小米上市，新物種才剛剛開始進化！

7月9日周一，小米集團正式在香港聯合交易所掛牌上市交易。開盤後，小米股價即破發，報16.6港元，跌破17港元發行價。

上周五，小米集團在港交所公布IPO發行價及認購結果。

發售價定在發行價區間（17-22港元/股）的下限——17港元/股，對應市值也將處於預計區間的下限——3803.94億港元（合約484.73億美元）。

這一估值與2014年底小米第五輪融資時450億美元的估值相距不遠。而按17港元/股計算，小米預計募集款項凈額為239.75億港元。

小米公告顯示，在香港發售和在國際發售均屬於輕微超額認購情況。

小米的估值結構

從小米的估值結構來看，小米主要業務分為三個部分：以智能手機為核心的智能硬體、互聯網服務以及IoT（物聯網）業務。

從小米的三大業務組成來看，智能硬體依然是其核心。

按照雷軍在港股招股書中的公開信所言，小米的鐵人三項分別是硬體、新零售和互聯網服務。

核心硬體包括智能手機、筆記本電腦、智能電視、人工智慧音箱和智能路由器。

在新零售領域，線上的小米商城和線下的小米之家共同打造了新零售分銷平台，也是小米增長策略的核心組成部分。

在互聯網服務領域，小米基於自由操作系統MIUI積累了大量活躍用戶，同時MIUI和安卓系統全兼容，小米招股書顯示，其用戶使用智能手機的平均時間約為4.5小時，通過硬體銷售獲得的用戶過程本身就是盈利的。

小米在港交所披露的招股書中指出：

從招股書來看，自2015至2017年，智能手機在營收中的佔比雖然從八成下降到七成，但仍佔據絕對優勢。IoT與生活消費產品的佔比從13%穩步上升到20.5%，互聯網服務在總營收中的佔比在2016年達到9.6%後小幅下降到8.6%。

從小米招股書披露的數據來看，以手機為代表的智能終端依然是最重要的營收來源。從2015年至2017年，這一比例從八成下降到七成，但是依然難以掩蓋其重要性。

小米一季度的增長主要來自海外。小米繼續在印度和東南亞市場擴張零售渠道，但線上銷售依然是小米在印度最主要的銷售渠道。其中低端的紅米5A在印度的銷量幾乎佔到了總銷量的五分之二。另外，小米成為繼三星之後第二家承諾在印度進行PCB組裝的供應商。

那麼，小米能在海外有多大的機會呢？

從目前走出去的中資手機企業來看，比較成功的僅有聯想收購的摩托羅拉和TCL同黑莓合作的手機。聯想旗下的摩托羅拉智能手機走的是低端路線，而TCL則是走注重隱私保護的高端機路線。

在歐美市場上，蘋果、三星是當之無愧的雙雄，小米能不能有效殺入歐美市場，仍然值得疑問。

第三，對一家科技公司的未來評判，很大程度上取決於其研發的投入。

根據小米招股書，截至2018年3月31日，小米研發人員共有 5515 人；研發投入而言，2015年、2016年及2017年與截至2018年3月31日止三個月，研發開支分別為人民幣 15 億元、人民幣21億元、人民幣32億元及人民幣11億元。2017年研發投入在營收的佔比為3.2%。

中國三大互聯網巨頭BAT在2017年的研發佔比均強於小米。百度的研發佔比達到14.4%，騰訊則為7.8%，阿里的研發強度為10.8%。

此外，華為的研發費用為897億元，聯想的研發投入為12.73億美元，約合81億元人民幣。但是小米的研發甚至還不足聯想的一半。

不過，小米在招股書中明確指出，二級市場募集資金中的大約30%將會用來投入研發。其中主要包括：

一是系統晶元、相機及其他智能手機核心部件。

二是智能手機及智能電視操作系統。

三是人工智慧技術的主要研發項目。

最後，我們來看小米的新零售故事。

如果看重小米的新零售故事，不少投資者認為，小米對標的既不是蘋果也不是騰訊，而是亞馬遜或Costco。

小米的新零售在互聯網上起家，之後又積極擴展線下渠道，以小米之家的形式吸引顧客。

不過，我們從其招股書中不難發現，不論是現象還是線下，小米對分銷商的依賴程度越來越大。在2015年，分銷商的分銷佔比僅為30.5%，到了2017年，這一比例攀升至67.7%，在2018年一季度，基本形成了線上分銷商、線下分銷商和小米直營（包含線上和線下）三分天下的局面。

這意味著，不論是新零售也好，還是至今沒有人看懂的新物種也罷，小米的新零售並沒有跳出傳統分銷商零售的模式。

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