種商的技術指導是否得當，種植戶是否嚴格按照技術要求落實到位等也會對種子生產造成一定影響。按照行業規則，如果是氣候原因造成的損失由公司、受託制種商和種植戶三方協商，共同承擔損失；如果是受託制種商或種植戶管理問題造成的損失由其自行承擔。

3．採購模式

公司所採購的物資主要為種子包裝物及種衣劑。種子包裝物、種衣劑主要是根據全年銷售計劃分別制定採購計劃，供應商的選擇主要採取詢價和集中採購方式確定，確保優質優價。

4．銷售模式

（1）銷售模式及其運作方式

公司銷售採取的主要是代理商銷售模式。每年下半年，公司與各區域代理商簽訂銷售協議。代理商根據公司規定的提貨價預付貨款後提貨。整個種子銷售季節結束後，公司根據年度銷售政策與代理商進行結算。

（2）銷售模式的風險

受利益驅動部分代理商在銷售公司產品的同時，可能會銷售同行業其他公司產品，影響公司產品的推廣。部分代理商跨區域竄貨，影響了公司產品市場秩序，影響其他代理商的積極性。

（3）銷售模式的變化

適應農村土地流轉加快，種業新型客戶群體如種植大戶、家庭農場、農業合作社等明顯上升趨勢的行業發展新形勢，改進營銷模式，為客戶提供產前、產中、產後全程化服務以適應銷售模式的變化。

5．倉儲管理模式

公司本著供貨及時，節約倉儲和運輸成本的原則，在生產集中地、成品供貨集中區域、成品供貨中心地點設立相應種子倉庫，實現半成品種子收儲、精加工後的種子收儲及待銷種子周轉。

（1）種子入、出庫管理

生產基地按種子調撥計劃直發加工廠的種子，由生產加工部開具內部調撥票據發送加工廠；種子到達加工廠後，經保管員核實辦理入庫。生產加工部接到銷售部發貨通知後，通知加工廠。加工廠履行相關手續，辦理種子出庫。

（2）貯藏期間的管理

種子入庫前，做好防火、防盜、防雨雪、蟲害檢查和熏庫工作。質檢科在熏蒸前後取樣做芽率對比試驗，並檢查熏蒸後的庫房情況確認熏蒸質量，出具熏蒸報告。種子貯藏期間定時定期檢查，做到五無：無蟲、無霉變、無鼠、雀、無事故，無混雜。恆溫庫採用除濕機或（和）放生石灰塊來降低倉庫的濕度。常溫庫隨著氣候的變化，採用通風和密閉的方法控制倉庫溫度和相對濕度，降低種溫和水分，排除有害氣體。

2.行業分析

2.1. 行業發展趨勢

種業是國家戰略性、基礎性核心產業，是促進農業長期穩定發展、保障國家糧食安全的根本。種子是農業生產中最基本的生產資料，關係國家糧食安全、是農業創新的重要載體，是實現農業增產增效的關鍵內在因素。國務院先後印發國發8號文、國辦發59號文、國辦發109號文等關於種業發展的重要文件。黨的十九大做出實施「鄉村振興戰略」的重大決策部署，指出要確保國家糧食安全，把中國人的飯碗牢牢端在自己手中。要構建現代農業產業體系、生產體系、經營體系，促進農村一二三產業融合發展。鄉村振興重點是產業興旺，國家將大力推進農業儘快由總量擴張向提質增效轉型升級，推進質量興農、綠色興農、品牌興農。

行業呈現以下發展趨勢：

(1)種業體制機制改革創新深入推進。

(2)農業供給側結構性改革深入推進，全國已調減籽粒玉米5000萬畝， 2018年繼續調減「鐮刀彎」非優勢產區籽粒玉米面積。

(3)新《種子法》實施後，綠色通道、聯合體試驗、同一生態區引種備案等舉措地實施加快了新品種審定速度，新品種呈現井噴態勢，但缺乏技術突破性新品種。

(4)農村土地流轉加快，家庭農場、農民合作社、種糧大戶等新型經營主體帶動農業生產模式向適度規模化經營方式轉變。

2.2. 公司行業地位

公司是國家高新技術企業、國家創新型企業、國家玉米工程技術研究中心（山東）、國家玉米新品種技術研究推廣中心和國家認定企業技術中心、山東省泰山學者崗位、山東省玉米育種與栽培技術企業重點實驗室、玉米產業技術創新戰略聯盟等多個具有行業影響力的技術創新平台；公司先後獲得國家星火一等獎、國家科技進步一等獎、山東省科技進步一等獎等25項國家及省部級獎勵，在海南省和公司駐地建有穩定的育種基地，具有較強的技術研發和創新能力。

2.3. 行業競爭格局

2017年，公司獲得植物新品種權6項。截至2017年12月底，共申請品種權159項，獲得品種權118項；申請專利22項，獲得專利11項，其中發明專利5項，並與國內一些高校及相關跨國公司建立合作關係，不斷進行技術儲備與創新，保證了公司技術水平在同行業的領先性。

公司是國家最早實施育繁推一體化的試點企業，現已形成穩定發展的產業模式，符合國家產業發展支持政策的要求。目前，在新疆、甘肅、寧夏建立了比較穩定的種子生產加工基地，擁有8條現代化的以鮮果穗烘乾為特點的種子加工系統。

在被稱為「中國緊湊型雜交玉米之父」的李登海研究員的帶領下，公司歷經40多年持續不間斷地玉米育種研發創新和高產攻關，完成了以掖單2號、掖單6號、掖單13號、登海661與登海605、登海618為代表的5代玉米雜交種的進步性替代，引領著中國雜交玉米的發展方向，品種儲備更加完善，高產品種的再升級能力顯著增強。目前，第四代和第五代品種登海605、登海618，自審定進入市場以來，以良好的抗病性和高產、抗倒伏、早熟等特性，受到廣大農民朋友的歡迎，在產品市場上展現出較強的競爭優勢，近幾年銷售量快速增長。隨著綠色通道的開通，公司具有自主知識產權、市場競爭力強的新品種審定的數量將明顯增加，為公司業績持續增長和健康發展注入新的動力。

2.4. 行業風險

在國家取消玉米臨儲政策，推進農業供給側結構性改革，調減玉米種植面積，國內玉米價格持續低迷，玉米種子行業產能過剩，套牌假冒侵權及非法經營衝擊種子市場，市場競爭日趨激烈的嚴峻形勢下，公司堅持市場導向原則，以創新求發展，積極推進科研、生產、經營等各項工作地開展。本年度公司實現營業收入80,382.10萬元，比上年同比下降49.84%%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤16,670.31萬元，比上年同比下降62.30%。其中母公司實現營業收入46,988.47萬元，比上年同比下降37.90%；實現凈利潤19,706.23萬元，比上年同比下降52.24%。

3. 公司研究分析

3.1. 收入與成本分析

從公司的主營業務分布可以看出，公司的主營業務收入全部來源於農業，主營業務佔比最大的產品為玉米類，公司的主營業務主要來源於北方。

3.2. 主要銷售客戶與供應商分析

公司的前五大銷售客戶的佔比僅為10.25%，佔總營業收入的比重較低，因此基本可以判斷公司的應收賬款回收風險較低。

公司的前五大供應商占採購金額的比重為52.01%，受五大供應商影響較大，且一旦失去五大供應商的支持，可能會導致公司的原材料採購環節出現問題。因此可以猜測，公司可能在採購環節處於議價能力較低的地位，行情不好時，難以抵禦成本增加的風險。

3.3. 盈利能力與收益質量分析

公司近五年的毛利率呈下降趨勢，與Com君之前猜測的「公司可能在採購環節處於議價能力較低的地位，行情不好時，難以抵禦成本增加的風險」基本一致。

毛利率的下滑進而導致公司的銷售凈利率的逐年下滑。

3.4. 營運能力分析

由於國家取消玉米臨儲政策，推進農業供給側結構性改革，調減玉米種植面積，國內玉米價格持續低迷，玉米種子行業產能過剩，市場競爭日趨激烈。公司的營業周期也隨之增加，由2013年的405天增加到了2017年的629天。其中存貨周轉天數增加最為明顯，由388天增加到了610天，表明公司在銷售行情低迷的情況下的存貨積壓問題日趨增加。

由於公司的流動資產周轉率和固定資產周轉率連續五年呈下降趨勢，因此公司的總資產周轉率也開始逐年下降。

3.5. 公司資產結構分析

公司2017年的流動資產佔比為77.5%，非流動資產佔比為22.5%。因此可以斷定，公司為輕資產公司。主要的風險集中在公司的銷售能力、產品質量與技術創新。公司的資本性投入支出占凈利潤比重為約為20%。

3.6. 償債能力與資本結構分析

公司連續五年的資產負債率低於30%且呈下降趨勢，表明公司的償債風險不大。公司長期資本負債率近5年僅在5%以下，說明公司長期債務幾乎微乎其微。公司長期償債風險幾乎為0。表明公司的凈資產質量較高。

公司2013年到2017年年報的短期速動比率和流動比率逐年增加且均大於2。表明公司的短期償債能力也基本沒有風險。2013年公司存貨占流動資產的比率約為24.4%，到了2017年該比率是25.3%。說明公司的流動比率與速動比率質量較高。但是值得注意的是，隨著前文提到的公司的存貨周轉率的下降及公司周轉天數的增加。公司的存貨增長速度大於流動資產的增長速度（表明公司存貨在流動資產的佔比越來越大），未來可能存在該比率劇增的可能並且隨著滯銷帶來的存貨倉儲風險，也會導致存貨減值損失。

4.公司可能面臨的風險

鑒於公司近期面臨政策風險較大，且公司大量盈利指標同比下降。Com君認為公司的成長性趨勢正增長較弱。公司的大量指標下滑均顯示公司的經營風險隨著政策風險的加大，開始逐漸表露出來。這種經營風險的增加，會進一步導致財務指標的走弱，進而反映在資本市場定價上。