金一文化市值縮水42億！「整張股東表」都質押了

表面來看，金一文化的發展勢頭異常迅猛，公司業績增長靚麗，加盟店數量增加了一千多家。但在瘋狂擴張的背後，毛利率跌至4.3%，帶來了高負債及流動性資金緊張的隱憂。一次重組失敗後，高質押的金一文化遭遇了發展的危機，股價暴跌導致實控人部分股份觸及平倉線，公司市值近期蒸發42億。原本極力「護駕」保航的股東也耐不住股價的暴跌，爭相出逃，而公司仍需面臨高速擴張的後遺症，國資委接手金一文化是否能解決背後「暗藏的危機」？

7月8日，金一文化發布公告稱，公司控股股東上海碧空龍翔投資管理有限公司（以下簡稱「碧空龍翔」）的股東鍾蔥、鍾小冬擬將其分別持有的碧空龍翔69.12%、4.2%的股權轉讓給海科金集團，海科金集團將持有碧空龍翔73.32%的股權，進而控制碧空龍翔。權益變動完成後，海科金集團通過碧空龍翔間接控制金一文化17.9%的股份，屆時海科金集團的實際控制人北京市海淀區國資委成為金一文化的實際控制人。

而就在不久前，金一文化擬收購深圳市佰利德首飾有限公司100%的股權，不過因重要條款未能達成一致意見而終止了此次重大資產重組。沒曾想一次重組的失敗，卻令金一文化的股價一路下跌。自5月17日復牌以來，金一文化的股價從停牌前的14.05元暴跌至截至5月28日的8.99元，跌幅超過41%，公司市值足足蒸發了42億元。而再往前看，2018年1月24日，金一文化的股價一度高達18.42元/股，而後卻是斷崖式下跌，截至7月9日股價只有8.31元/股。

隨即5月29日，公司發布了實控人部分質押股份觸及平倉線而停牌的公告，而按照公告，鍾蔥觸及平倉線的股份占其所持股份的54.52%，鍾蔥及其一致行動人上海碧空龍翔投資管理有限公司累計質押股份佔總股本的28.49%，而這可能導致公司的實際控制權發生變化，即便實控人曾試圖追加質押物化解股票質押風險，最後還是沒逃過實控人被「替換」的結局。

其實，重組失敗可能只是金一文化股價暴跌的導火索。從最新披露的財報顯示，2018年一季度金一文化公司實現營業收入49.60億元，同比增長65.04%，歸屬於上市公司的股東凈利潤1.22億元，同比增長310.72%，而2017年全年的歸母凈利潤為1.82億元。僅一個季度，金一文化的歸母凈利潤就超過了2017年全年的一半以上，發展迅猛。但在看似靚麗的業績背後，仍然充滿著隱憂。

瘋狂擴張後遺症，毛利率跌至4.4%不及同行

於2014年登陸中小板的金一文化，主營業務為貴金屬工藝品的研發設計、外包生產和銷售，屬於珠寶行業，像周大生、老鳳祥、潮宏基、明牌珠寶等都是業內比較知名的牌子。金一文化2018年一季度業績暴增，離不開其業務模式的轉變，由自營模式為主轉向至加盟模式的瘋狂擴張。截止到2017年12月31日，金一文化已擁有1158家加盟連鎖店，而自營連鎖店萎縮至60家。僅一年時間，金一文化的加盟店數量增加了一千多家，直營店卻萎縮了123家。這一業務模式的變化的成果，也表現在了業績上。

從2017年的年報可以看出，雖然經銷業務仍是金一文化的最大業績功臣，但加盟模式卻奮趕直追，加盟業務的營收佔到總營收的34.62%，同比暴增213.34%。但加盟模式的快速擴張，卻帶來了一些列的問題。加盟模式雖然投入小擴張快，但對風險的管控能力卻遠弱於自營模式。加盟模式雖然得以快速擴張，但2017年的毛利率卻只有4.3%，營業成本驟增221.58%。而智能產品占營收比重雖只有3.87%，但毛利率卻有51.67%，可看出金一文化其他領域也在嘗試。

從2015年-2017年，加盟模式的毛利率從7.5%下降到了4.3%，而同樣是加盟模式占重頭的周大生，2017年加盟的毛利率為32.35%。相比之下，金一文化的毛利率顯得很低。

另一方面，擴大加盟和經銷商渠道也導致了金一文化的應收賬款規模激增，佔到總資產規模的35.82%。為了留住經銷商，金一文化給予優質加盟商授予一定的賬期，而這直接導致了應收賬款的飆升。除此之外，公司的負債由2016年的78.3億增至2017年的116億。可以預見的是，公司應收賬款的飆升，容易發生壞賬，補充公司的現金流極為重要。從年報可以看出，2018年一季度，金一文化的經營活動現金流由負扭正，從2017年的-16.7億猛增至4.33億。

前十大股東有8位高比例質押 重組失敗股價暴跌

尤為注意的是，金一文化2017年期末的貨幣資金餘額為11億元，但這其中有8.1億元為各類保證金，約佔貨幣資金的74%。可支配的貨幣資金僅不到3億元，可想而知金一文化有多麼缺錢。一邊是想要快速的擴張，另一邊是急於補充的經營活動現金流，而這帶來的結果就是不斷的借錢以及高比例的股權質押。

2018年一季報顯示，金一文化前十大股東中有八大股東都處於質押的狀態，質押比例分比為：97.3%，80.2%，90.2%，70.7%，95.8%，46.4%，97.4%，100%。而查詢發現，大股東們質押的股份大部分用途都用於公司經營。而在股權高質押的狀態下，金一文化仍在2018年4月24日披露了高達120億元的融資計劃，其中不超過20噸黃金，而擔保人則是金一文化與各級控股子公司。

在收購深圳市佰利德首飾失利後，公司股價遭遇「一蹶不振」，5月29日公司還發布了實控人部分質押股份觸及平倉線而停牌的公告。鍾蔥已觸及平倉線的股份總數為 58,650,000 股，占公司總股本的 7.03%，占其所持股份比例為 54.52%。而彼時熱衷質押股份解救公司的大股東們，卻在此時紛紛出逃。5月30日，金一文化發布股東減持公告，24-28日期間，公司董事長、總經理在內的高管及其控制的相關賬戶爭相減持。

其中，公司董事長即當時的實控人鍾蔥以大宗交易的方式減持了國金證券—平安銀行—國金金—增持1號集合資產管理計劃的形式持有的公司股票1441.1股。有意思的是，當時唯一顯示買入的陳寶翔還是失誤操作，因其配偶在賣出時還操作了買入。不僅如此，在這次減持後金一文化還明確表示，以上股東不排除在未來十二個月內減持公司股份的可能，急迫程度可見一般。

而此時金一文化的高負債危機也在此時顯露，高質押的金一文化為了公司經營和發展的需要，開始向公司控股股東碧空龍翔以及公司高管借款。根據2018 年年初至6月26日公告披露日，金一文化及子公司已發生的向碧空龍翔無息借款餘額合計為 954,661,000 元，如按中國人民銀行基準利率計算，上述借款合計發生的利息為 13,686,555.40 元。

鍾蔥、上海碧空龍翔投資管理有限公司合計持有公司股份 256,956,620 股，占公司總股本的 30.78%，已累計質押股份 237,801,578 股，占公司總股本的28.49%，這意味著公司的實控人有可能發生改變，事實也確實如此，碧空龍翔以及陳聰在金一文化上越來越顯得無力。

終於，近日公司控股股東碧空龍翔大股東鍾蔥及鍾小冬將其分別持有的碧空龍翔69.12%、4.20%股權轉讓給海科金集團。本次權益變動完成後，海科金集團持有碧空龍翔73.32%股權，並將通過碧空龍翔間接控制金一文化17.9%股權，海科金集團的實際控制人北京市海淀區國資委將成為上市公司新的實際控制人，並且不排除在未來12個月內繼續增持的可能。國資委接手金一文化能否解決背後「暗藏的危機」？

海科金集團是北京市海淀區政府、區國資委通過整合區屬金融服務資源所組建的區域科技金融服務與實施平台，從某種程度上說這對金一文化是件好事，有海淀區國資委的加碼，可為公司提供流動性支持。不過，實控人改變後，金一文化主營業務是否有改變仍值得注意。

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