華邦健康盈利能力下降、定增投資人虧損嚴重、併購虧損風險隱現
2018.07.13 星期五
跑否觀察
———— 序 ————
近期一部《我不是葯神》刷爆朋友圈，出品方北京文化5天最高漲了50%多，電影上映後口碑爆棚，關於生病吃藥話題熱度討論居高不下，這確實是最貼近人的生活本質的，沒人敢保證一輩子不生病，大街上你隨便問一個人關於生病就醫時遇到的難題，我敢打賭每個人都能講出一段故事。
醫藥股行情大家不會陌生，上半年醫藥股領跑兩市，而這一次葯神電影的上映也將引起國家對仿製葯的高度重視。2017年，重慶市醫藥工業產值高於全市工業增速（約17%），也高於全國醫藥工業平均增速，預計2018全年，重慶市醫藥產業產值將達到880億元。可以說是重慶除了汽車、微電之後的重要支柱產業之一了。
點映式上，導演文牧野說，當你善待這個時代，這個時代就會善待你。而善待這個時代的前提，是知道這個時代的真相。
《我不是葯神》，最初名字是《印度葯神》，後來變成《中國葯神》，最後變成今天的《我不是葯神》。
這個名字恰如其味。
真相才是這個時代的神葯。
跑否金融本著揭開上市公司股價迷霧，透視經營真相的初心，起筆寫下了《深度解析重慶「葯神」》系列文章，通過剖析重慶的醫藥行業上市公司，分析企業經營的得失，希望能對重慶醫藥企業的發展做出一點參考。
華邦健康(002004)，從代碼上就能看出，是一家很早就登陸深圳中小板的企業了。華邦的前身為1992年3月成立的重慶華邦生化技術有限公司。2004年6月上市以來，經過歷次增資擴股，截至2017年底，公司註冊資本20.35億元，股權結構如下圖所示，公司第一大股東為西藏匯邦科技有限公司（以下簡稱「西藏匯邦」），實際控制人為張松山先生。
增收不增利，華邦健康盈利能力下降
從披露的信息來看，華邦健康2012—2017年收入每年都在持續增長，從38億增長到91億，但利潤增速遠低於收入增速，獲利能力卻沒有同步增長。過去兩年利潤率同比下降，從扣非凈利潤來看更嚴重，18年一季度收入依然增長33%，凈利潤卻同比下降33.7%，屬於典型的增收不增利的情況。
從收入結構看，華邦健康主營業務以醫藥產品和農藥化工為主。2017年農藥化工收入佔比71.45%，醫藥只佔比20.94%，另外還有由茶葉銷售技術服務和旅遊服務構成的其他類收入佔比8.61%。從營業收入角度看，華邦健康其實更應該稱作華邦化工比較合適。
2017年營業收入91.09億元，較2017年增長28.42%，主要都是農藥化工業務收入大幅增加；實現歸屬母公司所有者的凈利潤5.08億元，較上年卻下降10.40%，華邦健康在年報中解釋為「主要系農化產品因美元持續貶值出現較大匯兌損失所致」。
那麼事實真是如此嗎？
跑否君查詢了同樣是做農藥化工的上市公司揚農化工作為對比。
揚農化工：100%是農化產品，國內銷售34%，國外銷售66%，營業收入增長50%，凈利潤增長33%，毛利率28%。
華邦健康：70%是農化產品，國內銷售52%，國外銷售48%，營業收入增長33%，凈利潤下降33%，毛利率17%。
那麼問題來了，相同報告期內揚農化工外銷比華邦多，按照道理應該比華邦在匯兌損益上受損失更大才對，但為何揚農沒有受到匯率的影響凈利潤出現了正增長，而華邦凈利潤卻大幅下降？
股價低迷，定增投資人或大幅虧損
華邦從2004年上市以來累計通過發行股票、定增累計融資68.97億（不含發債、金融機構貸款等間接融資），現在市值105億，目前負債率55.82%。定增一直是華邦非常鍾情的融資方式，但是從最近一次定增的結果來看，參與了這一輪的定增機構心情怕是跟買了德國隊的球迷心情差不了多少。
2015年的增發定價為12.08元，扣除至今的分紅，定增機構對應的持股成本為11.53元/股，對應2018年7月11日的收盤價5.04元，如果定增機構期間沒有交易的話，虧損幅度將達到56.29%！
熱衷併購，巨額商譽或面臨減值風險
繼續攤開華邦的報表，跑否君發現一個有趣的點——高達36.06億元的商譽。從2010年開始，華邦就開始了一路買買買的節奏。
在2017年的審計報告中，高達36.14億的商譽，只計提了793.55萬元的減值。而其中幾乎全部來自於對博瑞特708.93萬元的投資進行的全額計提。
那麼，其他投資併購的企業，就沒有減值的風險和跡象了嗎？
華邦的諸多併購，最引人矚目的，應該就是對麗江旅遊的入主了。
翻閱華邦之前的公告，2017年4月28日與控股股東關聯方西藏匯邦科技有限公司簽訂《股權轉讓協議》，以自籌資金15,998.02萬元的價格受讓匯邦科技持有的麗江玉龍雪山旅遊開發有限責任公司全部13.65%股權。而這個交易價格，根據公告內容來看，增值率高達446.14%！控股股東真是算的一手好買賣，上市公司成了溢價接盤的對象。
截止目前，華邦合計控制麗江旅遊29.99%股權（實際控制人之一張一卓已與2018年7月10日將所持所有麗江旅遊的股份協議轉讓給了華邦健康）。
回顧華邦健康對麗江旅遊整個投資過程，華邦健康上市公司約耗費122610.88萬元左右（2006年10月入股雪山開發公司5073.25萬元；2016年10-11月間二級市場合計購買麗江旅遊9.26%股份約61230.6萬元；2017年4月受讓匯邦科技（即匯邦旅業）持有的雪山開發公司13.65%股權和山峰公司48.28%股權，共耗資29936.77萬元；2017年11月增資山峰公司花費5241.6萬元；2018年7月9日，從張一卓協議受讓麗江旅遊5%股份，耗資21,128.66萬元）。
以2018年7月11日麗江旅遊收盤時的市值37.42億計算。該部分投資歸屬母公司部分權益已縮水約4.25億元（華邦健康直接持有的14.26%股份市值5.336億元，雪山公司持有麗江旅遊15.73%股份，按照股權比例直接歸屬華邦健康部分市值約1.992億，華邦健康通過山峰公司，間接持有雪山公司20.59%股份，對應的部分麗江旅遊歸屬華邦健康市值約0.6785億）。
如果到了年底麗江旅遊的股價還是如此低迷，按照會計準則期末計提減值的要求，恐怕今年華邦的財務報表會受到較大影響。
2018年以來，實控人張松山之子張一卓，4次增持股份，累計增持332.357萬股。4月11日，上市公司也通過了股票回購的方案，在滿足每股回購價格不超過8.00元的前提下，公司本次擬用於回購的資金總額不低於人民幣20,000.00萬元（含20,000.00萬元），不超過人民幣30,000.00萬元，資金來源為公司自有資金。
截止截至2018年6月29日，公司共計回購了公司股份20,793,715股，占公司總股本的1.0219%，最高成交價為6.32元/股，最低成交價為4.95元/股，支付的總金額為111,048,051.41元。但控股股東增持加股份回購，依然沒有阻擋華邦健康今年以來股價一路走低的頹勢。
為什麼華邦的應收、存貨每年同比大幅增長？其中減值的風險又蘊含多少？敬請關注跑否金融原創《深度解析重慶「葯神」》系列文章。
祝福華邦和張先生。
特別說明：跑否金融及辦公室成員均未持有文中任何證券，且與上述公司均無任何利害關係，以上分析僅用於交流探討，不構成任何投資建議。
【關注重慶資本市場最新資訊】
【渝·財經】
【經信委】上半年我市重點工業項目達產面超六成。上半年，我市100個重點工業達產項目中，67個項目已按期達產，完成產值412.6億元，對全市工業增長的貢獻率近50%。一是電子行業項目貢獻突出。67個已達產項目中有21個電子產業項目，貢獻產值287億元，佔全部達產項目產值的69.5%。二是龍頭項目發揮核心帶動作用。預計年產值10億元以上的17個龍頭項目按期達產，完成產值314億元，佔總產值76.3%。其中，VIVO一期、翊寶智慧電子、惠科液晶面板、恆芯天際等四個項目合計完成產值達180億元。三是主城區重點項目持續發力。67個已達產項目分布在兩江新區、渝北、合川等23個區縣。其中，位於主城區（含兩江新區）的16個項目完成產值240億元，占已達產項目產值的58.3%。
【經信委】2018年上半年全市天然氣運行簡況。2018年上半年全市天然氣用量47.69億方，同比減少1%。其中：中石油供34.92億方，同比增長1.54%;中石化供應12.77億方，同比減少7.26%。從用氣結構分析，民用氣為16.03億方，同比增長5.05%，CNG用氣3.55億方，同比增長5.34%，工業用氣28.1億方，同比減少4.84%。
【財政局】重慶再開PPP規範發展「藥方」。日前，重慶市發展改革委、市財政局發函區縣政府和市級部門單位，部署積極穩妥推進政府和社會資本合作（PPP）改革，從嚴格政策要求、明確適用範圍、規範審查程序、加強動態管理等5個方面，開出進一步促進PPP規範發展的「藥方」。 據了解，重慶PPP項目經財政部審核已入庫28個、總投資額707億元，覆蓋16個區縣、8個行業領域，目前已簽約項目19個、投資額488億元，整體落地率達到68%，包括曾家岩嘉陵江大橋、巴南區龍洲灣隧道等3個全國PPP示範項目。
【商務委】上半年重慶市一、三產業招商引資情況。1—6月，各區縣（含兩江新區、西永微電園、萬盛經開區，下同）共新簽約招商引資項目（一、三產業）1285個，投資總額7523.21億元，主要集中在飛機融資租賃、互聯網大數據、商貿物流、文化旅遊等行業。按片區劃分，主城、渝西、渝東北、渝東南分別為4236.19億元、1806.39億元、1055.28億元、425.35億元；按產業劃分，第一、三產業分別為235.73億元、7287.48億元。其中，投資額10億元以上重點項目120個，總投資5586.73億元；投資額100億元以上重大項目22個，總投資2989億元。
【巴南區】重慶市巴南區上半年工業高質量發展走勢明顯。上半年，巴南電子、輕工業分別增長28.9%、39.9%，戰新及高技術製造業分別增長16.9%、29.0%，高質量發展特徵明顯。一是加快釋放產能。促進長安鈴木產能盤活，釋放產能3.1萬台。支持惠科擴產擴能，新增代工三星、宏碁產品20億元。二是強化招商引資。簽約落地宗申車輛無級變速器、大江庫博等項目9個，協議投資55億元。組織大江工業等參加西洽會等專業展會，招攬投資項目22個，總投資406億元。三是力促達產增效。惠科金渝、南松醫藥、新康意、藍月亮順利達產，實現產值34.2億元。永康節能、美利信科技等4家戰新企業入庫入統。
【媒體資訊】重慶47個工業園區將打造成智慧園區。到2020年，全市47個工業園區將形成智慧園區全覆蓋。屆時，全市工業園區信息基礎設施及園區智能化平台體系將建設完備，提供統一運行監測的智能化管理服務，從而提高園區內企業智能化生產水平。
【渝企資訊】
1.*ST建峰2018年半年度業績預告。2018年上半年，公司經營業績預計扭虧為盈，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤30,000萬元–32,000萬元，上年同期為18,488.71萬元；基本每股收益約0.17-0.19元，上年同期為0.11元。本報告期業績扭虧為盈，主要原因是公司2017年三季度完成重大資產重組，主營業務由化學肥料的製造與銷售等轉變為藥品、醫療器械的批發和零售業務，公司盈利能力得到改善。
2.宗申動力與關聯方簽署網路交易服務框架協議。基於產融網戰略發展需要，公司擬與公司關聯方—宗申產業集團有限公司簽署《網路交易服務框架協議》，主要包括：公司關聯方—重慶忽米網路科技有限公司將向公司及控股子公司提供技術研發委託等業務的信息發布、諮詢服務、訂單撮合等互聯網服務；同時，公司控股子公司—重慶汽摩交易所有限公司將為宗申產業集團及其子公司提供互聯網交易結算服務。
宗申動力變更日常關聯交易實施主體。近日，公司董事會審議通過了《關於公司2018年度日常關聯交易預計情況的議案》：同意公司與宗申產業集團有限公司在2018年度發生「支付租賃費用」日常關聯交易的預計交易額度為1,100萬元。現由於宗申產業集團內部管理職能的調整，公司擬將該日常關聯交易實施主體由宗申產業集團，變更為宗申產業集團和重慶忽米網路科技有限公司。
3.三聖股份股東股份被質押及解除質押。2018年7月10日，潘先文先生將其質押的部分股份12,000,000股在中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司辦理完畢解除質押登記手續。截至本公告日，潘先文先生持有本公司股份213,294,910股，占公司總股本的49.37%；其所持公司股份累計被質押股份數額為146,440,900股，占其所持公司股份的68.66%，占公司總股本的33.90%。
4.西南證券2017年年度權益分派實施公告。公司2017年年度權益分配方案：以方案實施前的公司總股本5,645,109,124股為基數，每股派發現金紅利0.05元（含稅），共計派發現金紅利282,255,456.20元。分派對象為截至股權登記日下午上海證券交易所收市後，在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司登記在冊的本公司全體股東。股權登記日為2018年7月19，除權（息）日為2018年7月20日。
5.建新礦業控股股東和實際控制人發生變更。2018年1月3日，公司控股股東甘肅建新實業集團有限公司被甘肅省隴南市中級人民法院裁定批准建新集團的重整計劃及修正案，浙江國城控股有限公司作為重整方參與建新集團破產重整，擬通過執行法院裁定的重整計劃及修正案取得建新集團股權，進而間接控制本公司466,139,241股的股份。近日，公司股東已變更，變更後，國城控股通過全資控股建新集團間接持有公司466,139,241股股份（占本公司總股份的40.99%），加上其直接持有本公司375,160,511股股份（占本公司總股份的32.99%），國城控股兩者合計持有本公司73.98%的股份，本公司控股股東由建新集團變更為國城控股，實際控制人由劉建民變更為吳城。
6.天域生態持股控股股東所持股份質押。2018年07月11日，公司控股股東、實際控制人之一羅衛國先生因其控制的公司補充流動資金需要，將其持有的部分有限售條件的流通股質押給山西證券。截至本公告出具之日，羅衛國先生共計持有公司股票62,328,000股，占公司總股本25.78%，累計質押公司股票39,510,000股，占其持股總數比例為63.39%，占公司總股本16.34%。羅衛國先生與史東偉先生作為一致行動人，共計持有公司股票總數為119,716,800股，占公司總股本49.51%，累計質押公司股票57,184,000股，占其持股總數比例為47.77%，占公司總股本23.65%。
7.力帆股份控股股東股份解質和質押。近日，公司控股股東力帆控股與國泰君安辦理了股票質押式回購提前購回交易，解除了力帆控股所持公司原質押給國泰君安的股份52,300,000股，占公司總股本的4.00%；同時，力帆控股將所持的公司52,300,000股質押予國泰君安，期限不超過六個月，該次質押股份占公司總股本的4.00%。截至目前，力帆控股直接或間接持有的公司股份總數為645,631,122股，占公司總股本的比例為49.40%，均為無限售條件流通股份。此次股份解質及質押後，力帆控股質押股份數餘額為581,046,961股，占其所持有公司股份總數的90.00%，占公司總股本比例為44.46%，均為無限售條件流通股。
8.藍黛傳動部分限制性股票回購註銷完成。藍黛傳動本次回購註銷限制性股票數量為50,400股，涉及人數為1人，占回購前公司總股本428,810,000股的0.0118%，回購價格為授予價格7.005元/股加上銀行同期存款利息。本次回購註銷完成後，公司總股本將由428,810,000股變更為428,759,600股。截至2018年07月12日，公司已完成上述限制性股票的回購過戶及註銷手續。
整理：跑否金融
編輯：辦公室主任
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