小米破發，為「新經濟」赴港上市敲響警鐘
本期看點：
7月9日，小米集團（01810.HK）正式在港交所主板掛牌，成為港股市場「同股不同權」創新試點的首家上市公司。公開信顯示，小米IPO發行價17元港幣，估值543億美元，躋身全球科技股前三大IPO。
概況：
雖然已經按照詢價下限進行定價，但上市首日開盤，受外圍大勢影響，小米依然跌破了17港元的發行價。
當日港股收市後，輝立、耀才兩大本地券商的盤交易平台開市價均報16元，較每股17元招股價跌1元或6%，散戶每手帳面虧200元。
看點一：「新物種」認購過程一波三折
開盤前，小米最新集合競價16.6港元/股，低於發行價17港元/股，但好於此前香港暗盤市場報價。
而回顧此前小米認購和定價過程，也是非常煎熬。
6月23日，小米在香港召開全球發售會，高管團隊兵分三路，分別在紐約、波士頓、舊金山、芝加哥、新加坡、倫敦七個城市開啟路演。
但在其6月25日公開認購首日，只錄得45.52億元認購，以在港公開發售集資額23.98億元計算，相當於超購僅約0.9倍。在隨後幾天的認購中，還出現了投資者抽飛（放棄押金，取消認購）的情況。
與機構的謹慎態度相比，散戶認購較為積極。公開信息顯示，小米公開發售部分獲得約10倍認購，散戶認購資金可達240億港元，成為全球最大散戶規模。
但外資機構對小米的估價與國內則呈現出截然不同的狀態，外資市場不買小米模式的單。全球範圍內，科技互聯網的大牛實在太多，即使是表現優異的科技公司都不一定被投資機構看好，何況是小米這樣再財務數據上表現一般的智能手機品牌商。
看點二：小米「造富力」爆棚，
早期投資人回報高達866倍！
7月8日，雷軍發布了一封名為《明天，讓我們一起見證偉大時刻！》的致小米公司全員的公開信，雷軍說，「過去八年，颱風口的豬，我們當過，大起大落，我們也經歷過…無數事實已經證明，我們是一支敢打敢沖、不屈不撓、不斷創造奇蹟的英雄團隊！」，如今，他未辜負這個團隊，並帶領團隊實現了史詩般光輝的創業歷程。
信中最引人關注的是小米的「造富力」。
小米公司最早期的VC第一筆500萬美元的投資，今天回報高達866倍。按照6.3的匯率換算一下，這是一筆高達287億元的投資回報！
小米內部超7000名早期員工因持有股票或期權獲得了巨大的回報，有媒體粗略統計，7000人中將會誕生9個億萬富翁，5500個千萬富翁。
而根據最新披露的信息，小米創始人、董事長兼CEO雷軍本人持股約29.4%，以目前小米美元市值計算，雷軍持有的小米股份市值約140億美元。在福布斯富豪榜實時榜單中，目前雷軍以124億美元身家排在中國富豪榜第12位，全球排名115名。
看點三：暗盤價跌穿招股價
最多跌超10%
輝立暗盤交易平台數據顯示，7月6日，小米暗盤開市已經失守17港元招股價，開報16港元；最低見16港元，較招股價跌5.88%，最高見16.72港元；最終收報16.1港元，較招股價跌0.9港元，跌幅為5.29%。如果不計手續費，每手200股虧損180港元，暗盤成交467萬股，成交額達7620萬港元。
有消息人士稱，場外暗盤的叫價比暗盤價更低。一些機構投資者在小米暗盤交易中的出價低至15.4港元，較招股價17港元折讓9.4%，而且還沒有買家接手。
暗盤就是場外交易市場，一般於新股上市前一個交易日收盤後進行。暗盤交易不通過交易所系統，而是通過券商的內部系統進行報價撮合。這個小範圍的試水，往往被市場用來推測新股上市首日的股價走勢。
通常情況下，暗盤的價格一定程度上體現了市場對該新股的追捧程度，對新股正式上市當日的開盤價格有一定指導性，但由於暗盤非正式接入交易所，無法全面反映市場需求，買賣盤透明度不高，只具有參考意義。
看點四：小米究竟值多少錢？
小米在定價方面，從市面上流傳的小米1000億美元估值之後，跌至750億美元，再到550億美元，又到現在的543億美元，再破發…一路下跌。許多公司上市就破發就是因為定價虛高，這意味著，上市時的市值往往不是一家公司的真實市值，只有交易一段時間才能露出真容。
小米的估值其實一直處於重壓之下。中長期看，海外互聯網收入路徑能否實現對小米的估值影響極大。如果海外互聯網業務無法實現規模化收入，對估值的影響會在100億美金左右，對應目前市值折讓20%。從短期看，手機銷售在保持國內市場份額的同時，必須實現海外市場的高速增長。
看點五：小米破發為新經濟企業
赴港上市敲響警鐘
對於赴港上市的新經濟企業而言，切不可為了所謂的估值，將發行價格定得太高。新經濟企業估值如何，市場會給出答案。而一旦發行價格定得過高，不僅會面臨破發的風險，而且，對企業的聲譽本身也是一種打擊。小米開盤即破發，與新經濟企業在港股市場的表現不無關係。去年來，包括閱文集團、平安好醫生等號稱「新經濟五劍客」五家企業先後在港交所掛牌，但除了閱文集團外，其他四家公司股價均出現破發。
小米究竟市值多少錢？
國金證券研究所研究總監唐川在最新發布的研報中表示，每股18.82港元是目前小米估值的上限。「小米無疑是近十年中國湧現出來的最優秀公司之一，未來很有機會成長為一家偉大的企業。」唐川指出，然而，好公司和好股票之間還隔著一道估值。
採用分部加總法（SOTP），從不同業務角度來測算一下估值水平。唐川認為，目前小米最重要的業務還是智能手機。唐川選取了15倍的預測PE，略低於蘋果的16倍。
而從IOT與生活用品業務的前景及其對中國消費產業鏈的推動作用，國金證券給出了較為樂觀的50倍預測PE。互聯網服務方面，參考港股和A股相關企業的估值水平，給出40倍的預測PE。其他業務給與10倍預測PE。在這個框架下，小米的企業價值為3133億港元，相當於每股14.01港元。
綜上而論，國金證券對小米給與了「減持」的評級。
不過，如果小米按照傳說中的千億美元市值上市，意味著市盈率將達到100倍，這是什麼概念？騰訊最新市盈率42.51倍，最高時80倍；百度市盈率25.04倍；阿里市盈率47.03倍，而它們2017年的凈利潤率分別是30.5%、21.6%和36.5%，遠遠高於小米。
雖然小米未來更具想像空間，但其目前的市盈率不大可能比互聯網公司還高，其價值的天花板也必然不會很高。小米未來究竟會走向何方，還需要時間來驗證。
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