動力電池結構性過剩，未來樂觀的方向在哪裡？

最新 07-10

新能源汽車行業的發展已經經歷完成了幼年階段，2018-2020年將是「少年」時期，國內複合增速預計37%左右，全球增速39%。2020-2030年是「成年」階段，預期國內和全球的複合增速接近24%。

而在中遊動力電池方面，預計2020年國內/全球電動車動力電池總需求量分別為112/224Gwh，2017-2020年複合增速分別為44%/52%。預計2025年國內/全球電動車動力電池總需求量分別為472/944Gwh，2020-2025年複合增速分別為33%/34%。

換算成金額來看，到2020年國內動力電池動的市場產值可能會達到1100億以上，海外會達到2236億。如果看到2025年，國內和全球動力電池的總產值將會分別達到4000億左右和7700億左右的規模，複合增速約28%。

從電池需求角度來做測算，預計2030年鋰電池行業市值可達5萬億元。未來電芯企業可以撐起很多大市值公司，而在關鍵材料方面，技術壁壘與工藝壁壘不一而足，也有望出現一些大市值的公司。而動力電池是個手藝活，講求工藝和經驗積累，也是技術迭代比較快的行業，未來可能全球的動力電池企業主要就集中在中日韓三國。

技術方面，鑒於三元電池中的金屬材料成本不斷上升，導致目前三元電池價格已高於磷酸鐵鋰，我們判斷，這個走勢將進一步拉大，三元電池價格下半年將累計有15%的價格提升，磷酸鐵鋰將迎來新的裝車潮，價格進一步降低。

補貼政策持續退坡下，大家的成本壓力都比較高。從政策角度倒逼，要求整個新能源汽車產業鏈要提升能量密度，推動技術進步。當前電池能量密度上升趨勢明顯：推廣目錄數據來看，2017年乘用車平均能量密度為118.79wh/kg，2018年為137.48wh/kg，提升約16%；佔比來看，18年第3批能量密度在140wh/kg3以上區間佔比高達65%。我們認為成本下降提速，毛利率將築底。整體降價幅度會隨補貼下降後而大幅度下調，累計會降低至1元/wh。

以CATL為例，其2017年均價為1.4元左右。今年面臨補貼調整，我們把極限價格調到1元，並建立兩種假設：1）電池材料端價格不變，能量密度可以做提升，測算出來毛利率2019年築底，14%左右；2）電池材料價格年降幅5-10%，能量密度提升，毛利率2018年築底，24%左右。當價格在三季度和四季度不再降了，同時材料端會有一些空間讓利出來，同時能量密度提升、效率提升，基本上在全年持續往上走，所以我們判斷在今年三四季度，中游會出現一定的喇叭口。

鋰電產能整體過剩。2017年動力鋰電裝機量是34GWh，2018年我們預估會達到56GWh，而高工鋰電統計，截至2017年底，鋰電池有效產能已經達到128GWh，處於嚴重過剩的狀態。然而我們認為，鋰電產能屬於結構性過剩，高端產能仍然不足。2018Q1鋰電池企業出貨量前三甲是CATL、比亞迪、國軒高科，市佔率超過75%。而這三家的產能合計是36GWh。鋰電設備效率前幾年提升較快，以2016年以前建設產能效率為現在的50%、2016年產能效率75%測算，這三家產能約為30GWh，仍然低於2018年測算需求。且龍頭廠商從規模效應降低生產成本等角度考慮，仍將大幅擴產。