特朗普向醫藥公司開火，他卻迎來爆發期

前兩天，君臨發了一篇《靠他才能成就真正的「中國葯神」》，深入剖析了當下中國創新葯CRO研發外包行業的熱浪。

其實，去年以來，我們就在一直關注這個行業，君臨付費用戶可以通過研報通查閱相關產業鏈公司基本面。

一句話概括就是：

行業觸底反彈、業績爆表、集體上市。

4月20日，泰格醫藥發布2017年業績報告，17年營收16.87億，同比增長43.63%，凈利潤3.01億，同比大增114.01%。

6月29日，剛派的喜糖大家還沒消化完，泰格又拋出了一份中報業績預告，2018年上半年凈利潤1.97-2.33億，同比增長65%-95%。

當然，今年CRO行業最重磅的新聞，無疑是下面這個——

醫藥界的「第一隻獨角獸」葯明康德上市了！

2018年2月6日披露招股書，3月27日火速過會，5月8日正式登陸A股，市值一度突破1000億，僅次於醫藥界霸主恆瑞。

無論是行業景氣度，還是政策支持度，CRO都可以算是當下醫藥板塊的風口中心了。

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從君臨的角度來看，這個行業越繁榮越好。

不僅是投資者，還有醫藥界、老百姓、中國人，每一個都將是受益者。

看過電影《我不是葯神》的都會深深嘆息於葯價的昂貴，那麼解決這個頑疾的解藥是什麼呢？

醫保制度的完善、我國醫藥產業的強大、上游研發成本的下降，如此方是正道，而不是依靠於對印度仿製葯的走私。

只有埋頭於研發創新的科學家，致力於降低研發成本的產業界，才是老百姓值得信賴的葯神！

根據塔夫特藥物開發研究中心數據顯示，2005年成功研發一個新分子實體葯，平均需要花費10-15年的時間，累計研發成本達12-13億美元。

到2010年，成功研發一個新分子實體葯的成本已經增長到了20 億美元，且增長趨勢不變。

如此巨額的研發成本，有沒有辦法降低呢？

有的。

首先，我們要明白，研發成本為什麼會越來越貴？

因為研發流程越來越複雜。

為了找到符合疾病治理機制的藥物，科學家需要對成千上萬個化合物進行篩選、評估，找到各方面都符合要求的候選化合物。

這裡面，包含了對化合物的靶點、病理、合成、製劑、葯代動力學性質、安全性等方面的逐一測試。

是的，每一種候選化合物都要經過這數十項測試，然後對成千上萬個候選化合物進行同樣的重複性測試。

這是一件類似於大海撈針的活，成功的可能性只有萬分之一二。

並且，一旦前面的研發方向錯了，就得重新來一遍，而隨著新疾病的出現，試錯的頻率也在不斷增加。

那麼，解決辦法呢？

分工合作。

這是人類生產力得以不斷進步的最大秘密。

於是，專業化的醫藥研發外包行業出現了，他們的出現能夠最大化的降低製藥公司的研發成本。

當一個行業出現之後，這個行業的內部分工合作又將不斷裂變。

就像蘋果將生產端外包給了富士康，富士康又將一系列零部件的製造外包給了更專業的上游公司，不斷的裂變催生了整個行業的繁榮。

也推動了整個行業生產效率的提升，以及成本的下降。

CRO行業也不例外。

如果說，葯明康德是這個領域的富士康的話，那麼，站在富士康上游的立訊精密、歌爾股份、藍思科技、信維通信們，也正在破土而出！

今天，我們要分析的藥石科技（300725），便是此中的佼佼者。

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藥石科技的第三大客戶，正是葯明康德。

那麼，藥石是做什麼的呢？

藥物分子砌塊，這個名詞除了圈中人，估計沒幾個聽過，很正常，因為整個中國也只有藥石一家專註做這個，全世界也還沒有哪個公司是做的比較大的。

你可以這麼理解，所謂砌塊，就是組合。

通過對藥物分子的有機組合，可以降低藥物篩選和測試過程中的時間與經濟成本。

就像你要組裝一部手機，有人幫你把各種零部件都提前從原材料加工成型了，效率上當然大大提升。

說起來挺複雜的，那就直接看圖吧：

可以看到，藥物分子砌塊作為一種新的「醫藥零部件」，幾乎覆蓋了醫藥研發的所有環節，使用範圍非常廣泛。

顯而易見，作為藥物研發行業的上游，這個領域的繁榮取決於醫藥行業研發投資的規模。

過去半個世紀以來，隨著經濟增長、醫療福利制度的普及、人口增長、老齡化社會的出現，全球醫藥行業的支出保持著平穩增長，幾乎沒有經歷過明顯的周期波動。

根據IMS數據，2014年全球藥品銷售規模達到9365.1億美元，2019年將達12249億美元，年複合增速保持在5%左右。

龐大的市場蛋糕，創新葯可觀的利潤，確保了製藥公司有充足的動力去投資成本高昂的藥物研發。

據EvaluatePharma的預測，到2020年，全球醫藥研發支出的規模將達到1598億美元。

其中，30%左右的支出將被用於藥物分子砌塊的購買和外包，據此估算，全球藥物分子砌塊的市場規模到2020 年將達到479億美元。

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作為一門全新的行業，這個領域的競爭一開始就是面向全球的。

目前，藥石的海外銷售佔比超過了70%。

這裡面，包括了世界排名前20葯企中的80%，比如諾華、強生、默克、吉利德、AbbVie、 Inc、Celgene、福泰製藥等。

沒有辦法，醫藥研發是一個典型的強者恆強行業。

到2020年，全球醫藥研發支出前10的公司總研發費用預計達到668億美元，佔全球研發支出的42%，前20名預計佔比達到62%。

如果你拿不到這些行業龍頭們的訂單，就幾乎宣判了你的出局。

而在國內，藥石也跟葯明康德、康龍化成、睿智化學等CRO龍頭們有著緊密的合作關係。

咦，好像有哪裡不對？

從產業鏈的角度來說，諾華、羅氏、輝瑞是做藥物研發的，相當於蘋果、三星；

葯明康德是做研發代工的，相當於富士康；

他們兩者是上下游的關係。

按道理來說，藥石做的東西是最上游的，那直接跟中游打交道就好了，為什麼又會同時跟下游開展合作呢？

這裡面的差異就在於，手機行業的外包分工已經高度發達，代工行業能夠把下游所有的活都承包了，而且做的又快又好。

而醫藥研發的外包分工，還處於早期階段，下游製藥公司只是把一部分相對低端、重複性高的工作外包出去。

這就導致了一個有趣的結果。

CRO企業，比如葯明康德，其實他們也是可以生產分子砌塊的，只不過從專業效率上，沒有藥石這樣的專業選手效率高、成本低而已。

另外，CRO企業提供的是研發外包服務，這是一種服務產品，知識產權是歸屬於下遊客戶的。

你不能拿了我的訂單，收了我的錢，又去轉賣給第三方。

但藥石可以。

因為藥石生產的是產品，這裡面包括3萬多種藥物分子砌塊，誰想買都可以。

也就是說，藥石是擁有自主知識產權的，可以重複賣給第三家、第四家、第N家。

結果就是，藥石獲得了比他下游的CRO企業們都更高的利潤率。

2017年上半年，藥石的毛利率達到66.75%，而CRO/CMO行業的平均只有40%左右，這就是一個賣獨家產品的和賣勞動力的區別。

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能有今天的成就，很重要的一點就是，藥石選擇了一條聰明的發展道路。

藥石的核心管理層，包括董事長楊民民、總經理董海軍、董事（原首席技術官）吳希罕、首席科學官趙樹海，全部來自瑞士羅氏製藥。

其中，

董事長楊民民，47歲，美國奧本大學有機化學博士，入選中組部「千人計劃」，發表80篇文章和專利，其中16篇國際專利；

總經理董海軍，55歲，華盛頓大學化學博士，江蘇省「雙創人才」，發表各類論文30餘篇，包括10多項國內外專利。

有趣的是，當年創業的時候，楊民民和董海軍，選擇了兩條不同的道路。

2006年，楊民民離開羅氏，創立了藥石，選擇藥物分子砌塊這一個細分領域起步，做起了葯企巨頭們的上游賣鏟人。

同期，董海軍也出來創業，做的卻是研發創新葯，跟葯企巨頭們同台競爭。

最終的結果，只有萬分之一二成功希望的董海軍，毫無意外的失敗了，而楊民民卻憑藉著創新的商業模式活了下來，並越做越紅火。

2015年，董海軍加入藥石，賣鏟子的把挖金子的招安了。

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根據藥石發布的18年一季報，凈利潤2008萬，同比增長59.32%，扣非凈利潤1813萬，同比增長39.88%。

2013年起，藥石一直保持高速增長，營收從0.59億做到了2016年1.88億，複合增速47.5%，扣非凈利從0.18億做到0.36億，複合增速26%。

凈利潤和營收、扣非的增速差異，來自於前兩年公司實行的股權激勵計提所致。

近兩年，藥石的產能擴張非常迅速，特別是2016年1月收購山東諦愛，整體產能翻了一倍。

南京本部主要負責克級、千克級產品；

山東諦愛主要負責百千克級、噸級產品合成，是藥石從事新葯原料葯的關鍵起始物料、中間體的中試放大和商業化生產的平台；

海門華祥在2017年1月已經被藥石賣掉了，不再持有股權。

目前，南京本部基本滿產，山東諦愛雖然產能利用率只有60%左右，但這是藥石為未來進軍新葯生產環節的中間體和原料做準備的。

藥石和全球頂尖葯企Agios有一個合作項目，該公司研發的抗腫瘤新葯已經在申請上市，一旦通過FDA的審批，前景巨大。

而該項目所需要的規模化藥物分子原料和中間體，均將由藥石提供。

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