從小米破發談談爭先恐後IPO的獨角獸公司
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導言
小米在港交所上市了，當天開盤價是17元，但開盤就破發了，盤中股價最低到16元，最終收盤價16.78。前段時間熱搶的小米股權份額，買了的投資人不知是什麼滋味，因為之前買的私募股權，不僅需要支付管理費，還有最少1年的鎖定期，現在從二級市場買入，成本更低，也無鎖定期，有人盈利10%已經落袋為安了。就獨角獸上市投資而言，我們是否應該更加冷靜和謹慎？
小米上市前融了15億美元，投資者有數十家之多。按17港元的發行價，早期投資者如晨興、啟明等可獲得豐厚回報，A輪投資者回報可超過800倍。但小米上市前最後一輪融資是2014年底的F輪，融資額約10億美元，其中F-1系列估值約460億美元，F-2系列估值約420億美元。按發行價計，小米F-1輪和F-2輪的投資者四年時間的回報率分別為7%和20%。如果折算成年化，F-1輪投資者的回報還不及銀行存款。
（數據來源：CVSource）
過去的3個月內，上市或申報上市的獨角獸企業一下子冒出很多——
美股：愛奇藝、嗶哩嗶哩、虎牙、優信、蔚來汽車、Opera、拼多多、極光大數據、騰訊音樂；
港股：平安好醫生、獵聘、齊家網、維信金科、51信用卡、同程藝龍、小米、映客、美團點評、寶寶樹、找鋼網、滬江網......
總之，很多獨角獸都爭著想在下半年儘快上市，感覺過了這個村就沒這個店了。按這情形，2018年毫無疑問是IPO大年，但是不是VC/PE的豐收年，卻要打上一個問號。
美股方面，今年上市的B站和愛奇藝表現還行，雖然股價有回落，但仍高於發行價。而優信自上市以來就一直跌跌不休。究其原因，前兩者雖然虧損，但已經成為各自領域的龍頭公司，特別是愛奇藝，很多人把它當成中國的Netflix，潛力巨大，股價穩步走高。而優信所在二手車領域競爭激烈，目前也沒有絕對龍頭跑出來，自身也虧損嚴重，股價也就一直下落。在上市之前的最後一輪融資中，優信的估值約32億美元；2017年1月的G輪融資，優信的估值更是達到36億美元。7月6日優信的最新股價7.3美元，市值已經下滑至22億美元。目前的股價，意味著已經有一批投資機構虧掉了三分之一的本金。
港股方面，雖然去年市場大環境不錯，但2017年完成IPO的新經濟四傑（易鑫、眾安、閱文、雷蛇）上市以來股價持續下跌。其中，除了閱文，其他均已跌破發行價。今年上市的平安好醫生也表現不佳。港股獨角獸表現不佳的主要原因是IPO發行價過高，透支了未來的成長價值。回看小米這次發行價格，還算比較合理，價格並沒有貴的離譜，但上市首日還是破發了。這也可以看出二級市場投資者還是比較理性的，也沒有像去年投資者對獨角獸IPO的過分追捧。另一方面，部分公司業績也嚴重低於預期，未能兌現上市時的承諾，打擊了投資者和市場的信心。
過去幾年有所謂「C輪死」、「B輪死」、「A輪死」之說，現在證明還是過於樂觀了——退潮之後，就算走到IPO了照樣會死。
外部環境方面，今年美元加息，國內去槓桿的大環境下，整個市場對虧損嚴重，現金流不佳的互聯網公司的偏好也在下降。國內一級市場也普遍認為很多項目估值過高，或者說是虛高，一些互聯網公司仍需通過燒錢才能維持下去，而國內流動性收縮，今年基金募資普遍存在困難情況下，很多公司已經很難在一級市場上融到錢。而這些公司之前在市場經過多輪融資，估值高的達到幾十億美元，其中也不乏任然處在巨虧之中，但在所在行業也沒有稱霸天下，處在一個兩難境地。
這也正是這些獨角獸公司急於想上市的原因，因為他們現在的高估值，只能通過IPO融資了；另一方面，美股和港股仍處在牛市形態，如果市場一旦出現調整，IPO窗口可能關閉。他們都明白，如果錯過這一波時機，恐怕就要漫長地等待了。
從投資角度，我們是否要參與這些獨角獸項目？我覺得還是看本質，公司本身是否已經成為行業龍頭，自身現金流情況如何，技術壁壘高不高，進入價格貴不貴等。有些項目其實完全可以在二級市場直接購買，只要耐心等待。
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本文作者簡介
王春傑
優脈財富匯 產品總監
東華大學管理學學士學位
上海財經大學經濟學研究生學歷
曾任凱思達資本高級投資經理，負責股權類項目及地產項目的投資.在之前任職於知名外資地產基金公司凱龍瑞投資，參與投資了上海、北京、成都等總額超過人民幣30億商業地產項目。2016年加入優脈產品部，負責一級市場及地產項目篩選和盡調。
優脈財富匯
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