年輕人的第一支股票！雷軍稱長期持有小米，一定會有錢賺

本周一，小米正式在香港主板上市，股票代碼 1810.HK，成為港股首家「同股不同權」的上市公司。

小米將 IPO 發行價定在發售價區間下限的 17 元港幣，儘管如此，受唱衰消息影響，開盤後股價破發跌至 16.6 港元，隨後在籌碼穩定情況下逐漸恢復，表現穩定，收盤鎖定在 16.8 港元。

今天是小米上市後第二個交易日，開盤價漲回17港元，截止上午11點，股價落在18.16港元。

如果按 17 元港幣的價格計算，小米估值達到 543 億美元，躋身全球科技股歷史上的前三大 IPO，僅次於阿里巴巴和 Facebook。

事實上，小米上市的時機不是特別理想。中美貿易摩擦不斷，雙方不斷「出招」宣布加征關稅，硝煙瀰漫。港股也一路走低，恒生指數在上周二跌破 28000 點，達到近 8 個月新低。據證券時報，超過七成年內上市的港股新股破發，並再次出現個股閃崩情況。

自去年年底到今年上半年期間在港股上市的「新經濟」公司——雷蛇、閱文集團、易鑫集團、平安好醫生、獵聘——除閱文集團外其餘都出現破發。

從小米市值增長來看，當前的 543 億美元相比 2014 年年底融資時的 450 億美元估值僅增長 21%。

雷軍在上周日的公開信中也表示「小米能夠上市就意味著巨大的成功」。

根據港交所的資料，小米在路演前已經確定 7 名基石投資者，共認購約 5.48 億美元，鎖定期 6 個月。其中，中投中財娛樂認購 1.92 億美元，中國移動和高通分別認購 1 億美元，國開行旗下私募股權基金認購 6600 萬美元、保利集團認購 3200 萬美元，順豐集團認購 3000 萬美元，招商局集團認購 3000 萬美元。

路演結束後，雷軍在這封公開信中透露，「有十幾萬的投資者積极參与認購了小米的股票，包括李嘉誠、馬雲、馬化騰等行業領袖」。

智能手機佔小米營收比重雖漸降，但其為互聯網服務鋪網任務仍吃重

小米是一家不容易定義的公司，業務橫跨幾個領域，正如雷軍在上市當日所說，小米「既是硬體公司，也是電商公司，還是互聯網公司」。

雷軍個人的經歷也決定了小米不單單是一家手機公司。他大學期間就讀於武漢大學計算機系，之後加入金山軟體，一路帶領這家公司在香港上市，此外，雷軍還擔任過 UCWEB、獵豹、YY 的董事長。小米上市也是雷軍第二次到港交所敲鑼，雷軍更是在微博曬出 11 年前的老照片。

從招股書來看，也可以得到類似的結論。2017 年，小米的智能手機業務收入為 805.64 億元，佔總收入的比例為 70.3%；來自 IOT 與生活消費產品的營收為 234.48 億元，佔比為 20.5%；來自互聯網服務的營收為 98.96 億元，佔比為 8.6%。

毛利方面，2017 年智能手機業務、IOT 與生活消費產品、互聯網服務分別貢獻了 93 億元、23 億美元、63 億元，換算為利潤率分別是 11.5%、9% 以及 64%。由此看來，小米也是「做手機就是為了交朋友」。

根據 IDC 的數據，自從 2013 年以來，小米手機出貨量在全球的前左右搖擺，2014 年和 2017 年位列第五，2015 年和 2016 年則被甩到 Others 中。2018 年 Q1，小米手機出貨量位列全球第四，落後於三星、蘋果、華為。

小米手機出貨量的上升主要歸功於低端手機。根據招股書，2018 年 1-3 月，售價不超過 1300 元的小米入門機型、中端機的銷量分別是 1100 萬台和 1000 萬台，而中高端機、旗艦機、高端旗艦機的總和也只有 600 萬台。

之所以小米在中低端手機市場勝出，是因為其主要競品華為、OV 的戰略重心轉向 3000 元以上的中高端市場，以及小米在印度等海外市場取得成功。

小米發展之路：主打性價比，從線上出發、線下擴張，最終回歸自有小米之家

小米發展初期之所以能夠快速成長，首先是搭上了中國手機產業快速發展的契機，其次，小米作為新創公司，相較其他競爭者缺少運營商以及店面等傳統渠道，但小米善用線上銷售模式節省許多店面的成本，也善用包含飢餓行銷等各種方式來引起消費者的興趣，從而擴大產品的銷售基礎。

因為渠道成本低，小米把節省的成本回饋到產品本身，主打物美價廉的形象，就是雷軍所說的「感動人心，價格厚道」。比如小米的旗艦機往往搭配驍龍的旗艦晶元、中高檔屏幕，而其手機售價一定低於華為、OPPO、vivo 的旗艦手機。

性價比是小米手機最重要的特點之一，也可以說是小米的護城河。一直以來能和小米手機比拼性價比的只有不介意賠錢的樂視，據騰訊深網，「用戶每買一部手機樂視都要虧損一兩百元」。

圖 | 小米8旗艦機，售價2699元起

小米之所以能實現極致性價比，雷軍曾進行解釋，在價值鏈上既做研發又做市場銷售，並且每一個品類只做幾款，形成爆款。小米最初以口碑營銷和線上銷售的方式售賣手機，遠遠低於競品通過廣告營銷、利用線下渠道銷售的成本。

但隨後當華為、VIVO、OPPO 等手機廠也跟上線上渠道的腳步，小米卻因為缺乏線下渠道而使得銷售面臨嚴苛挑戰。畢竟線上渠道只能在一二線城市走的通，三四線以下城市主要還是依賴傳統渠道，逼不得已，小米只好回頭經營傳統線下渠道，而由於線下渠道需要相當高比重的補貼，至少都是零售價的 10~20% 左右，這對於小米產品的定價模式也產生嚴苛的挑戰。

但後來小米想出一招，那就是以一定的比重來分配不同渠道的出貨，比如說線上銷售目標占 30%，剩下都分給線下渠道，而定價基本上都以線上渠道為準，但線下渠道可允許店家額外加價，由於線上渠道分配的產品數量較少，所以通常很快就會被搶光，很多消費者就被逼不得不加價購買線下渠道銷售的小米產品。

雖然通過這種行銷方式，小米和線下渠道各自都獲得了滿足，但消費者卻產生相當大的不滿，那就是很難買到原始定價的產品，而加價過後的產品又和競爭對手已經相去不遠。

為了壓縮線下渠道的補貼成本，小米隨後打出了線下店「小米之家」這張牌，定位是線下零售店。小米之家除了小米自家的手機、電視等產品，也提供廣受歡迎的小米生態鏈產品，比如電飯煲、平衡車，提升用戶到店頻次。得益於小米品牌，小米聯合創始人林斌透露，小米之家的坪效（店鋪每平方米一天產生的銷售額）達到了 26 萬元，在零售行業僅次於蘋果的 40 萬。

然而此時，國內智能手機市場迎來了飽和，為繼續提升智能手機銷量，小米除了繼續在增量國際市場大展身手，還要繼續在供應鏈管理方面做工作，其高價位機型一般搭載供貨不足的驍龍旗艦晶元，過去幾年間基本上一直是有價無貨的「耍猴」狀態。

雷軍上市當天表示「最近的重點是歐洲市場，進了法國、義大利，目前在歐洲已經排到了第四位。目前發展太快，暫不進入美國市場。」小米之所以如此決定，是因為相比世界上其他地區，美國在手機銷售方面是一個比較獨特的市場，大部分手機是通過運營商銷售給消費者，而且有華為與美國運營商合作最後一刻突然被叫停的先例。

不只是手機，而是從生態出發，做好服務生意

事實上，小米對手機行業的貢獻，除了反映在財務報表和股價上的數字，還有正如雷軍所提到的，改變了中國的手機行業和用戶使用習慣。

「這八年中，在我們的參與和推動之下，中國的山寨機已被徹底消滅；中國智能手機、智能硬體品質越來越好、價格越來越便宜，並在全球強勢崛起；對設計和體驗的重視，深入人心；移動互聯網應用迅速普及，深入滲透了我們的日常生活。」

小米已經將性價比策略從智能手機複製到 IOT 與生活消費產品方面。這些品類的產品小米往往不是通過自己生產實現，而是通過投資孵化生態鏈企業的方式。

根據招商證券，小米在生態鏈企業中占股但不控股，給予品牌、供應鏈、投融資、產品定義、工業設計、銷售渠道等方面的資源支持。如果你比較生態鏈企業中小米平台銷售的生態鏈系列產品與在其他電商平台銷售的類似產品，小米平台的價格更低，不難推測企業的利潤也更低。不過，小米生態鏈企業透露，相比通用電商平台，小米平台的客戶購買率高了很多。

小米從 2013 年開始布局生態鏈，目前已經包括各種生活電器及周邊，比如掃地機器人、凈水器、電飯煲等等。進入 2018 年後，小米已經和將要進行的投資標的有 20 家，涉及遊戲、VR、咖啡機、皮革產品、工業設計工作室等等。

根據市場研究機構 Strategy Analytics 的報告，2018 年 Q1，小米智能音箱出貨量躋身前 5，落後於亞馬遜、谷歌、阿里巴巴、蘋果。

為拓展此市場，小米表示將「有計劃、有節奏地進行品類拓展」，佔領多個千億級的市場。雷軍上市時表示「米粉要什麼，我們就提供什麼。邊界肯定是有的。擴張三原則：在同一個用戶群上疊加，都在小米的電商和新零售渠道，考慮 know-how 和能力。」

那麼，米粉是什麼樣的人？根據極光大數據，今年 1 月公布的報告，大部分小米手機用戶不超過 34 歲，佔比 81.7%；男性用戶占 69.1%，一二線城市和三四線城市用戶分別佔比 49.03% 和 50.97%。也就是說，米粉以千禧一代為主，也有一部分 Z 世代人群。

根據 DT 君觀察，小米 IOT 產品在這類人中間很受歡迎，因為小米產品符合他們的審美追求，而且小米建立了可靠的性價比形象。當他們想買蘋果的智能音箱、三星電視、飛利浦智能檯燈，但是付不起頂級產品的價格時，小米成為唯一的替換選擇。

互聯網公司在市盈率（PE Ratio）方面比硬體公司高不少，強調互聯網屬性自然能講一個與手機企業不同的故事。

儘管小米所說的互聯網服務包括遊戲、視頻、音樂等數字內容，不過，根據招股書，小米這部分業務主要來自廣告推廣和移動遊戲運營業務。

把硬體定低價，然後推送廣告策略的問題在於奪走了用戶的選擇權，他們不能選擇價格更高免廣告的小米產品，還是低價有廣告的產品。另一個隱患在於，需要市盈率故事時強調互聯網，但是可能會在遇到用戶隱私問題時無法逃擺脫關係。並且，這種策略很難讓小米成為一家「受尊重的、影響全球足夠多人的偉大的公司」。

從企業更長的時間線來看，上市首日跌破發行價只是反映了當前的形勢和投資人的態度，長期價格將真實反映這家公司的價值。雷軍自信地承諾，長期持有小米，一定會有錢賺。

年輕人的第一支股票，你準備入手了嗎？

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