永泰能源「煤老闆」王廣西倒下了，或受其牽連，山東「煤老闆」王清濤也遭受公司債券價格暴跌的風波。旗下21億債券連續暴跌，盤中一度腰斬。

近期，債券市場異常敏感，永泰能源債務違約後，與之關聯頗深的中融新大，或許也受到波及。7月6日、7月9日，中融新大旗下兩隻債券「15魯焦01」、「15魯焦02」連續暴跌，盤中最低價甚至腰斬。截至7月10日收盤，「15魯焦01」、「15魯焦02」分別報72.83元和66.00元。

一般而言，債券市場波動極小，債券價格暴跌，意味著市場質疑該債券還本付息能力。目前上述兩隻將於今年到期的債券價格仍在低位徘徊，說明投資者仍然憂慮中融新大短期財務狀況。

山西煤焦化巨頭永泰能源一起15億短融債違約，幾乎將其實控人王廣西構築10多年的資本棋局盡毀。而山東煤焦化巨頭中融新大也不安穩，若無法恢復市場信心，下一個倒下的，可能是中融新大實控人王清濤。

有趣的是，中融新大一度想建成一個民營金控集團，即「公司從焦化起家，逐步向金控集團發展」。目前，中融新大持有多家城商行銀行股權，以及是中華聯合財險第二大股東。

在2016年的官網宣傳頁面中，其發展目標為「到2020年實現參控股保險、證券、期貨、信託、公募基金等10家年營業收入超過50億元的金融機構，實現經營收入500億元;參控10家以上戰略新型行業龍頭上市公司，2020年實現經營收入500億元。」

21億債券崩盤

7月6日，中融新大旗下兩隻債券毫無徵兆地暴跌，並且兩隻債券都獲得了最高的AAA評級。「15魯焦01」在7月6日暴跌17.94%，7月9日盤中一度更是跌至50.60元。「15魯焦02」在7月6日、7月9日分別下跌30.81%和1.86%，其7月9日盤中曾觸及47.50元低點。其中，「15魯焦02」於7月6日觸發臨時停牌。

據悉，「15魯焦01」於2015年8月24日發行，期限為3年，年化利率6.90%。截至2017年年末，債券餘額為12.67億元。而「15魯焦02」於2015年11月5日發行，期限同樣為3年，年化利率6.90%。截至2017年年末，債券餘額為8.44億元。

由此可知，兩隻暴跌債券的餘額合計21.11億元。其中，「15魯焦01」將於2018年8月24日兌付，「15魯焦02」將於2018年11月5日兌付。因此，第一隻債券12.67億元餘額需要在一個多月後還本付息。

對於兩隻債券價格暴跌，7月9日，中融新大回應債券價格異常波動稱，公司經營正常，盈利良好，能夠保障近期到期債券本息兌付。

實際上，中融新大凈利潤很大一部分由金融投資，即公允價值變動收益大幅提高所致。而資產方面，雖然公司2017年負債率只有42.32%，但是無形資產佔比較高，扣除無形資產後，公司負債率高達85.76%。

公司總資產1578.30億元，總負債668.07億元。其中，公司無形資產為799.06億元。主要為秘魯邦溝金銅鈷鐵多金屬礦區 2、3、4 號礦的礦權（佔比 86.09%）和土地使用權（佔比13.73%）。不過，目前該礦產尚未開發，配套港口也尚未建設。若動工建設，勢必又將增加公司債務負擔。

債務快速增長的憂慮

截至2017年底，公司全部債務為467.68億元，較年初增長40.50%。其中，短期債務 226.62億元，較年初增長43.87%；長期債務241.06億元，較年初增長37.48%。或許，快速增長的債務，導致投資者對公司能否如期兌付產生憂慮。

此外，截至2018年3月底，中融新大對外擔保合計60.03億元，擔保比率為6.60%；公司擔保對象主要為山東地區民營企業，主要集中在公司上下游相關企業，由於區域集中，且近兩年山東地區互保問題較為突出，存在一定或有負債風險。

2017年，中融新大營收753.32億元。其中，能源化工板塊、物流清潔能源板塊和金融投資板塊分布創造營收187.91億元、564.66億元和0.74億元。

可以看出，物流清潔能源板塊是公司營收大頭，營收佔比高達75.96%。不過，該項業務毛利率卻很低，當年只有3.15%，遠低於能源化工板塊16.08%的毛利率。

2017年，中融新大凈利潤35.15億元。有趣的是，占公司營收比例僅有0.74%的金融板塊，卻貢獻了近5成的凈利潤。數據顯示，2016年末至2017年末，公司交易性金融資產從44.39億元增至113.89億元，增加凈利潤16.26億元，在公司凈利潤中佔比高達46.25%。

對於中融新大財務狀況，聯合信用評級有限公司認為，公司海外礦產資源開發存在不確定性、對外擔保規模較大、負債率上升、公允價值變動收益穩定性較弱等因素對公司信用水平帶來的不利影響。

此外，國際信用評級結構惠譽認為中融新大金融投資提高了槓桿率水平。惠譽表示，中融新大的FFO調整後凈槓桿率（包括調整後金融資產及可出售庫存）自2016年的5.1倍提升到2017年的7.8倍，高於惠譽預期。同時，由於公司部分計劃外的金融投資，債務總額達到406億元人民幣。公司的營運資金外流和資本支出亦超過惠譽的預期。

據此，6月9日，惠譽將中融新大的長期外幣發行人違約評級自「BB」調降至「BB-」。惠譽同時將公司的5億美元、且2020年到期的高級債券評級自「BB」下調至「BB-」，評級展望為負面。

受到永泰能源波及？

對於「15魯焦01」和「15魯焦02」兩隻債券價格暴跌，有市場人士認為，可能是受到永泰能源牽連。7月5日，永泰能源發行的「17永泰能源CP004」構成實質違約，7月6日，中融新大旗下兩隻債券便開啟暴跌模式。

兩家公司一個是山西煤焦化巨頭，一個是山東煤焦化巨頭，且關係較為密切。早在2013年7月，中融新大就與永泰控股合資成立山東物流集團有限公司，該子公司為中融新大物流清潔能源板塊重要載體。2015年8月，兩家公司又共同出資成立中融金控（青島）集團有限公司，該子公司為中融新大金融板塊重要載體。

2016年，中融新大收購上述秘魯礦產權益時，曾通過定增方式引進永泰能源，作為戰略合作夥伴出資100億元。中融新大物流業務、金融業務和金屬礦產業務時，都有永泰系公司的身影。可以說，中融新大每一次業務拓展都拉上了永泰系公司。

實際上，永泰能源15億債券違約，很大程度上與債券私募機構返費模式被曝光有關。所謂債券返費，即債券買家向發行人收取回扣。該模式被曝光後，很多私募基金不敢違規操作。或與此相關，「18永泰能源CP004」被取消發行，從而導致「17永泰能源CP004」債務違約。

中融新大與永泰能源關係密切，且「15魯焦01」也將於一個多月後到期。或許，正因於此，才導致中融新大上述債券價格暴跌。

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