白酒行業淡季再掀漲價潮 五股有望率先發力

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淡季再掀漲價潮 白酒行業或迎新一輪洗牌

據報道，白酒行業終端銷售價格的調整，主要集中在一線白酒。有分析人士指出，目前，知名品牌酒企借著品牌優勢逐步擠壓中小酒企市場份額，白酒行業結構升級、平均價位上移。對中小酒企而言，由於缺乏品牌知名度不敢提價，卻面臨著原料成本、人工成本的上漲，在雙重壓力下，白酒行業將面臨新一輪洗牌。

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貴州茅台（個股資料 操作策略 股票診斷）

貴州茅台動態點評:系列酒高增長,價格基本平穩

貴州茅台 600519

研究機構：國海證券 分析師：余春生,陳鵬 撰寫日期：2018-05-07

茅台酒銷量微增,系列酒高增長。分產品看,2018Q1茅台酒收入157.7億元,同比增長27.5%,一季度發貨量約7500噸,同比微增。系列酒一季度收入16.9億元,同比增長74.5%,2017年公司將系列酒由原有的34個品牌277款產品削減到11個品牌96款產品,精簡產品線聚焦核心產品,品鑒會覆蓋超30萬人次,系列酒經銷商增至2000家,2018年系列酒目標銷量3萬噸,銷售目標含稅收入80億元。

2018業績穩健,價格總體平穩。2017年茅台酒銷量同比增長32%,系列酒銷量同比增長172%,在量價齊升的帶動下,收入同比增長接近50%。2018年飛天茅台銷售計劃為2.8萬噸以上,預計2018年發貨量仍有增長,疊加2017年底均價提升18%,加上系列酒貢獻增量,預計2018年收入增長30%左右。公司2017年底提高出廠價,提價時點在春節旺季之前,穩定價格難度大,春節期間價格穩定在1499元,但旺季限購和缺酒依然普遍,近期批價再次回升至1600元左右,渠道庫存僅15天以內,在公司控價的背景下,價格總體平穩。

毛利率基本持平,財務指標穩健。2018Q1公司毛利率91.7%,同比基本持平,主要是直銷比例下降。2018Q1預收賬款131.7億,同比下降30.6%,環比下降8.7%,主要是公司自2017年初實施月度發貨及審核發貨政策,累積的經銷商提前打款有所下降。經營性凈現金流49.4億,同比下降19.1%,主要是當期支付稅費140.3億元。總體來看,公司各項財務指標穩健。

投資建議:預計公司2018-2020年EPS分別為29.57元、37.39元、43.20元,對應PE分別為23X、18X、15X。公司是高端酒龍頭,受益消費升級,茅台酒量價齊升,系列酒快速增長,維持「買入」評級。

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五糧液（個股資料 操作策略 股票診斷）

五糧液動態點評:產品逐步聚焦,改革紅利釋放

五糧液 000858

研究機構：國海證券 分析師：余春生,陳鵬 撰寫日期：2018-06-20

高端品牌量價齊升。2018年五糧液系列銷量計劃達2萬噸,目前計劃內和計劃外價格分別為739元、839元,按1:1匹配均價達789元。2018Q1五糧液產品發貨量約6000噸,回款完成全年50%,銷量佔全年投放量的30%左右,目前一批價約為810-820元左右。隨著公司加強對渠道和票據政策的調整管控,不斷優化供需關係,批價仍有提升空間。

系列酒即將破百億。公司針對系列酒強化梳理、制定標準,完成次高端、中端、低端白酒的布局,持續重點推進「4+4」品牌聚焦策略,淘汰貢獻價值低的品牌,系列酒從130個品牌梳理到49個,老品牌庫存消化梳理後現有品牌的市場認知度仍有提升空間,下一步計劃創新營銷模式。2018年系列酒收入計劃完成百億元目標,重點品牌目標規劃增長50%以上。公司在董事會報告中明確提出,十三五期間系列酒要培育出一個20億元、兩到三個10億元,5-10個過億元品牌。目前來看五糧春有望成為20億元以上單品,五糧特頭曲、五糧醇有望成為10億元產品,以永不分梨、五穀春為代表的併購品牌,有望成為過億元品牌。

促進營銷體系升級。公司計劃加快建設數字化物流平台、全渠道互聯網平台、大數據營銷決策平台,促進營銷體系升級。數字化物流平台擬解決目前商家管理、庫存管理、市場秩序管理問題,實施三個月以來已實現自動化跟蹤,進入設備監測、成本分析階段,預計今年底能建成。全渠道互聯網平台,提供商家、終端、消費者的營銷管理,通過平台及時反饋和完善企業工作,感知消費者場景和變化,建立消費者、終端、經銷商大數據體系,目前已經完成調研規劃設計。此外,基於前兩個平台發展的精細度打造大數據營銷決策平台,智能化管理促進公司營銷體系轉型和升級。

推進百城千縣萬店。公司銷售端進一步推進百城千縣萬店工程,目前已在全國46個重點城市建設了7000餘家核心終端網點,2017年專賣店達千餘家,預計2018年將新增500-600家專賣店下沉渠道及布局空白區域。同時推出「五糧e店」終端模式,建設零售化、連鎖化和線上線下一體化的五糧液新零售終端模式。

混改激發經營活力。公司非公開發行已完成,非公開發行股票8564萬股,發行價格21.64元/股,發行對象為國泰君安資管計劃、君享五糧液1號、泰康資管管理的保險資金及企業年金計劃、華安基金、凱聯艾瑞不超過10名投資者,其中國泰君安資管計劃由國君資管設立和管理,由五糧液第1期員工持股計划出資並全額用於認購非公開發行的股票,員工持股計劃的參加對象為公司董事、監事、高級管理人員和公司其他員工,非公開發行完成後,所有投資者認購的股份自新增股份上市之日起36個月內不得轉讓。通過實施員工持股計劃,實現員工利益與公司長遠發展緊密結合,能夠激發內部活力,同時公司分紅動力加大,業績訴求加強,經銷商和公司利益互綁,提升經銷商忠誠度和團結度。

投資建議:預計公司2018-2020年EPS分別為3.35元、4.32元、5.36元,對應當前股價PE分別為25X、20X、16X。五糧液是茅台供應偏緊和批價上升最受益品牌,新管理層求真務實,混改激發經營活力,內外雙重改善帶來業績加速增長,維持「買入」評級。

風險提示:行業競爭加劇;食品安全事件;限制三公消費力度加大

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今世緣（個股資料 操作策略 股票診斷）

今世緣:江蘇省內深耕+省外聚焦,定位次高端結構升級加速

今世緣 603369

研究機構：新時代證券 分析師：馬浩博 撰寫日期：2018-06-27

江蘇省是白酒消費升級的風向標,蘇酒深耕多年省內地位穩固:江蘇省經濟、人均飲酒量(4677元/年)處於前列,消費升級快於其他白酒大省2-3年。2017年在蘇銷售口徑,洋河股份、今世緣市佔率43%、12%,位居前二。川酒約佔16%;徽酒藉助地緣優勢佔3%。江蘇省價格區分明顯,蘇北/中/南主流價位帶100-150/200-300/200-400元,海之藍&今世緣雅/天之藍&國緣對開/夢3&國緣四開。蘇酒在渠道下沉+積極布局高端。

江蘇省內消費升級顯著,次高端迅速擴容:與洋河股份相比,1)國緣在意見領袖推薦和團購已具先發優勢;2)對標洋河股份「新江蘇」戰略,今世緣「縣縣是重點」,省內設13個地市營銷中心,70多個市縣辦事處。

產品結構優化+費用有效投入,消費稅調整結束,2018年提價促盈利提升:2017年國緣特A類產品佔比(80%)+6pct,結構升級。去年7月/11月終端價提價兩次;2018年初出廠價提高5%。2017年公司噸價11萬元(+22%),噸價上移帶動毛利率(72%)提高。2017年銷售+管理費用率合計降4pct。產品結構優化+兩費走低+消費稅調整結束,凈利率30.27%持續提升。

省外2+5+N戰略,聯合浙江商源+湖南小糊塗仙速騰酒業,省外加速:省外加速布局「2+5+N」(即是北京、上海+河南、安徽、山東、上海、江西+其他省份)核心市場,將國緣產品全國化推廣,佔據次高端戰略高點。2017年省外收入1.6億元+4.43%,河南、山東、上海、江西佔省外收入70%。2017年省外經銷商達264家,增加19家,佔比47%。

首次覆蓋給予「強烈推薦」評級:我們預計2018-2019年收入分別為36.93/44.66億,同比29.6%/24.5%,EPS分別為0.92/1.15元,同比29.58%/23.66%,對應PE23.8/19.1倍,給予「強烈推薦」評級。

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洋河股份（個股資料 操作策略 股票診斷）

洋河股份:換擋提速,決戰次高端,洋河股份或已鎖定次高端龍頭

洋河股份 002304

研究機構：新時代證券 分析師：馬浩博 撰寫日期：2018-07-03

白酒龍頭,酒業「探花」,動力換擋,業績提速:白酒市場競爭的本質上是價位段的競爭,我們認為夢之藍2018Q1保持50%+增速,洋河股份增長驅動力有望從100-300元的海天產品換擋為次高端300+價位夢之藍。2017年營收199億繼續鎖定行業第三。海/天/夢結構有望從40%/30%/30%向35%/30%/35% 整體躍升。2018年1-5月海/ 天/ 夢增速達到10%+/5%-8%/50%+。

江蘇省內海、天、夢為各價位段領頭羊,綜合市佔率遙遙領先:江蘇市場350-400億容量,以上限計算,2017年洋河股份江蘇省內市佔率達40%+,搖搖領先第二名今世緣(市佔率10%左右)。其他品牌如郎酒、瀘州老窖等川酒板塊整體約佔15%-17%;古井、迎駕、口子窖等徽酒佔比不超過5%。

江蘇省內2015-2017年主動「去庫存、理渠道、挺價格」,已恢復至雙位數增長l 深度全國化戰略穩紮穩打,省外新江蘇縱深發展:依託海之藍全國百元價位第一大單品的地位和消費基礎,洋河股份積極部署「新江蘇」戰略,主動引導大區和區域分公司/辦事處市場做實、渠道做透。目前,省外河南、山東、安徽、河北、湖北、浙江均快速成長為10億+市場。江蘇省內外銷售貢獻1:

1,省內夢之藍結構性升級快速放量,省外新江蘇深度全國化持續拓展下沉,預計全年整體保持20%左右穩健增速,省外2018年貢獻首超江蘇。

首次覆蓋給予「強烈推薦」評級:我們預計 2018-2019年收入分別為246.60億/295.56億,同比23.8%/19.9%, EPS 分別為 5.65元/6.97元,同比28.41%/23.36%,對應PE22.7/18.4倍,給予「強烈推薦」評級。

風險提示:江蘇省外擴張風險,食品安全風險、宏觀經濟下滑引發需求不持續風險

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瀘州老窖（個股資料 操作策略 股票診斷）

瀘州老窖:產品結構持續升級,現金流情況良好

瀘州老窖 000568

研究機構：廣發證券 分析師：王永鋒,盧文琳 撰寫日期：2018-04-17

公司2017年凈利潤同比增長31%,國窖收入同比增長50%以上

2017年公司實現收入103.95億元,同比增長20.50%,實現凈利潤25.58億元,同比增長30.69%,EPS1.80元。從產品結構來看,以國窖為主的高檔酒收入46億元,同比增長59.18%;以特曲、窖齡為主的中檔酒收入29億元;同比增長3.02%,低檔酒收入同比下滑3.50%。從銷售區域來看,2017年華中華北地區收入同比增長186%、46%,是公司收入增長主要來源,這與公司積極開拓市場,招商順利密切相關。

受結構提升和提價影響,2017年公司毛利率達71.93%,較去年增加9.50個百分點;期間費用率較去年增加3.27個百分點,其中銷售費用率增加4.66個百分點,主要是因為公司加大市場營銷力度。2017年凈利率25.03%,較去年增加1.55個百分點。

2017年末公司預收款項19.57億元,較年初減少8.86億元。全年公司銷售商品、提供勞務收到現金124.21億元,同比增長53.48%;經營活動產生的現金流量凈額為36.93億元,同比增長34.33%。從預收和現金流情況來看,公司經營情況和銷售情況良好。

公司十三五目標重回行業前三,預計一季度利潤同比增長50-60%

1、公司目標在十三五末重回行業前三,在十三五之後要奮力實現三個百億目標,即國窖系列要超百億,特曲、窖齡、頭曲、二曲為主的中高端酒要破百億,養生酒和創新酒板塊要衝百億。

2、預計今年國窖仍將保持50%以上增長,仍是公司收入主要增長來源。公司公告預計2018年一季度收入同比增長25%以上,實現凈利潤11.96-12.76億元,同比增長50-60%。結合終端調研情況,我們預計國窖1573今年仍保持50%以上增長,是公司收入主要增長來源。目前國窖1573經銷商庫存大約一個月左右,屬較低水平,經銷商利潤較好,整體積極性較高。同時公司通過直控煙酒店等終端渠道,提高渠道掌控力,為國窖1573未來中長期發展打下良好基礎。

盈利預測及投資建議:我們預計未來中高檔酒銷售仍較快增長,提升公司產品結構。同時公司加大營銷力度,費用較快增長。預計公司2018-2020年EPS 分別為2.36/3.10/3.92元,對應PE為26/20/16倍,維持買入評級。

風險提示:食品安全事故;公司積極拓展下沉渠道,相應的銷售人員工資,營銷費用均會較快增長,業績可能不達預期。

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