金融開放步伐加快，外資機構在華投資「新版圖」

橋水基金近日在中國證券投資基金業協會完成註冊登記，讓本輪外資機構來華投資熱潮更加受到矚目。在分析人士看來，2017年底開啟的新一輪金融業對外開放，時間表非常明確，開放力度、落地時點都有望超出預期。

回顧改革開放四十年，全球經歷多輪金融危機，但是中國金融開放的大方向從未改變。不過，截至目前，外資機構在華投資規模依然較為有限。數據顯示，目前在華合資證券公司共13家、占證券公司總數約10%，總資產佔比約5%、盈利佔比約4%；銀行方面，外資入股7家上市銀行，其中3家上市銀行的第一大股東都為外資銀行。

不過可以看到的是，一方面，多家外資機構已向監管部門遞交控股合資機構的申請；另一方面，近期外資機構密集來華走訪，並紛紛表示增加投入或擴大投資的意向。「自2001年入世以後，我們基本就是按照這一路線圖在推進的。」CF40高級研究員、國家外管局國際收支司原司長管濤認為，中國經濟轉型升級需要發展服務業，特別是金融服務業，而引入外資金融機構，可以提高金融服務業效率。

中信建投研報認為，加速對外開放有三大原因，一是人民幣國際化進入關鍵階段, 「一帶一路」倡議等穩步推進,開放中國金融業將成為人民幣國際化的必要條件；二是加入世貿組織承諾緩衝期來臨的履約踐行；第三，則是中國市場需要外資注入活力，學習西方銀行的管理經驗。

新一輪開放興起

從十九大報告中強調「大幅度放寬市場准入，擴大服務業對外開放」，到2018年政府工作報告、2018年兩會新聞發布會以及央行行長易綱的表態，中國監管層在多個重要場合陸續提到將大幅放開外資進入中國金融行業的投資比例。

隨著開放規則逐步落地，金融機構也紛紛採取行動。比如，5月8日，野村控股株式會社等向中國證監會提交了設立外商投資證券公司的申請材料，野村控股株式會社擬持股51%；緊接著，5月10日J.P MorganBroking（HongKong）Limited等向中國證監會提交設立外商投資證券公司的申請材料，並表示擬持股51%。

值得注意的是，本輪金融開放，除了將取消銀行的外資持股比例限制，將證券公司的外資持股比例上限放寬至51%，三年後不再設限，將人身險公司外資持股比例上限放寬至51%等等，監管層還提出了對多元金融的開放措施。

比如，對基金管理公司、期貨公司持股比例上限放寬至51%；取消對金融資產管 理公司的外資持股比例限制；鼓勵在信託、金融租賃、汽車金融、貨幣經紀、消費金融等銀行業金融領域引入外資。

這讓更多不同類型的金融機構看到機會。紐約商品交易所理事會主席威廉（WilliamPuepura）認為，隨著市場進一步開放，一些大型資管機構的風險管理需求提升，期貨市場也將有更大的發展機會，因為金融機構可以利用這一市場，減少投資的不確定性。

目前，外資入股7家上市銀行，其中3家上市的第一大股東為外資銀行。包括寧波銀行（新加坡華僑銀行持18.58%）、杭州銀行 （澳大利亞聯邦銀行持18%）、南京銀行（法國巴黎銀行持 14.87%）、北京銀行（ING持有 13.03%）、上海銀行（西班牙桑坦德銀行持 6.48%）、交通銀行（滙豐持18.7%）、中國銀行（三菱東京日聯銀行持 0.18%）。

目前合資券商數量由13家，去年總計營收185億，佔全行業3113億的5.9%；凈利潤41億，佔全行業1130億的3.6%；總資產3093億，佔全行業6.14萬億的5%，凈資產662億，佔全行業的3.6%。

這些券商包括，中金公司（GIC持4.49%、TPG持4.10%、名力集團持2.92%）、瑞銀證券（瑞士銀行持24.99%）、中銀國際（中銀國際控股持37.14%）、高盛高華（高盛亞洲持33%）、瑞信方正（瑞士信貸持33.3%）、中德證券（德意志銀行持33.3%）、東方花旗（花旗亞洲持33.33%）、摩根史丹利華鑫（摩根士丹利持49%）、華英證券（蘇格蘭皇家銀行持33.3%）、申港證券（民信金控持15%、民眾證券持15%、嘉泰新興資本持4.85%）、華菁證券（萬誠證券持49%）、滙豐前海證券（HSBC持51%）、東亞前海證券（東亞銀行持49%）。

對於當前的金融深化開放，國際機構反響積極。「目前，我們也計劃將在中國設立51%外資控股的證券公司，因為我們在這裡看到很多機會，市場依然在增長。雖然有很多非常強勁的中國金融機構，但還有很多領域沒有被完全覆蓋，我們非常期待來到中國市場。」野村控股亞洲執行董事長飯山俊康（ToshiyasuIiyama）本周在青島表示，從日本的發展經驗可以看到，開放看上去帶來的是激烈的競爭，但實際帶來的是金融產品與科技。

「那時候進入日本的外資金融機構里，工作的都是我們曾經的同事，他們獲得的知識和技術，得以在市場上傳播。」飯山俊康說，接下來就發現面對的不是血腥的競爭，而是市場本身反而變得更大了。

外資准入逐步放開

早在2001年加入WTO時，中國便做出了逐步開放金融業的承諾——銀行業將逐步取消對外資銀行外幣業務、人民幣業務、營業許可等限制；證券業三年內允許設立中外合資證券公司，從事股債承銷業務，外資比例可達 1/3；保險業承諾加入時外國非壽險公司可控股 51%，2 年後允許外國非壽險公司設立獨資子公司。

據中信建投分析師楊榮觀察，2004年之後比較突出，一批外資銀行作為戰略投資者入股中資銀行。

「2003年10月，十六屆三中全會決議進一步明確，選擇有條件的國有商業銀行實行股份制改造，加快處置不良資產，充實資本金，創造條件上市。隨著境內銀行在香港陸續上市，為外資購入我國銀行股份創造了條件，外資通過購買 H 股以實現對銀行的控股。」他分析認為，2004 年可以看到我國金融業發展潛力巨大，可以預期到未來業績會有巨大增長，股票收益也隨之上升，因此外資紛紛選擇控股我國銀行。

但是2008年金融危機後，外資銀行流動性告急，部分外資撤出中國。在外資自身陷入經營危機和流動性監管趨嚴的背景下，高盛撤出工行、蘇格蘭皇家銀行撤出中行、美國銀行撤出建行；同時，外資和我國銀行的合作未達預期，外資未能獲得市場准入，中資未能獲得先進技術，從而結束了與股份行的合作關係，西班牙對外銀行撤出中信銀行、Newbridge 撤出深發展、德銀撤出華夏。

但是如前所述，還有很大一部分外資機構沒有撤出，繼續留在中國發展。荷蘭國際集團（ING）首席執行官兼執行董事會主席Ralph Hamers（海默斯）在接受第一財經記者採訪時曾表示，ING自1993年進入中國，2005年與北京銀行合作，成為北京銀行的股東和戰略投資者。隨著監管政策的變化，過去很多全球性金融機構離開了中國，但ING一直都非常重視中國業務。基於近期開放政策出台，他們又再考慮進一步擴大投資的措施。

而且在業內人士看來，金融服務業對外開放，外資准入逐步放開有助於增強證券行業服務效率及水平，提升整體競爭力。

中金公司6月12日發布研報認為，外資券商准入擴大，對傳統經紀、自營、PE以及境內投行業務方面影響非常小，對資管和財富管理業務有一定影響，因為外資投行、資管 公司以及本地銀行多重競爭下，中資券商在投研、渠道、綜合資產配臵方面尚不佔優。權益及 FICC 產品業務方面，外資雖在產品創設上具備明顯優勢，但因資本流通受限及市場工具尚未完善，短期影響尚具不確定性；隨著市場改革深化長期影響或較大。

據中金公司統計，約13家國際投行或滿足在華設立控股券商的條件，其中，瑞銀、野村、摩根大通已向證監會提交設立控股券商的申請，花旗、摩根士丹利、瑞信、高盛、滙豐當前已在中國境內參股證券公司，其餘還有美國銀行、法國巴黎銀行、巴克萊、法國興業銀行、渣打集團。

而外資銀行准入擴大，對國內銀行業發展也有多方面意義。據楊榮分析，對外開放一方面有助於提高銀行的公司治理能力、降低運營成從而提高利潤，另一方面，可向外資行學習防範風險的經驗，外資銀行對混業經營、防範系統性風險有豐富的經驗。

「銀行業進一步開放對我國上市銀行影響有限，外資銀行反客為主的情況並不會出現。」他認為，隨著外資持股比例限制的放開，有外資股東的城商行未來發展空間大，特色的中小銀行或將迎來外資行入股潮。

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