品牌服飾行業復甦周期繼續，需求持續增長，關注配置機會
光大紡服
行業周報
2018.6.25
【特別聲明】本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券紡服研究團隊編寫，僅面向光大證券客戶中專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱或使用本訂閱號中的任何信息。
一、周報快照
◆一周行情回顧及觀點
本周上證綜指、深證成指、滬深300分別跌4.37%、5.36%、3.85%。紡織服裝板塊跌5.82%，其中紡織板塊跌5.88%、服裝板塊跌5.79%。
中美貿易摩擦增加出口不確定性，大盤走弱、眾多公司估值較低，建議關注國內服裝消費配置機會：1）一方面行業自17H1確立復甦趨勢、預計未來呈良性循環、持續向好；2）另一方面需求端持續較旺盛，消費升級趨勢持續推進；3）國內品牌服飾行業發展相比國外較晚，相比國際仍存較大發展空間。
2018年5月瑞士手錶出口中國金額為1.23億瑞士法郎、同比增5.80%、較去年同期下降28.61PCT。當前高端消費總體仍處回暖中。
高端消費持續性較好，國內高端女裝16Q4至今持續回暖、內生同店增長表現突出，高端運動服飾比音勒芬銷售持續景氣，建議關注安正時尚、歌力思、朗姿股份、維格娜絲、比音勒芬等標的。
上周為國儲棉輪出成交率創新低，棉花期、現貨價格繼續下調。近三周以來國儲棉輪出成交熱情持續走低及棉花期現貨價格持續下降，主要與國家政策打擊棉花炒作、增加棉花供給等相關。我們認為政策或帶來短期波動，但難改國內棉花供需偏緊格局。建議關注華孚時尚、新野紡織、百隆東方等。
◆行業公司新聞動態
訂單增加且越南廠房銷量提升，維珍妮再發正面盈利預警；思捷環球預計全年虧損22億港元；虎都收購東大鵝業60%股權；莎莎全年純利大增35%；Chanel 2017財年銷售額96.2億美元。
對外投資：御家匯籌劃購買北京茂思商貿，停牌；摩登大道擬籌劃4~6億元購買尊享匯控股權，停牌；商贏環球擬購買Vince Camuto所持經營性資產包，停牌；紅豆股份擬1.02億元參與設立無錫紅土絲路創業，佔比34%。
員工持股計劃/股東增減持：健盛集團籌劃員工持股計劃，總數不超總股本10%；跨境通總經理徐佳東16.59元/股均價集中競價增持60萬股，佔0.04%；拉夏貝爾股東王勝洪8.21 ~8.36港元/股增持499萬股H股，佔總股本0.91%。
債券發行：維格娜絲髮行可轉債獲證監會一次反饋意見書；商贏環球獲非公開發行不超3年期不超4億元公司債券掛牌轉讓的無異議函；際華集團發行不超10年期不超29億元公司債獲證監會核准批複。
◆行業數據匯總
328級棉現貨16353元/噸（-0.29%）；美棉CotlookA93.60美分/磅（-7.74%）；粘膠短纖14830元/噸（+0.00%）；滌綸短纖8643.33元/噸（-1.16%）；長絨棉25450元/噸（-0.20%）；內外棉價差289元/噸（-159.83%）。
◆風險提示
終端消費需求疲軟；匯率波動風險；棉價下跌或大幅波動；部分公司解禁壓力。
二、一周行情回顧
本周上證綜指、深證成指、滬深300分別跌4.37%、5.36%、3.85%。紡織服裝板塊跌5.82%，其中紡織板塊跌5.88%、服裝板塊跌5.79%。個股方面，上周華斯股份、魯泰A、珀萊雅漲幅居前，貴人鳥、美爾雅、三夫戶外跌幅居前。
中美貿易摩擦增加出口不確定性，大盤走弱、眾多公司估值下調，建議關注國內服裝消費配置機會：1）一方面品牌服飾行業自17H1確立復甦趨勢、至今持續向好，預計未來行業更多以內生良性增長、經營質量提升、呈現良性循環，復甦周期持續促業績確定性相對較好；2）另一方面需求端持續較旺盛，2017年以來可選消費增長較好，以瑞士表進口為代表的高端消費持續增長，且國內多家高端女裝公司及高端運動服飾類公司收入增長持續較高，消費升級趨勢持續推進；3）國內品牌服飾行業發展相比國外較晚，在行業人均消費水平、龍頭規模（尤其是單店效益）/份額/經營效率（尤其是周轉能力）等指標方面相比國際仍存較大發展空間。
考慮上游，目前中美貿易摩擦、美國加征進口關稅名單中尚無紡服類產品、中國加征進口關稅中包含棉花，短期來看紡服出口端暫無直接影響，尚需關注後期貿易環境變化。另外，短期棉價走弱，但我們認為供需格局上國內外均偏緊，長期來看棉價有望形成上行趨勢。
（詳情可參考我們的2018年下半年投資策略報告《品牌服飾持續復甦，關注棉價上行機會》）
◆2018年5月瑞士手錶出口中國同比增5.80%
據瑞士鐘錶工業聯合會官網，2018年5月瑞士手錶出口中國（不含香港）金額為1.23億瑞士法郎、同比增5.80%、較去年同期下降28.61PCT，自2018年3月以來瑞士手錶出口我國增速持續放緩，但總體仍呈現增長態勢；2018年1~5月瑞士手錶出口中國（不含香港）金額為6.90億瑞士法郎、同比增15.00%，較去年同期放緩27.50PCT。
自2016Q4以來，瑞士手錶出口至中國（不含香港）金額恢復正向增長，2017年3月份開啟高速增長，各月同比增速總體保持在20~40%，進入2018年1、2月份增速均在20%以上、維持之前高速增長， 3月首次出現同比下滑，4、5月恢復正增長、但增速同比放緩，或與2017年高速增長形成高基數有關，但當前高端消費總體仍處於回暖中。
我們認為：高端消費品類業績持續性較好，國內高端女裝16Q4至今持續回暖、內生同店增長表現突出，高端運動服飾比音勒芬銷售持續景氣，建議關注相關標的安正時尚、歌力思、朗姿股份、維格娜絲、比音勒芬等標的。
◆國儲棉輪出第15周成交率創新低
國儲棉輪出第15周（2018年6月19日~6月22日）共計划出庫12萬噸，實際出庫成交3.71萬噸，成交率為30.80%、較上周放緩6.45PCT，成交均價為15223元/噸、較上周略增1.87%。其中，地產棉共出庫成交1.48萬噸，成交率5.60%、較上周放緩16.75CT，成交均價14642元/噸、較上周提升1.57%，新疆棉共出庫成交2.78萬噸，成交率82%、較上周放緩3.00PCT，成交均價15423元/噸、較上周提升0.21%。
截至6月22日，17/18年度國儲棉累計計划出庫計划出庫216萬噸，累計出庫成交131.8萬噸，成交率為61%。
同時本周棉花現貨、期貨主力合約價格分別較上周跌0.29%、3.50%，延續前兩周下跌態勢。
近三周國儲棉成交熱情持續降溫，同時棉花現貨及期貨價格持續走低，主要原因為近期國家出台相關政策限制棉花炒作（國儲棉僅限棉紡企業參加及自用，貿易商不得參與）、增加棉花供給（2018年新增80萬噸滑准稅進口配額）等因素導致。
我們認為：短期政策面或帶來棉價波動，但不改內棉供需偏緊格局，同時增加棉花進口配額進一步提升對外棉需求，外棉價格存上漲動力將傳導至內棉。建議關注色紡紗龍頭華孚時尚、產業鏈條較短的棉紗及坯布行業龍頭新野紡織、色紡紗龍頭百隆東方，重點公司棉花庫存處於歷史區間較高水平；建議關注全產業鏈布局的色織布龍頭魯泰A、聯發股份。
（詳情請參閱我們2018年5月17日發出的行業點評：《棉價上漲預期漸強，關注紡織低估值龍頭——棉花產業鏈跟蹤報告》）
三、行業新聞動態
◆訂單增加且越南廠房銷量提升 維珍妮再發正面盈利預警（無時尚中文網 2018/6/21）
貼身內衣製造商維珍妮國際（控股）有限公司（2199.HK）今天發布正面盈利預告，預計截至3月31日的本年度盈利會比上財年的9,763.5萬港元顯著增長。
集團解釋綜合純利大幅提高的原因在於客戶訂單增加，而且越南廠房的效率持續提升。
自2015年10月上市以來維珍妮發布了六次半年或全年業績，每次都會以盈利警告拉開序幕，至今的6個盈警中正面的佔4個，而今天的盈喜為本財年連續第二彈。
在截至2017年9月底的上半財年，維珍妮實現9,561.5萬港元的凈利潤，比前一年同期2,324.4萬港元增長311.4%。凈利潤率和毛利率分別大幅提升230個基點和200個基點。收入同比上漲30.9%至28.135億港元。
該集團曾因為主要客戶L Brands Inc. (NYSE:LB) 旗下品牌Victoria』s Secret 維多利亞的秘密銷售疲軟削減訂單而在2017財年連續發出了兩次盈警。為減少依賴單一品牌而積極招攬新客戶的維珍妮在上半財年已經能看見成果，來自美國、歐洲、香港、內地和日本的客戶收入都呈現強勁增長。維珍妮創始人、主席兼首席執行官洪游奕透露Victoria』s Secret 維多利亞的秘密仍然占集團收入超過三成。
他在年初的媒體午宴上表示越南廠房的最後一期——第四期將於2018年底完工，2019年初落成，而首兩間廠房的產能和銷量都有提升，成本效益日益彰顯。投資者關係總監歐慧婷預期越南廠房四間工廠完全投產後，集團整體利潤率會進一步提升。
維珍妮（2199.HK）21日收跌2.83%，報6.18港元，2018年迄今該股累計下挫了19.7%。
◆Esprit思捷環球盈警 預計全年營業虧損高達22億港元（無時尚中文網 2018/6/21）
休閑品牌Esprit 母企思捷環球周四發布盈警，預計當前的2017/2018財年營業虧損21.70億-22.70億港元，遠超上年同期1.02億港元營業虧損。
虧損擴大的原因主要因低迷的中國市場大幅減值所致，截至6月底的2017/2018上半財年，思捷環球中國業務巨額減值7.94億港元，導致公司中期息稅前總虧損11.53億港元。
今年5月3日，思捷環球宣布撤離澳大利亞和紐西蘭市場，而該市場關閉店鋪及減值預計產生1.80-2.00億港元的一次性費用。
另外，截至6月底的2017/2018財年，公司需要為遜於預期的銷售表現付出代價，造成額外的撥備和減值，其中店鋪關閉及虧損性租賃撥備預計1.75億-1.85億港元、直營店鋪固定資產減值預計1,100萬-1,600萬港元、存貨撥備預計8,000萬-9,000萬港元、過時不再使用的SAP 系統減值預計3,000萬-3,500萬港元。
除此之外，營業虧損大幅加劇還受實體店人流下降導致收入跌幅高於預期影響。無時尚中文網數據顯示，思捷環球三季度銷售按固定匯率計算大跌13.8%，較上半財年9.3%的跌幅加劇。
若撇除減值撥備等非經常性虧損，思捷環球當前財年營業虧損為9,00億-9.50億港元。
當前財年的巨額虧損和減值亦會給予6月1日新上任的首席執行官Anders Christian Kristiansen 以空間，並促進2018/2019財年的改進。
3月底香港公司宣布Manuel Martínez Gutiérrez 馬浩思離職，後者於2012年從西班牙巨頭Inditex SA (ITX.MC) 印地紡集團加盟思捷環球，在馬浩思任職思捷環球6年內，他對香港公司進行了大規模關店行動，一度令歐洲業務出現轉機，與此同時為集團實現扭虧為盈。
不過，過去一年，面對全球大眾服飾市場放緩，以及競爭加劇，Esprit 和同行Zara、H&M 一樣都表現不佳，其中香港公司銷售更是加劇低迷，在線業務亦不盡如人意，尤其時口味多變的中國市場成為拖累集團的罪魁禍首。
◆福建老牌男裝「虎都」收購東大鵝業60%股權（第一紡織網 2018/6/23）
中國虎都控股有限公司（以下簡稱「虎都」）日前發布公告稱，於2018年6月22日，公司與賣方東大品證控股訂立諒解備忘錄，內容有關可能收購事項。根據諒解備忘錄，公司擬向賣方收購目標公司臨朐東大鵝業的60%股權，排他期為180天。
據悉，目標公司在山東經營業務，主要業務為朗德鵝的孵化、飼養及屠宰。朗德鵝起源於法國，以在肝臟中儲存大量脂肪而聞名，這種天然的生理機能可以生產高品質的鵝肝及鵝肝醬產品。
公告稱，集團將進一步於2018年開始探索擴展業務及多元化業務及活動的機會，包括但不限於食品相關業務，以開拓新的收入來源，並最大限度地提高對公司及股東的長遠回報。
第一紡織網記者查閱財報了解到，2017年度，虎都實現營業收入11.29億元，與上年同期相比下降4.76%，毛利收入3.79億元，與上年同期相比下降10.21%，歸母凈利潤0.22億元，與上年同期相比下降83.19%。
截至2017年12月31日，虎都的分銷網路包括65名分銷商（包括一名網路分銷商）及149名二級分銷商，經營1026家零售店鋪，遍布中國逾254個城市以及31個省、自治區及中央政府直轄市，虎都也通過位於福建省泉州市的2家自營零售店舖及北京的43家自營零售店鋪直接向終端客戶銷產品。
虎都表示，公司一直非常重視產品設計及質量，截至2017年12月31日，公司旗下產品設計及開發團隊由112名成員組成，其中主要成員平均具備10年時裝行業經驗，負責計劃、實施、監督及管理設計及開發。公司也將繼續投資開發產品設計及研發能力，以捕捉流行趨勢及產品設計。
本土男裝行業當面陷入主品牌老化，喪失對年輕人群的吸引力的尷尬境地，特別是部分男裝品牌旗下其他副品牌又缺乏知名度和內涵，產品風格以及定位的同質化，難以真正意義上做到擴大目標消費群體從而獲得新的收入增長。此外，業界也需要看到，男裝企業由於傳統渠道體量大，受消費模式改變影響明顯，部分公司仍處在轉型期。
◆莎莎全年純利大增35% 首季港澳同店銷售增長提速到25% 今年股價飆升82%（無時尚中文網 2018/6/21）
莎莎國際控股有限公司（0178.HK）的2018財年業績顯示，主要盈利指標在全年營業額提高6.2%的情況下都有超過1/3的高速增長，營運能力顯著改善。
莎莎國際全年錄得4.401億港元的凈利潤，較2017財年的3.267億港元大漲34.7%，營業利潤也攀升33.5%至5.488億港元。集團主席郭少明在年度業績發布會上，透露年內電子商務和內地業務的虧損都明顯縮窄，前者虧損從前一年的6710萬港元減少至2830萬港元，後者從1508萬港元下降到1022萬港元。
郭少明指出電子商務的毛利率有所提高，集團也通過營運及配送整合降低了營業成本，但他表示無法為該業務設定盈虧平衡的時間表。而內地業務連續三年取得改善，集團在關閉了偏遠城市虧損門店的同時在多個重點城市開設新店，穩定下來的內地管理團隊也提高了營運效率和功能。
在截至3月31日的財年內，電子商務營業額同比下滑19.3%至3.833億港元，內地業務則按年增加8.0%至2.987億港元，各占莎莎國際總收入的4.8%和3.7%。按人民幣計算，內地營業額增幅為5.0%，同店銷售按年上升5.1%，下半財年表現增強。
管理層在財報中指出年內不僅內地訪港旅客增長加快，而且從下半年開始本地消費意欲大增，就業、樓市和股市的利好為零售業帶來支持，莎莎國際也因此受惠。
◆Chanel 創立108年來首次公開發布年度財報：銷售額96.2億美元，將重組公司架構（華麗志 2018/6/22）
本周四，由 Alain Wertheimer 和 Gerard Wertheimer 兄弟私人控股的法國奢侈品公司 Chanel Ltd.（以下簡稱 「Chanel」）發布了成立108年來首份公開的年度業績報告。在2017財年中，Chanel 的銷售額和利潤增長強勁，當屬全球奢侈品行業中最賺錢的品牌之一。
不過，這並不是 Chanel的財務數據首次流出，早在 2013年9月，在荷蘭註冊的 Chanel International BV 向荷蘭商會（Kamer van Koophandel）提交了有史以來第一份年度報告，其內容很快就被歐洲媒體披露出來，報告顯示 2012年 Chanel 的總銷售額為 59億美元。
Chanel 2017財年核心財務數據如下：1）按不變匯率計，銷售額同比增長11%，至96.2億美元；2）亞太地區表現出色，銷售額同比增長16.5%；3）稅後利潤同比增長18.5%，至17.9億美元；4）在品牌支持活動方面（包括營銷和廣告支出，時裝秀和國際客戶活動）的投資同比增長15%，至14.6億美元；5）凈負債為1800萬美元；6）自由現金流為16.3億美元。
Chanel 全球首席財務官 Philippe Blondiaux 藉此次財報公布的時機聲明：「此番公開發布業績報告的舉措絕對不是公司上市的前奏，也不存在出售的可能。恰恰相反，這份財報顯示了我們的財務狀況非常穩健。我們可以在未來的幾個世紀內依舊堅持獨立發展的路線，一切都不會發生改變。」
Chanel 同時還公布了內部重組計劃，已經在英國倫敦成立了控股公司 Chanel Limited，以簡化公司的法律和組織結構。這家新成立的控股公司將把 Chanel 目前所有業務和2萬名員工集中在一起，其中包括現在旗下的一些小型業務，如泳裝品牌 Eres 等。Philippe Blondiaux 同時被任命為英國公司董事會成員。
風險提示：
終端消費疲軟、影響品牌服飾公司業績；人民幣匯率波動風險、棉價下跌或大幅波動的風險，影響紡織製造類公司接單及盈利能力；部分新股、前期定向增發的公司存在解禁壓力；中美貿易摩擦影響出口型企業業績。
四、上市公司跟蹤
五、行業數據跟蹤
六、盈利預測與估值
特別聲明
本訂閱號由光大證券紡服研究團隊編寫，所刊載的信息均基於光大證券研究所已正式發布的研究報告，僅供在新媒體形勢下研究信息、研究觀點的及時溝通交流，其中的資料、意見、預測等，均反映相關研究報告初次發布當日光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知的義務，任何情況下任何完整的研究觀點，均應以光大證券研究所已正式發布的相關研究報告為準。
本訂閱號僅面向光大證券專業投資者客戶。光大證券客戶中非專業投資者客戶，不論通過何種渠道閱讀到本訂閱號的內容，請自行評估相關內容適當性，並諮詢專業投資顧問，對相關信息可能的風險進行充分的了解，若因不當使用本訂閱號中任何信息而造成任何直接或間接損失，需自行承擔全部責任。非光大證券客戶，請勿訂閱或使用本訂閱號中的任何信息。
TAG:紡服婕報 |