吉祥航空：成長性突出 受益於提價

投資建議

成本控制+差異化戰略打造公司核心競爭優勢。2018下半年公司寬體機的引進以及九元航空國際航線開放成為公司未來業績增長點。預測公司 2018-2020 年的 EPS 為 0.84 /1.13/1.53 元，對應 PE分別為 18 倍/14 倍/10倍，給予目標價20-22元，有約35%上漲空間，維持「買入」評級。

投資邏輯

受益主基地航線提價，預計上海市場國內航線增厚收益1.3億元：5月底，民航局提前部署保障雷暴季節航班的運行，謹慎批複加班飛行，供給端持續緊縮。5月日均航班量15220班，環比減少0.4%。目前上海兩場時刻增量受限嚴重，暑運需求端增速超過供給端，並且主要優質航線已實現全票價提價，旺季航司將實現量價齊升。經測算，預計暑期上海市場國內航線票價提升給公司帶來收益增厚1.3億元，對應2017年凈利潤彈性10%。

九元航空國際航線開放+廣州機場優勢顯著，公司收入端錦上添花：5月28日，民航局發布《關於擴大九元航空有限公司經營範圍的公示》，經營範圍自國內(含港澳台)航空客貨運輸業務擴大至周邊國家國際航空客貨運輸業務。 17年廣州機場旅客吞吐量6580.7萬人次(+10.2%)，吞吐量全國排名第三。加上九元航空為除南航以外唯一一家以廣州為主運營基地的航空客運公司，國際航線的開放有望促進公司收入更上一層樓。

油價上漲以及匯率擾動，負面影響有限：2018Q2年以來，人民幣大幅貶值。經測算，公司收益對匯率/油價敏感度為0.17%/1.62%，匯率擾動影響甚微。而燃油價格持續走高，1-7月航空煤油進口完稅到岸均價同增21.9%。但自6月5號起，國內航線燃油附加費恢復徵收，經測算，公司燃油附加費的徵收可覆蓋燃油成本新增的66%，油價走高壓力得以緩解。

成長潛力顯現，寬體機引進有望提供新增長點：2017年公司客公里收益增速0.7%，2018Q1同比上升超3%，佳績得以延續。2017公司扣油成本增速低於ASK增速，成本管控顯效且2018Q1得以持續。公司下半年(預計9月份)引進 B787 寬體機，寬體機的優點將吸引更多乘客，促進收入端增加。新機能夠搭載更多乘客和貨物，油耗和排放量相比普通降低百分之二十，成本端進一步縮緊，有望給公司帶來新增長點。

風險提示：油價上漲超預期；人民幣貶值超預期；安全事故突發。

（國金證券）

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