浪潮信息點評：股權激勵獲得山東國投批複，伺服器龍頭強者愈強

事項

2018年7月6日，公司收到山東省國有資產投資控股有限公司《關於浪潮電子信息產業股份有限公司實施股權激勵有關問題的意見》（魯國投人事〔2018〕44號），原則同意公司按照有關規定實施股權激勵。

主要觀點

1.股權激勵激發核心員工活力，助力業績更快增長

股權激勵計劃擬向激勵對象授予3796萬份股票期權，約佔本激勵計劃草案公告時公司總股本的2.94%。授予對象包括高管12人，中層人員、核心骨幹人員124人，合計136人。行權條件方面，本次激勵計劃獲授的股票期權行權的業績考核目標要求以2016年業績為基數，2018-2020年營收增長分別不低於20%、33%、46%，要求2018-2020年凈資產收益率增長分別不低於70%、100%、120%，且上述指標均不低於同行業平均水平。較大的激勵範圍及較高的行權條件有望達到充分激勵的效果，助力公司業績更快釋放。

2.雲計算帶動伺服器高增長，需求持續驗證

據IDC數據，未來三年全球雲計算（IaaS）複合增速27%，而中國雲計算也迎來快速增長期，帶動伺服器需求持續快速增長。另一個角度，未來三年IDC建設複合增速有望達到29%，顯著拉動伺服器需求。中美對比來看，美國雲計算2010年進入用戶快速增長階段，2017年仍保持高速增長；中國自16年用戶才開始廣泛採購，未來五年都有望複製美國高速增長路徑，並帶來伺服器需求高增長。據IDC數據，全球伺服器需求連續四個季度增速提升，2018年第一季度營收同比增長39%，中國也是連續四個季度增速提升，2018年第一季度營收同比增長60%，增速均為13年以來新高，隨著雲計算需求釋放，快速增長勢頭料將持續。

3.伺服器龍頭受益雲化浪潮，AI伺服器打開新空間

公司在2017年出貨量達到73.65萬台，全球市佔率達6.43%，超過華為，位列全球第三，市場佔有率呈現持續快速提升趨勢。收入中互聯網客戶貢獻比例過半，JDM模式是公司快速發展的重要因素，該模式是面向互聯網運營商應用場景和業務特點，融合雙方研發、供應鏈、生產到交付服務的全業務鏈的定製開發與合作模式，符合全球對雲伺服器需求快速增長的趨勢。此外，公司全面布局AI伺服器，在數據量持續爆發增長，人工智慧發展迅速背景下，AI伺服器提需求迎來快速增長，而公司是國內最早布局並擁有最豐富AI計算產品的伺服器廠商，目前，阿里巴巴、百度、騰訊等互聯網巨頭90%的AI伺服器由浪潮提供，浪潮在國內AI伺服器解決方案市場佔有率超過60%，已經成為中國AI領域最大的計算平台供應商，AI伺服器快速上量帶來新的增長點，也將進一步強化龍頭地位。

4.投資建議：

公司增速遠高於行業增速，已發展成國內第一、全球第三的伺服器廠商，未來市佔率有望進一步提升。同時推行JDM模式，有效對接互聯網巨頭需求釋放，全面布局AI伺服器，助力業務更快增長，龍頭地位有望強者愈強。我們預計公司2018-2020年凈利潤分別為6.18億元、8.85億元、12.60億元，對應PE分別為50倍、35倍、25倍。維持「強推」評級。

5.風險提示：

海外市場拓展不及預期，大客戶毛利率持續下降

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