獨角獸變身灰犀牛：小米上市估值縮水千億，5家公司僅1家逃過破發

最新 07-11

如今在香港，不破發的獨角獸公司已經算是鳳毛麟角了。一面是前赴後繼地衝擊上市，一面是命中注定的開盤破發。一場獨角獸的遊戲開始，在資本的風暴中，不斷被浪頭淹沒，又不斷掙扎著露出頭角。只是，在這場遊戲中，沒人願意再承認自己是獨角獸，因為，那可能會變成一個隱形的黑洞。

文｜AI財經社劉碎平

編輯｜鹿鳴

「謝謝所有的理解、信任、鼓勵和支持。」7月8日20點41分，雷軍更新了自己當天的第四條微博，配的圖片上，碩大的「謝謝」二字在香港的夜空中格外顯眼。就在12個小時之後，港交所熟客雷軍第二次敲響了銅鑼。

上市當天，雷軍春光滿面，衣著配飾也頗為用心，左胸上別著兩朵小花，橙色條紋領帶與小米logo背景色相呼應。「我們要努力做好產品，回報全世界支持我們的米粉；做好公司，回報我們的員工和廣大的投資者。」敲鐘現場，雷軍豪情萬丈。

2007年，金山軟體上市，作為主創人員的雷軍，站在港交所logo面前，雙手交叉，展現出極具個人化的笑容。十一年後，雷軍的標誌性笑容再現港交所，不過，這一次是他一手創辦8年的小米。

在雷軍心裡，小米或許已經將姿態放到了最低點。從5月3日遞交招股書，這隻獨角獸的估值已經一降再降，此前智通甚至給出925億至1629億美元的估值，敲鐘前一天，雷軍在公開信中提及小米的估值已經下降到543億美元，發行定價也敲定在了17港元的底價上。

無奈，百般自降身段的雷軍，沒能阻擋住小米的破發。7月9日，小米在港交所敲鐘上市，當日報收16.80港元，較發行價17港元下跌1.18%。第二日報收19港元，較前一日上漲13%。儘管股價走勢發生轉向，卻並沒有改變小米首日破發的事實。

在小米的身前，一大波獨角獸已經遭遇過破發的浪潮。2017年9月28日，眾安在線掛牌上市，6個月後跌破發行價。2017年11月16日，易鑫集團掛牌上市，3日後即跌破發行價。5月4日，平安好醫生掛牌上市，第二個交易日就破發。

一時間，港交所似乎為獨角獸戴上了魔咒。在過去一年上市的5家內地獨角獸企業中，只有閱文「幸免於難」。而在2018年所有的港交所上市新股中，破發率達到了72%。

所有獨角獸都不想錯過上市，因為它被認為是融資補血的良方，和一夜暴富的天機。隨著獨角獸企業的蜂擁而入，兩種甚至多種投資風格與經驗在3000平方米的港交所交易大廳內發生激烈的碰撞。無論是利潤、估值，還是市盈率、資金鏈，都難以獲得一致的認可，甚至，有可能帶來獨角獸的一場詛咒。

南下，到香港去，正成為獨角獸公司的共識。

5月3日，港交所官網披露了小米招股書。這恰好是2018年港交所獨角獸第一股——平安好醫生上市的前夜。

更早的赴港潮，是在去年下半年。眾安在線、易鑫集團、閱文集團相繼在香港過會上市，一時之間，風光無限。獨角獸的每一次出場都給資本市場帶來了不小的振動。

與搶佔先機上市的獨角獸眾安在線、易鑫集團、雷蛇、閱文集團、平安好醫生相比，小米的姿態已經放低了許多。在認購階段，上述五家公司分別約獲得超額認購392倍、559倍、291倍、625倍、654倍。比較之下，小米的9.5倍也顯得相形見絀。

7月6日7時50分，港交所公布了小米發售價及配髮結果。發售價最終定在發行價區間（17-22港元/股）的下限——17港元/股。目前，小米估值543億美元。而根據今年3月智通資本的一項預測，小米的估值介於925億至1629億美元之間。

「不管是估值還是定價都太低了。」7月7日，一位不願具名的小米員工替小米叫屈。失落的時候，大家都一樣。

「二級市場有更多的資源去支撐企業的長遠發展，但二級市場也有自己的規則和價值觀，不會屈從於來自一級市場的估值壓力。」國金證券分析人士唐川認為。

儘管如此，小米之後，內地獨角獸仍沒有停止南下的腳步。

2018年，堪稱內地獨角獸赴港IPO的狂飆突進之年。目前，包括美團、寶寶樹、找鋼網、滬江網、信達生物製藥、我來貸在內的多家獨角獸已在港交所遞交招股書。此外，映客、51信用卡已通過港交所聆訊。

港交所則樂於看到這一點。2018年4月24日，港交所正式發布公告，宣布「同股不同權」不再是難題。小米則成為第一個吃螃蟹的公司。

對獨角獸來說，「缺錢」則是外界形成的共識。「核心原因是去槓桿導致的資金緊張，獨角獸又燒錢厲害，所以只能上二級市場融錢。」在AI財經社此前的報道中，有分析人士一語中的。

獨角獸這個概念第一次提起，是在2013年，由美國風險投資人Aileen Lee定義為：2003年以來在美國成立的軟體公司，公募或私募市場上的估值達到10億美元以上。

在經歷了2000年前後科技泡沫破滅帶來的衝擊之後，2003年前後，一批美國科技企業重出江湖，如SpaceX、Facebook、Palantir等歷經十年左右的發展，成為這個定義下的第一批獨角獸。

獨角獸在很快的時間內擺脫了稀缺的特性，這讓不少人感到難以接受。2015年，有報道稱，美國有接近100家獨角獸公司，Aileen Lee也對外宣稱，儘管獨角獸在數量上增長了近一倍，但其中很多都是「紙糊」的獨角獸，所以它們的估值會在一段時間內處於虛高。

相似的情形正在中國上演，2017年是中國獨角獸企業大爆發之年。2017年12月21日，胡潤研究院發布《2017胡潤大中華區獨角獸指數》指出，大中華區獨角獸企業總數達120家，整體估值總計超3萬億。

從創立到成為獨角獸，谷歌用時8年，Facebook用時6年。到了中國，滴滴打車、摩拜單車成為獨角獸企業，只用了2年時間，拼多多只用了1年多時間。

2015年1月，摩拜單車成立，到2017年6月，摩拜單車共完成8輪融資，總金額超10億美元。騰訊、華平投資、創新工場、高瓴資本、熊貓資本、富士康、攜程、華住等悉數現身投資人行列。

拼多多也不甘落後，從2015年成立到2016年9月估值超過10億美元，高榕資本、IDG資本、騰訊、光速資本、凱輝基金等先後現身投資人之中。

隨之而來的麻煩也並不比高估值帶來的榮耀少，摩拜天使投資人李斌就直言，摩拜的商業模式是「倒貼錢」，沒有創造任何商業價值。拼多多在上市之前，亦遭到商家的集體維權，稱其「帶著原罪上市」，三年13億元的虧損也成為爭議的焦點。

來不及得意，港股就以迅雷不及掩耳之勢給了獨角獸一記下馬威。

7月9日，小米以16.60港元開盤，首日報收16.80港元，較發行價17港元下跌1.18%。儘管做好了心理準備，小米首日就以破發收場還是讓雷軍尷尬不已，他在現場表示，「今天大勢不好。我覺得小米基本面非常出色，也是非常創新的公司，相信長期表現會越來越好。」

另外幾家獨角獸也不容樂觀，平安好醫生上市第2個交易日就破發，易鑫破發則是在第3個交易日。相比最高價而言，縮水最多的是易鑫集團，較最高價縮水了68%。

平安好醫生港交所上市

7月8日，劉強東在微頭條大誇雷軍，洋洋洒洒300餘字表達了對某些實力與估值不相匹的獨角獸的不滿，同時奉勸後繼者：「向雷軍學習！做到讓股民賺錢才是牛逼的事情！去股市割韭菜的沒有資格成為企業家！」

在港股的斗獸場，無數韭菜被獨角獸踩在腳下，橫屍遍野。實際上，不止獨角獸，數據顯示，2018年以來港交所新股破發率高達72%。

「我覺得是市場的正常調整，不是一個系統性的下調。」針對獨角獸企業集體破發，中金公司董事總經理金鐘5月份對AI財經社如此解釋。

華盛資本證券內容負責人Gary則對媒體表示，導致新經濟股價集體暴跌的，主要是「泡沫」。他認為新經濟對於券商、香港市場、上市公司自身、媒體以及上市前投資人來說，都有足夠的動力去炒作，估值被炒高是必然的。這些新經濟公司的成長性並不差，但泡沫過多、估值虛高勢必會出問題。

搶下醫療互聯網第一股的平安好醫生，上市後股價一度漲到58.70港元，按總股本10.673億股計算，總市值曾高達626億港元（約527億元），僅兩月左右，其總市值就減少了約145億港元（約122億元）。

儘管如此，但金鐘對此並不贊同，「高估值也都是市場給的，投資者情緒也有波動，可以再觀察一段時間再看，泡沫說言之過早。」

7月3日，港交所行政總裁李小加被問到了同樣的問題。他公開表態，新股的破發是二級市場價格的變化，價格變化是由市場的兩方——供應方和需求方互相博弈出來的價格，所以它仍然反映了市場正常的買賣關係。

與李小加的淡定相比，股民們則顯得敏感了許多。中籤結果公布當天，小米開盤跑不跑，已經成為近300位股民爭論的焦點。

「明明能把風險降到最低，偏偏要說服自己好股繼續持有。」有股民表示準備長期持有小米，股民曾傑毫不客氣地懟了回去，在他看來，「申購和持有是兩回事。」

「好公司起碼需要兩年的時間去消化融資，垃圾公司一輩子沒有出頭之日。」曾傑事後對AI財經社表示，對待新股的「潛規則」就是開盤就跑，這與公司長期價值好壞無關。

一方面是不斷湧現的獨角獸公司，另一方面是破髮帶來的窘境。

也正是在獨角獸企業搶奪上市的2018年，引以為傲的獨角獸概念，在破發大勢面前，遇到了前所未有的爭議。與此同時，資本市場開始冷靜下來。

和紐約相比，香港是一個崇尚好故事的地方，故事講得好，投資者願意聽，錢自然掏得樂意。對內地獨角獸企業而言更是如此。

「香港本來就是中國公司上市的大本營之一。」儘管否認了內地獨角獸赴港水土不服一說，金鐘也坦言，獨角獸的破發與企業自身也有一定關係。

財經評論家曹中銘也發表了類似觀點。他認為，對港股和A股來說，無論是藍籌股白馬股，還是獨角獸企業，最終支撐股價的不是概念與題材，而是業績。

在香港，頂著阿里、騰訊、平安三大金主，又有首家互聯網保險公司概念加持的眾安在線也未能倖免。2013年，阿里、騰訊、平安聯合發起成立眾安在線，宣稱是國內首家互聯網保險公司，希望通過互聯網的方式，顛覆傳統保險的經營和銷售過程。

在成立第二年即實現盈利後，眾安在線走上了融資、上市的道路，在互聯網保險的造勢上也不遺餘力。不過，當人們開始期待互聯網保險公司講故事的能力時，眾安保險卻誠實地減弱了自己互聯網保險的「招牌」，開始玩起了消費金融、健康與汽車業務，2016年至2017年，這三大業務在眾安保費收入中的佔比從16.4%上升到了38.9%。

2017年，眾安在線凈虧損9.96億元。虧損的原因同樣與互聯網概念無關，數據顯示，眾安在線2017年經營現金流為凈流出7.1億元。其中，主要為按照保監會的要求已於2017年1月終止的投連險產品發生凈贖回5.56億元。上市第一年就出現巨虧，有投資者甚至擔心，眾安在線可能存在退市風險。

與眾安在線相似的是，獨角獸的巨額虧損，所引發的質疑之聲至始至終都存在。小米2015年年度虧損76.27億元，2016年為盈利，到了2017年巨虧438.89億元；易鑫集團2016年和2017年年度分別虧損14.04億元、183.37億元。

「國內好企業實在太少了！」小米上市前，有投資者忍不住感慨。

更多的公司選擇避開傳說中的「獨角獸」口碑。「我們才不是什麼獨角獸。」今年年初，AI財經社與香港一家企業負責人談到獨角獸概念，對方十分敏感，予以反駁。

他很介意。

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