鋼鐵行業：環保新形態 供改新方向

近期環保政策頻發，後續隨著相關政策的延伸和強化，對於行業供給端的擾動預計將有所增大，在目前需求層面韌性猶在相對平穩的背景下，環保因素對價格或者盈利的影響作用有望凸顯；

環保政策頻發：2018年7月3日，國務院發布《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，將重點區域由京津冀及周邊地區進一步擴展至長三角地區及汾渭平原，針對區域內鋼鐵企業將嚴禁新增產能並加大產能壓減力度，其中河北省2018-2020年將壓減退出鋼鐵產能4000萬噸，到2020年省內鋼鐵產能控制在2億噸以內；同時，推動實施鋼鐵行業超低排放改造，全面執行大氣污染物特別排放限值。今年以來河南、河北等地相繼出台涉及超低排放相關政策(見下表)，截止到目前，河南省和河北唐山市改造截止日期最為靠前(2018年10月底)，其中唐山地區改造標準相比更為嚴格，燒結環節驗收標準為煙氣顆粒物10mg/Nm3、二氧化硫35mg/Nm3、氮氧化物50mg/Nm3；

限產合理化：近幾年鋼企普遍加強環保投入，污染物排放水平顯著降低，而前期環保限產「一刀切」的亂象逐步整改。例如河南省提出，2018年採暖季鋼企限產30%以上(含輪產)，對2018年10月底前穩定達到超低排放限值的鋼企，2019年採暖季原則上不再實施錯峰生產。唐山也於近期印發文件，提出2018年10月底前通過驗收並穩定達到超低排放標準的鋼鐵企業，2019-2020年採暖季前免於錯峰限產或減少限產時間；

供改新方向：2016-17年鋼鐵行業供給側改革完成淘汰產能1.2億噸，2018年將再壓減鋼鐵產能3000萬噸，有望提前兩年完成「十三五」1.5億噸上限目標，未來傳統的設定目標去產能方式將逐步淡化。2018年採暖季環保限產不論是從持續時間還是強度來看都是史無前例的，而唐山、邯鄲等地目前仍處於非採暖季限產狀態，錯峰限產中長期將實現常態化。而今年開始的超低排放改造等政策的推出，表明環保態勢進一步實質性趨緊，根據我們近期唐山地區調研結果，目前成熟環保技術達到設定的環保標準有一定難度，同時企業設備改造時間緊迫，一旦驗收不成功，將面臨停產整頓風險。環保形態發生新變化，未來標準逐步趨嚴，產能端持續受限，同時政策壓制帶來的成本抬升或將導致部分產能因此退出市場，供改去產能方式有望發生轉化；

近期環保政策頻發，未來環保標準逐步趨嚴，產能端持續受限，同時政策高壓帶來的成本抬升或將導致部分產能因此退出市場，傳統的設定目標供給側改革去產能方式有望發生轉化。在產能和庫存周期相對健康的情況下，行業高盈利有望延續。前期鋼鐵板塊回調幅度較大，存在一定的修復空間，可關注相關標的如柳鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份、新鋼股份、中國東方集團、三鋼閩光、寶鋼股份、馬鋼股份等。

風險提示：環保政策推行不及預期，宏觀經濟下行風險。

（中泰證券）

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