恒生電子：傳統業務增長可期 雲轉型搶灘登陸

來源：證券市場紅周刊

國內金融 IT 龍頭，業績重回上升通道。公司是國內金融 IT 的絕對龍頭，產品覆蓋金融市場全領域，核心產品在證券、基金、保險、信託、期貨、銀行中均有高市佔率。2017 年以來受益監管紅利，公司業績重回上升通道，2017、2018Q1 年營收同比+22.85%、+20.29%，扣非凈利潤同比+19.37%、+28.68%。公司研發能力突出，多年緊跟時代步伐，積極推進產品化—網路化（SaaS 雲）—平台化—智能化轉型，發展戰略清晰。

傳統業務增長可持續，資管新規貢獻可觀營收增量。存量客戶方面，傳統業務持續增長的驅動力來自金融行業的持續發展產生更多的產品、更複雜的交易（基本面增量在 CDR）、監管紅利（基本面增量在資管新規，預計新規共計給公司帶來約 15 億的營收增長）、高研發投入支撐的產品更新換代（3-5 年一個周期）三個方面。增量客戶方面，公司在新籌機構中獲得了 80%以上的中標率，並憑藉優秀的產品和營銷能力替換了多家機構原有 IT 系統，搶佔對手市場份額。

創新業務高成長，雲轉型構建行業新生態雛形。2014 年公司引入螞蟻金服控股，開始從軟體產品提供商到垂直領域雲服務商的轉變。雲轉型將改變傳統 IT 公司的商業模式，打開長期成長空間。公司在轉型金融 IT 企業中競爭優勢明顯，依託傳統業務的卡位優勢，通過控股子公司全面布局金融 SaaS 雲服務，創新業務 17 年營收同比+70.65%。2016 年推出 GTN 平台，志在打造供需閉環的金融科技生態圈。前沿科技方面，公司成立恒生研究院，積極布局人工智慧、區塊鏈等技術，2017 年以來已落地 12 款人工智慧產品。

投資建議：預計公司 2018/2019/2020 年 EPS 0.92/1.11/1.35 元，對應 PE 54.30/44.85/36.92 倍，給予「買入」評級。

風險提示：監管政策的不確定性、新興業務市場競爭加劇。

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