映客上市看點前瞻：首日股價表現和估值成為最大懸念

騰訊科技綜合 7月12日，映客將登陸港交所，股票代碼3700，每股定價3.85港元，發行3.0234億股。8點30分開始，騰訊科技對此將進行全程視頻、圖文直播報道。

從資本的寵兒，到借殼上市美股失敗，映客終是選擇了自己的一條道路。

港交所直播第一股

映客曾經被外界普遍視為是會第一個登陸資本市場的直播平台，不過，它最終還是沒跑過虎牙。

從去年6月20日，宣亞國際發布重大重組進展公告起，映客的上市之路就從此打開，但最終由於種種原因，映客並沒有如願登陸A股。去年12月15日，宣亞國際宣布收購映客計劃失敗，這也就意味著在經歷長達7個月的「纏綿」之後，宣亞國際和映客正式分手，這樁接近29億元的「蛇吞象」交易最終以失敗告終，映客的第一次IPO嘗試也以失敗收場。

眼看A股無望，映客便轉戰選擇了港交所。其於今年3月26日向港交所正式遞交招股書，並且於6月27日更新招股書

7月4日，映客（3700.Hk）將迎來此次H股上市的公開招股截止日。這家成立於2015年的互動娛樂直播平台，將有望以最高15億港元的募資，估值最高達100億港元，登陸港交所。

現在看來，做不了直播第一股的映客，即將會成為港交所的直播第一股。

是否會破發

今年港股市場迎來IPO大年，截至6月30日，上半年上市公司數量較去年增幅49%，而融資額反而下降17%；此外，新股破發率高達70.3%。德勤預期，年內還將有至少五家融資超百億港元公司和十家獨角獸企業赴港上市。市場分析人士表示，IPO「井噴」雖然提升市場總體交投情緒，但是也會帶來市場過熱的壓力，引發由包括資金面趨緊、投資關注度過於集中以及估值盈利不匹配而造成的大面積「破發潮」。

被市場稱為「新經濟五劍客」的眾安在線、閱文集團、易鑫集團、雷蛇和平安好醫生年內股價均呈現較大跌幅，其中除了閱文集團還未破發外，其餘四劍客都遭受滑鐵盧。

股市的低迷，預示著上市並不是最好的退出渠道，A股對盈利有巨大的要求，美股隨時面臨不確定性，港股同樣不好過，7月9日小米估值降低50%上市，卻仍然難逃首日破發的命運。

此次映客壓低身價上市，加上自己此前所積累的一定知名度以及非虧損上市，可能不會遭遇此前B站破發那樣的尷尬。但是，映客未來的不確定性也一定程度上限制了其發展前景，可能會有所漲幅，但是短時間內可能並不能達到虎牙那樣的高度。而映客上市之後的首份財報也將成為資本市場對其未來的重要參考。

不過，儘管2018年上半年中資公司再度掀起一股赴港上市潮，但七成企業集體出現「破發」的情況，對映客而言也許並不是個好兆頭。

但在7月11日下午，據外媒報道，輝力證券運營的交易平台，在香港正式掛牌交易之前，映客在灰市一度上漲7.3%。截止16:23，映客上漲6.5%至4.10港元，成交量約100萬股。

映客值錢嗎？PE（市盈率）到底是多少倍

據媒體報道，此次映客計劃的市盈率為12~14倍，這一數據要遠低於那些在港交所上市的TMT企業，一般TMT企業的市盈率都能夠達到30~40倍。

以映客最新的盈利和估值100億港元計算，其市盈率僅為10倍左右。即使按照映客保薦人德銀最新的報告，預測其2018年純利10.16億元，2019-2020年為12.16億元和13.94億元，市盈率也不過是7-10倍。

對於這樣一個相對保守的決定，除了近期港交所因為小米、美團等巨頭公開爭奪市場份額之外，也從側面體現出資本市場以及映客自身的信心不足。

但這背後也透露出奉佑生的野心，映客似乎希望參照虎牙的增值之路——虎牙擬IPO時約人民幣160.35億元到184.43億元之間的估值，而如今市值已經超過400億。

包括平安好醫生、閱文等內地科技股在港股的低迷，在一定程度上，與其IPO時定價較高，透支了未來預期有關，而較低的IPO估值，會給投資人留下更大的未來增值空間。

加上這次IPO的募資金額，映客手中的可支配資金將在40億人民幣量級，這幾乎是其謀求估值的近一半。

換句話說，上市後，映客手裡的現金，將比這家公司IPO新發行股票的全部市值還高得多。

相比起映客驚人的盈利和港股IPO的平均PE倍數來說，奉佑生和他的上市團隊選擇了一個相對安全和保守的估值。

映客終止A股上市隨之轉向H股IPO，考慮更多的或許是其對更高估值的追求。

同為直播路上獨角獸，映客能超越虎牙嗎？

據數據顯示，截至最新，虎牙的市值高達64.7億美元，最高市值一度超過102億美元。但在營收上，虎牙在2016年和2017年分別為7.97億、21.85億，毛利率為-37.36%、11.67%，均遠低於映客。其中，映客2016-2017年營業收入分別為43.35億、39.42億，毛利率分別為37.8%、35.4%。

5月11日，虎牙正式在紐交所掛牌上市，當時的發行價為12美元美股，總估值約為30億美元（197億元人民幣）。但是上市一個多月的時間，虎牙的股價已經猛漲至現在的32美元（截止7月11日）。

同時，雖然映客和虎牙同屬直播行業，但是二者卻處在不同的細分領域，虎牙是遊戲直播平台，而映客則是秀場型直播平台。關於二者的區別，在27日的路演發布會上，映客的管理團隊表示映客這樣的泛娛樂直播平台發展前景要遠遠高於遊戲類直播平台。

或許映客管理團隊這樣說並沒有錯，現在幾乎所有的直播平台也都不再局限於自己原本的細分市場，均開始向泛娛樂方向轉型。但是，現在的映客直播內容仍以真人秀類型為主，在這樣的情況下映客能否稱得上是一個標準的泛娛樂平台還有待商榷。

另外，遊戲直播的用戶粘性更高，留存也更強，所以從活躍用戶數量這一硬性指標來看，目前已虎牙、鬥魚為代表的頭部遊戲直播平台活躍用戶數量都相對比較平穩，而這樣的可成長性方才是資本市場最看重的地方。

（本文綜合自中國基金報、21世紀經濟報道、中國經營報、中國證券報、懂懂筆記等媒體和自媒體內容）

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