推薦吉祥航空/1H18電影行業總結/東陽光葯/酒鬼酒/新安股份，首次覆蓋東方時尚
目錄
深度&專題研究
【資源與環境研究中心-交運蘇寶亮/黃凡洋】《吉祥航空深度：成長性突出，受益於提價》
【消費升級與娛樂研究中心-傳媒裴培/姜姝】《票房預計近40億，國產電影強勢崛起勢不可擋》
【消費升級與娛樂研究中心-教育吳勁草/鄭慧琳/唐川】《東方時尚首次覆蓋：駕培龍頭，管理&資源護城河顯著，行業分散，標準化&集中度有望提高龍頭或受益》
研究點評
【醫藥健康研究中心-王麟/李敬雷】《東陽光葯：公司半年業績盈喜，高速增長的創新葯新秀》
【消費升級與娛樂研究中心-食品飲料於傑/申晟/寇星】《酒鬼酒：扣非利潤增速預計持續高增長，基本面向好預期不改》
【資源與環境研究中心-化工蒲強】《新安股份：有機硅景氣度高，二季度業績環比持續改善》
【總量研究中心-宏觀邊泉水/段小樂】《海外宏觀周報：全球6月製造業PMI總體繼續下滑》
【創新技術與企業服務研究中心-通信羅露/王坤】《通信周報：物聯網平台：規模千億，聚焦AEP》
深度&專題研究
吉祥航空深度：成長性突出，受益於提價
【資源與環境研究中心-交運蘇寶亮/黃凡洋】
投資建議
成本控制+差異化戰略打造公司核心競爭優勢。2018下半年公司寬體機的引進以及九元航空國際航線開放成為公司未來業績增長點。預測公司 2018-2020 年的 EPS 為 0.84 /1.13/1.53 元，對應 PE分別為 18 倍/14 倍/10倍，給予目標價20-22元，有約35%上漲空間，維持「買入」評級。
投資邏輯
受益主基地航線提價，預計上海市場國內航線增厚收益1.3億元：5月底，民航局提前部署保障雷暴季節航班的運行，謹慎批複加班飛行，供給端持續緊縮。5月日均航班量15220班，環比減少0.4%。目前上海兩場時刻增量受限嚴重，暑運需求端增速超過供給端，並且主要優質航線已實現全票價提價，旺季航司將實現量價齊升。經測算，預計暑期上海市場國內航線票價提升給公司帶來收益增厚1.3億元，對應2017年凈利潤彈性10%。
九元航空國際航線開放+廣州機場優勢顯著，公司收入端錦上添花：5月28日，民航局發布《關於擴大九元航空有限公司經營範圍的公示》，經營範圍自國內（含港澳台）航空客貨運輸業務擴大至周邊國家國際航空客貨運輸業務。 17年廣州機場旅客吞吐量6580.7萬人次（+10.2%），吞吐量全國排名第三。加上九元航空為除南航以外唯一一家以廣州為主運營基地的航空客運公司，國際航線的開放有望促進公司收入更上一層樓。
油價上漲以及匯率擾動，負面影響有限：2018Q2年以來，人民幣大幅貶值。經測算，公司收益對匯率/油價敏感度為0.17%/1.62%，匯率擾動影響甚微。而燃油價格持續走高，1-7月航空煤油進口完稅到岸均價同增21.9%。但自6月5號起，國內航線燃油附加費恢復徵收，經測算，公司燃油附加費的徵收可覆蓋燃油成本新增的66%，油價走高壓力得以緩解。
成長潛力顯現，寬體機引進有望提供新增長點：2017年公司客公里收益增速0.7%，2018Q1同比上升超3%，佳績得以延續。2017公司扣油成本增速低於ASK增速，成本管控顯效且2018Q1得以持續。公司下半年（預計9月份）引進 B787 寬體機，寬體機的優點將吸引更多乘客，促進收入端增加。新機能夠搭載更多乘客和貨物，油耗和排放量相比普通降低百分之二十，成本端進一步縮緊，有望給公司帶來新增長點。
風險提示：油價上漲超預期；人民幣貶值超預期；安全事故突發。
《我不是葯神》票房預計近40億，國產電影強勢崛起勢不可擋
【消費升級與娛樂研究中心-傳媒裴培/姜姝】
投資建議
重點關注港股IMAX China，由於去年暑期檔的票房基數低（去年暑期一開始錯過了《戰狼2》，後來才加了轉制），今年暑期檔有《動物世界》、《我不是葯神》、《邪不壓正》、《狄仁傑之四大天王》、《西虹市首富》、《巨齒鯊》等多部電影有IMAX版本，預計暑期IMAX票房同比出現高增長。
院線方面，建議重點關注市佔率持續提升的橫店影視(上半年影投公司市佔率提升0.39%)，今年盈利預計出現好轉的拐點。
製片和發行公司，重點關注主要投資《狄仁傑之四大天王》的華誼兄弟，投資發行《昨日青空》和《一出好戲》的光線傳媒。市場關注度比較高的北京文化，自6月21日起12個交易日的累計漲幅約63.3%，按照Wind一致預期，今年PE已達27倍。
行業觀點
2018年上半年票房增長17.82%，國產電影同比增長80%，佔比近六成：電影行業持續復甦，國產片上半年票房TOP10的電影平均豆瓣評分達到6.4分，平均票房達到14.77億元，遠高於去年同期水平。在上半年總票房TOP10的電影中，萬達電影主投的《唐人街探案2》排名第2、華誼兄弟主投主發的《前任3》排名第5，光線傳媒投資發行的《超時空同居》排名第10，另外有6部電影有IMAX版本。
暑期檔大片雲集，預計保持較高增速：《我不是葯神》成為現象級電影，口碑票房雙高，豆瓣評分高達9分，上映5天票房過14億，貓眼預測總票房可達39億元。其他即將上映的暑期檔電影比如《邪不壓正》、《狄仁傑之四大天王》、《西虹市首富》、《一出好戲》等爆款概率較高。我們認為國產片工業化水平逐步提升，已經進入票房-口碑正反饋階段，未來會有更多佳作出現！
從人均觀影人次看票房的長期空間，預計2021年或2022年票房可能翻番：從韓國和美國的數據來看，人均觀影次數4次可能到達增長瓶頸，我國17年人均觀影次數僅為1.17次，增長空間巨大。17年一線城市的人均觀影次數達到3.75次，已經接近發達國家的水平，二線及以下的人均觀影次數達到1.03次，有較大提升空間。我們做了3種情景假設，預測2021年的票房可能達到1084(樂觀)、986（中性）、868（悲觀）億元。
單銀幕產出下滑幅度大幅收窄，院線公司預計今年可能迎來盈利能力改善的重要拐點：18年上半年單銀幕產出下滑僅為2.16%，和歷史數據相比大幅收窄。我們判斷今年銀幕增速小於20%，票房增速超過20%，單銀幕產出可能增長1.7%以上。預計未來將保持單銀幕產出增長的趨勢，利好院線公司毛利率和凈利率的提升。
風險提示
票房預測可能出現不達預期的情況。個股方面華誼兄弟的2個高管王中軍和王中磊累計質押比例占其持有股份比例均高於85%，建議關注的公司目前尚未發布中報業績預告，中報業績有不確定性。
東方時尚：駕培龍頭，管理&資源護城河顯著，行業分散，標準化&集中度有望提高龍頭或受益
【消費升級與娛樂研究中心-教育吳勁草/鄭慧琳/唐川】
投資建議
我們預測公司2018-2020年EPS為0.439 /0.502/0.574元，對應PE為31x/27x/24x，首次覆蓋給予增持評級，目標價16.5元。
投資邏輯
東方時尚有限公司是一所成立與2005年，主營駕駛員培訓的公司。公司通過併購+自建方式，在全國建立了12餘所駕駛員培訓學校。2018年，公司開始布局航空人才培養，通過合作辦學、企業合作的形式，公司的業務已經包含了航空學校與航空培訓。公司近年業績波動較大，一方面是由於駕駛培訓業務的收入確認周期有所改變，受駕培新規影響預收賬款收入確認有所改變，另一方面，因擴張期新網點利潤率較低，整體利潤率有所下滑，預計等到新網點運營到成熟階段，利潤率會有所回升。
公司為駕培行業龍頭企業，依託其標準化管理和集團化運營，在異地擴張的進程中公司或將取得進一步發展。駕培行業市場規模空間較大，據我們測算2022年市場規模或將達1080億元，且各地區駕培市場高度分散，即使是東方時尚這樣規模和體量的上市公司，從目前的培訓人次比重來看，其全國市佔率也僅為1%左右。東方時尚作為最早上市的駕培龍頭企業，進行異地擴張時，相較地方規模較小、不成系統、缺乏標準化管理和集團化運營的地方駕校而言，具有一定競爭優勢，有望通過市佔率的提升，搶佔更高市場份額，實現進一步發展，增長空間較大。
公司的護城河主要是其已有的行業經驗、土地資源獲取能力以及政府資源。公司北京總部的駕校在當地優勢明顯，在多年的經驗積澱下，駕校的運營模式為後期異地擴張提供借鑒途徑。目前公司擁有的土地資源充沛，擴張具備實力基礎。自有土地使用權分別為北京15萬平方米、雲南32.56萬平方米以及在重慶、山東和晉中也有布局。租賃土地使用權分別為石家莊30.67萬平方米、湖北66.67萬平方米。資金的存量和流量均穩定， 2018Q1經營活動產生現金流量凈額為3.8億元，占營業收入比為175.7%，同比提高118.6pct。強土地資源獲取能力，和多年積累的行業經驗及政府資源形成了公司的護城河，為公司增長打下堅實基礎。
千億駕培市場高度分散，駕校地域性龍頭市佔率有望提升。我們認為，公司有望依託標準化管理和集團化運營，利用其豐富的行業經驗，較強的土地資源獲取能力，在異地擴張進程中取得不錯進展。
風險：新開辦駕學的盈利周期可能較長；北京的駕培市場增速或將放緩等風險。
研究點評
東陽光葯：公司半年業績盈喜，高速增長的創新葯新秀
【醫藥健康研究中心-王麟/李敬雷】
估值盈利預測
公司業績穩定增長，給予未來三年EPS為2.47/2.90/3.26元，歸母凈利潤增速分別為78.4%/17.1%/12.5%，對應PE為14.6/12.5/11.1倍。
事件
近日，公司發布2018年半年報盈喜，公司預計2018H1歸屬母公司凈利潤同比增速不低於110%，整體業績超預期。
點評
業績盈喜主要源於核心品種奧司他韋（可威）的持續高增長，未來OTC端銷售預計成為新看點：根據上半年未經審計數據和公司估算，業績增速超過110%，對應6.34億人民幣以上業績，約等於去年全年業績。我們認為該業績盈喜主要得益於核心品種可威上半年高增速，核心驅動力來自於2018Q1流感因素影響。可威下半年以及明年我們預計仍然能夠維持增長，OTC端發力有望成為新的增長點。未來公司預計增加銷售人員，在全國其他省份有望複製廣東省銷售，提升處方滲透率；同時預計加大OTC端銷售力度，未來該品種銷售天花板較高，預計可超30億人民幣。
製劑出口轉內銷品種進入優先審評目錄，預計仿製葯市場開花結果：近日，CDE公布第29批優先審評目錄，其中有15個產品以「製劑出口」名義納入優先審評，集團研究院兩個品種入選，分別是艾司奧美拉唑鎂腸溶膠囊和奧美沙坦酯片。繼抗流感重磅藥物及創新葯後，製劑出口邏輯逐步落地，開花結果，近期預計歐洲上市的6個品種轉回國內報產，分別是克拉黴素片、克拉黴素緩釋片、奧美沙坦酯片、埃索美拉唑鎂腸溶膠囊、左氧氟沙星片、莫西沙星片。
集團研究院在研梯隊完整，抗乙肝及抗腫瘤新葯或成未來新看點：集團研究院在創新葯以及製劑出口方面均有建樹，研究院在研新葯項目有50個，已經進入人體臨床的有7個；2015年公司共通過美國、歐盟BE線的海外仿製葯項目共21個，其中6個是美國首仿。集團在研品種當中，全新機制和靶點的抗乙肝新葯莫非賽定有望治癒乙肝；另外抗腫瘤藥物寧格替尼和萊洛替尼在國內已經進入Ib期臨床，且其他抗腫瘤藥物梯隊完備。
風險提示：可威為流感抗藥物，受流感影響明顯，未來業績（應收應付等）存在波動可能性；抗丙肝在研品種較多，未來競爭較為激烈，銷售存在不確定性。
酒鬼酒：扣非利潤增速預計持續高增長，基本面向好預期不改
【消費升級與娛樂研究中心-食品飲料於傑/申晟/寇星】
盈利預測
預計2018-2020年收入分別為12.73億元/17.46億元/22.69億元，同比+44.90%/37.17%/29.99%，歸母凈利分別2.95億元/4.44億元/6.46億元，同比+67.31%/50.78%/45.36%，對應EPS分別為0.91元/1.37元/1.99元，目前股價對應18/19/20年PE分別為28X/18X/13X，維持「買入」評級。
業績簡評
酒鬼酒發布中期業績快報，18H1實現營業收入5.24億元，實現歸屬上市公司股東凈利1.14億元，分別同比增長41.26%/38.30%，摺合EPS0.35元。營收增長因內參及酒鬼酒系列銷售增長所致，利潤增長因營收增長所致。
點評
收入增速基本符合預期，預計扣非利潤增速持續高增長：經測算，18Q2營收和歸母凈利增速分別為36.6%/13.5%，略低於18Q1的46.1%/68.9%。收入端方面，由於去年Q2同比高基數（收入1.89億元，同比+52.5%），因此18Q2同比增速略有降速，但下半年預計將重新提速；利潤方面，Q2歸母凈利增速環比明顯降速，主因去年Q2處置河南公司有約1735萬元一次性投資收益，如不考慮非經常性損益影響，我們預計18Q2扣非歸母凈利潤增速應在80%以上，綜合18H1扣非凈利潤增速有望接近80%一線。總體來看，公司半年業績快報情況符合我們前期判斷，公司處於高速增長期。
超級大單品增速維持高增長，產品結構持續優化：二季度公司動銷良好，內參和新紅壇增速持續上升，我們預計18H1內參單品增速50%+，新紅壇增速80%+，推動產品結構持續優化，其中酒鬼系列收入佔比預計上升5ppt+，湘泉系列佔比大幅下降。我們持續看好產品結構優化對業績提振。
中糧集團董事長穩步交接，酒鬼戰略方向持續前行：中儲糧董事長呂軍總與中糧集團董事長趙雙連順利交接，預期將延續國企改革方向，全力做大做強國有企業。目前酒鬼酒股權關係已越發清晰，作為中糧酒業旗下唯一白酒公司和唯一上市平台，將凸顯為中糧酒業打造全國領先酒業集團的重要性。我們將持續看好酒鬼酒2018年表現。
風險提示：需求下滑/次高端競爭加劇/省內外銷售不達預期。
新安股份：有機硅景氣度高，二季度業績環比持續改善
【資源與環境研究中心-化工蒲強】
盈利調整
我們認為有機硅行業自2017年供需反轉以來，產品價格不斷上漲，公司在2017年併線擴產以後，產能實現了明顯增長；2018年是公司充分享受有機硅行業景氣度的一年，公司彈性巨大，三季度業績仍有望環比提升；同時草甘膦業務見底，是個看漲期權，我們上修2018~2020年EPS分別為2.18元、2.28元、2.48元，對應PE分別為7.72、7.36、6.77倍，維持「買入」評級。
業績簡評
公司預計2018年半年度實現歸屬於上市公司股東的凈利潤 7.1~7.3億元，同比增加 237%~246%。扣非後凈利潤為7~7.2億元，同比增加415%~430%；其中二季度單季度4.5~4.7億元，環比增長73%~81%。
經營分析
2018年上半年有機硅量價齊升：2017年底併線擴產的新線全部達產，公司現有有機硅單體產能 34 萬噸，較2017年同期產能有明顯提升，同時產品價格不斷上漲，均價上漲幅度達到50%以上，價差擴大10000元/噸以上，真正實現了量價齊升。
有機硅行業集中度提升，供需格局緊張：隨著 2017 年底新安+合盛新產能順利投放後，有機硅行業直至 2019 年中無新增產能。需求方面有機硅下游較為分散且內需相對增長比較穩定，同時2017年以來出口增長明顯，也對整體需求有所拉動；年初以來行業開工率逐步上行，從 75%漲到 峰值的95%。近期受需求淡季影響，行業陸續會企業停產檢修，開工率有所下降，但我們預計旺季開工率仍將逐步提升，產品價格仍有上漲動能。供需緊張格局全年無憂。
草甘膦行業處於底部區域：主要受國內環保督查影響，草甘膦行業小產能有所出清，行業集中度明顯提升；由於草甘膦行業高污染， 生產過程中產生大量廢水，在目前持續環保高壓態勢下，行業產能大幅擴張可能性不大，底部區域已經夯實。未來有望隨著行業需求的增長和國際巨頭持續的補庫，產品價格有望上漲。
風險提示：有機硅下游基建、地產行業需求驟減，影響公司盈利； 下游企業價格傳導不順暢，影響行業格局； 有機硅出口下降，出口目的地大幅提高徵收關稅比例。
海外宏觀周報：全球6月製造業PMI總體繼續下滑
【總量研究中心-宏觀邊泉水/段小樂】
主要結論
一、全球製造業PMI總體繼續下滑，物價指數小幅上升
1. 美國6月ISM製造業PMI小幅回升（6月為60.2，前值58.7）
生產指數上行，新訂單指數和就業指數出現回落，物價指數小幅下滑。
ISM製造業超預期意味著減稅對製造業的影響開始有所顯現。
2. 歐元區6月製造業持續放緩 （6月為54.9，前值55.5）
6月德國、法國製造業PMI均下滑。
歐元區其他國家製造業大部分擴張減緩。
3. 英國6月製造業小幅回升（6月為54.4，前值54.3）
產出增長放緩, 在很大程度上抵消了新訂單增長和就業擴張的輕微加速。
在價格方面，英國製造商面臨成本上漲壓力上升，通脹處於高位。
4. 日本6月製造業PMI小幅上升（6月為53.0，前值52.8）
產出擴張加速，新訂單擴張增速減弱。
在價格方面，通脹壓力有所加速。石油和金屬成本上漲導致了投入、產出價格上漲。
5. 俄羅斯6月製造業PMI萎縮加劇（6月為49.5，前值49.8）
俄羅斯製造業主要受到新訂單以及就業率的下降所拖累。
在價格方面，成本負擔的上升速度超過了長期平均水平。
6. 印度製造業PMI上升，大部分東南亞國家擴張放緩（6月為53.1，前值51.2）
印度產出、新訂單和就業擴張加速。
其他東南亞地區製造業大部分輕微放緩，越南、新加坡加速擴張，馬來西亞萎縮有所緩和，泰國、菲律賓、印尼、緬甸擴張減緩。
7. 全球6月製造業PMI小幅回落，通脹壓力有所上升（6月為53，前值53.1）
6月全球製造業產出和新出口放緩，對國際的貿易的擔憂，導致企業樂觀情緒下滑；價格壓力再次上升；全球貨幣政策料進一步分化。
二、美國工廠訂單高於預期、非農超預期
1. 美國5月工廠訂單高於預期（交通設備為主要提振）
2. 美國6月ADP就業人數低於預期（教育和醫療部門就業人數為主要提振）
3. 美國6月非農數據超預期
專業和商業服務部門、教育和醫療行業和製造業拉動非農就業增長。
三、本周重點關注美聯儲貨幣政策報告、美國勞動力市場和物價指數
財經事件：歐央行公布貨幣政策會議紀要、美聯儲披露貨幣政策報告
財經數據：美國6月物價指數、英國5月工業產出、美國7月密歇根大學消費者信心指數
風險提示：
歐元區PMI持續下滑傳導至工業生產等領域，導致預期進一步走向悲觀。全球主要發達經濟體央行對經濟過於樂觀，造成貨幣收緊過快、過早。中美貿易對抗出現反覆，令中美經濟都受到傷害，外部需求下降幅度過大引發歐元區經濟增長進一步下降。
通信周報：物聯網平台：規模千億，聚焦AEP
【創新技術與企業服務研究中心-通信羅露/王坤】
投資建議
中國物聯網AEP平台處於起步階段，市場潛力巨大，建議關注優秀AEP平台公司日海智能（艾拉物聯），宜通世紀（北京粒子）。國內車聯網市場加速商用，重點推薦在智能交通和電子車牌深入布局的物聯網龍頭高新興。
行業觀點
物聯網第三方平台優勢明顯，行業空間超千億。我們認為，相比傳統自主開發，第三方平台具有較大優勢。例如在性能方面，第三方平台具有並發能力，在安全性方面，能夠提供多重認證保障，同時，第三方平台提供完整的解決方案，具有簡單易用的特點。根據麥肯錫分析，未來物聯網價值鏈的最大份額將在軟體和服務方面。
至2025年，軟體和服務提供商營業收入佔比將達到85%，平台將是產業生態的核心，應用使能平台(AEP)和連接管理平台(CMP)領域可能出現行業巨頭。根據《中國物聯網發展年度報告》，2020年我國物聯網規模將超1.5萬億，平台端的市場規模將超過3000億。我們認為當前最核心的是物聯網 PaaS 層平台，但部署和實現廣泛接入是實現物聯網的基礎。
三大運營商取消漫遊費，後流量紅利時代運營商需構建新的戰略控制點。無論是不限流量套餐價格戰，還是現在統一取消流量「漫遊費」，都是運營商流量經營進入下半場的順勢而為。一方面，隨著用戶體驗和產業控制權的遷移，整個ICT產業的價值控制點已從網路、終端向高價值內容/視頻進行轉移。長期來看，運營商必須在內容、平台和生態等領域構建新的戰略控制點。另一方面，隨著全球物聯網的連接數超越人的連接數，運營商有望通過商業模式創新在物聯網時代獲取新的流量紅利。
工信部為車聯網規劃20MHz頻段，促智能交通和車聯網應用加速發展。近日，工信部無線電管理局研究起草了徵求意見稿，規劃5905-5925MHz頻段作為基於LTE-V2X技術的車聯網直連通信的工作頻段。此次國家為LTE-V2X 指定專用頻段，將驅動國內車聯網市場加速商用。V2X強調的是車車、車路之間的通信，我們認為基於道路側的智能交通改造將率先受益。具體來看，包括電子車牌、流量監控、信號燈協調、實時天氣信息推送、公共車輛安全信息監控、自動收費系統等。
風險提示：物聯網應用場景拓展不及預期，導致物聯網連接數增長不及預期以及產業鏈發展不及預期；5G相關產業推進、落地不及預期，導致投資不及預期。
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