港股通選秀驚喜不如往昔；38隻潛在調進；港交所新政加速新經濟上市潮

感謝各位領導支持！天風海外喜獲新財富最佳海外市場研究團隊第二名。我們的使命是以最中肯的角度去分析並協助投資者做出最正確的投資決定。

華爾街實力+矽谷驅動力+港股老司機：我們集中研究美國科技趨勢、美股TMT巨頭動向及港股策略/TMT/大消費板塊。我們不忘初心，放眼世界，兼具全球技術最前瞻與港股風雲最洞察。

首席何翩翩，研究員雷俊成、馬赫、董可心，感謝您的支持！前路漫漫，研途有您。

港股通調進調出驚喜不再，期待新股注入新鮮血液

自2015年至今港股通已經歷了6次調入調出，我們認為港股通選秀的驚喜已不如從前。自2016年底深港通開通以後，港股通一共調進了100隻個股，其中僅有37隻調入後漲幅至今為正，相反有63隻調入後漲幅為負。在投資者熟悉了港股通調進調出的規則以後，預計被調入的公司普遍得到提前的關注與布局，導致公司估值和股價在調入之前已經歷了較大漲幅，所以調進之後驚喜不大。我們統計的100隻調入個股里，有23隻在調入之前1年漲幅已超過100%，當中的13隻在被調入後出現跌幅，例如丘鈦科技(1478.HK)、藍鼎國際(582.HK)跌幅較大，分別為75%和67%。而本輪可能調進港股通的標的中，如江南布衣(3306.HK)、澳優(1717.HK)、鴻寶資源(1131.HK)和三一國際(631.HK)，年初至今漲幅已分別達107%、103%、89%和79%。整體來說隨著港股通選秀的不斷淘汰換新，較優質個股已被挖掘進入港股通，我們期待新上市公司為港股通注入新血。

港股新政對新經濟企業較包容，小米美團有望加速港股新經濟上市潮

為了吸引更多新經濟公司在港上市，港交所針對同股不同權架構、第二市場上市以及未盈利生物科技公司提出改革新政。對比A股CDR規則，我們認為港股在財務門檻、股權結構、二次上市和特殊行業上市的規定標準更具開放性：1）A股V.S.港股IPO：相比於A股主板對於收入、凈利潤和經營性現金流均要達到標準，港股主板只需滿足盈利測試、市值/收入測試或市值現金流測試的其中之一即可上市，標準相對寬鬆；2）CDR V.S.港股新政：CDR只是針對港股3項上市新政中的「第二上市」章節，以吸引阿里、騰訊、京東等大型公司回國二次上市。但針對希望採用同股不同權結構上市的新經濟公司並未提出開放性政策，這些公司則不得不先在香港或其他地區上市，然後再選擇合適時間以CDR形式回A股上市，例如小米；3）港股對高科技企業更包容：A股目前仍缺乏對未來潛力較大、研發成本高、尚未盈利的行業，如生物科技板塊等，進行上市政策的有效寬鬆；相反新政之後的港交所則能夠主動接納A股市場暫時無法包容的高科技企業。整體而言，新政後港股市場開放度較高，也更能滿足不同類型不同訴求的新經濟企業上市和融資需求，我們認為繼小米、美團選擇港股上市後，大型新經濟公司如螞蟻金服、滴滴、今日頭條等，生物科技公司如影聯醫療、復宏漢霖等，有望在香港上市，加速港股新經濟上市潮。

港股通新玩法：小米快速准入預計7月底調入；預計29隻在8月10日宣布調入，8隻新玩家緊隨其後，5隻可能被調出

為了呼應港股上市新政，恆指也調整並拓寬了選股範圍。現有恆指選股範圍主要包括：1）第一上市的普通股票；2）第一上市的房地產投資信託基金 (REITs)。此次新增3條選股條件：1）第一上市的外國公司；2）第一上市的合訂證券；3）不同投票權架構公司的大中華公司。我們認為該舉措可以拓寬港股通的選股範圍，為國外優質港股公司進入港股通標的提供可能，增加南下資金的選擇範圍和機會，同時也有利於吸引到更多尋求國內資金的外國公司赴港上市，不斷為香港市場注入活力。本輪港股通調入在8月10日宣布，預計9月初正式生效，我們一共整理出38隻符合要求的個股。當中29隻符合原來要求，另外如小米在7月9日上市給納入恆指，並在7月23日生效。我們判斷小米將在7月底成為第一隻同股不同權公司納入港股通。另外8隻符合新規定的包括：普拉達(1913.HK)、香港電訊-SS(6823.HK)、金界控股(3918.HK)和雷蛇(1337.HK)有望在10月之前調入。五隻由於不符合12個月平均流通市值超過50億港元標準的標的將可能被調出，包括超盈國際(2111.HK)、百富環球(327.HK)、數字王國(547.HK)等。

風險提示：香港經濟放緩，港交所改革不及預期，公司IPO不及預期等。

1. 八月十日可能調入調出的港股通名單

本輪港股通調入調出的檢討期為2017年7月1日至2018年6月30日。恆指公司將於8月10日公布恒生指數系列檢討結果，這也意味著本輪港股通名單也會隨恆指調入調出而誕生。給調進調出的標的將於9月初正式納入港股通並開始交易。港股通調整是依據恆指大中小型指數納入標準而變化的，也就是恆指先調，然後港股通後變。由於我們深度分析並了解港股通調整的指標，在以往的預測中能保持較高命中率，例如我們在2018年2月6日《新港股通名單初定》恆指調整的報告中，港股通(深) 30隻預測調入標的全部命中，15隻預測調出標的命中11隻。

為呼應港股上市新政，本次恆指也調整並拓寬了選股範圍。結合新的錄入標準，我們將外國公司、合訂證券和同股不同權公司納入考量範圍，我們的篩選方法依據：1）市值：2017年7月-2018年6月平均流通市值需大於50億港元；2）流通性：2017年7月-2018年6月日均交易量/流通股大於等於0.1%；3）不在香港證監會指定的股權集中度較高的名單當中；4）公司治理和財政狀況較好；5）行業平均分布。最終得到8月10日可能調入的38隻標的和可能調出的5隻標的：

2. 港股通調進調出驚喜不再，期待新股注入新鮮血液

自2015年至今港股通已經歷了6次調入調出，我們認為港股通選秀的驚喜已不如從前。自2016年底深港通開通以後，港股通一共調進了100隻個股，其中僅有37隻調入後漲幅至今為正，相反有63隻調入後漲幅為負。在投資者熟悉了港股通調進調出的規則以後，預計被調入的公司普遍得到提前的關注與布局，導致公司估值和股價在調入之前已經歷了較大漲幅，所以調進之後驚喜不大。我們統計的100隻調入個股里，有23隻在調入之前1年漲幅已超過100%，當中的13隻在被調入後出現跌幅，例如丘鈦科技(1478.HK)、藍鼎國際(582.HK)跌幅較大，分別為75%和67%。而本輪可能調進港股通的標的中，如江南布衣(3306.HK)、澳優(1717.HK)、鴻寶資源(1131.HK)和三一國際(631.HK)，年初至今漲幅已分別達107%、103%、89%和79%。整體來說隨著港股通選秀的不斷淘汰換新，較優質個股已被挖掘進入港股通，我們期待新上市公司為港股通注入新血。

3. 港股新政對新經濟企業較包容，小米美團有望加速港股新經濟上市潮

2018年「新經濟」公司成為A股和港股市場關注的焦點。為此A股推出了CDR(股票或存托憑證)政策，即：1）滿足已境外上市的大型紅籌企業，市值不低於2000億元人民幣；2）尚未在境外上市的創新企業（包括紅籌企業和境內註冊企業），最近一年營業收入不低於30億元人民幣，且估值不低於200億元人民幣，或收入快速增長，擁有自主研發、國際領先技術，同行業競爭中的紅籌企業和境內企業。滿足上述兩條標準之一的新經濟公司即可以CDR的形式在A股上市。

同時，為吸引海內外優質新經濟公司資源並增強港股上市的吸引力，港交所也針對同股不同權架構公司、第二市場上市公司以及未盈利生物科技公司提出改革新政：根據港交所出台的新版《上市規則》，新增3個主要章節，包括：

（1）生物科技章節：吸引以研發為主的生物科技公司。條件包括最少有一隻核心產品已通過概念開發流程（如完成FDA分類為第一期臨床試驗），市值至少15億港元，以研發為主，專註開發核心產品，已得到資深投資者提供相當數額的第三方投資。

（2）同股不同權章節：吸引高增長及創新產業公司。條件包括高增長的技術創新產業公司，不同投票權受益人只限個人且必須為公司董事並推動公司業務增長有重大貢獻，通過主板的財務資格測試及市值，即：估值至少100億港元及10億港元收益，已得到資深投資者提供相當數額的第三方投資，符合額外上市規定及股東保障措施。

（3）第二上市章節：吸引境外已上市的高增長及創新產業公司。條件包括允許大中華公司在香港作為第二上市，通過主板的財務資格測試及市值，即：估值至少100億港元及10億港元收益，在紐交所、納斯達克或倫交所上市且至少2個會計年度，且合規紀律良好。

對比A股CDR規則，我們認為港股在財務門檻、股權結構、二次上市和特殊行業上市的規定標準更具開放性：1）A股V.S.港股IPO：相比於A股主板對於收入、凈利潤和經營性現金流均要達到標準，港股主板只需滿足盈利測試、市值/收入測試或市值現金流測試的其中之一即可上市，標準相對寬鬆；2）CDR V.S.港股新政：CDR只是針對港股3項上市新政中的「第二上市」章節，以吸引阿里、騰訊、京東等大型公司回國二次上市。但針對希望採用同股不同權結構上市的新經濟公司並未提出開放性政策，這些公司則不得不先在香港或其他地區上市，然後再選擇合適時間以CDR形式回A股上市，例如小米；3）港股對高科技企業更包容：A股目前仍缺乏對未來潛力較大、研發成本高、尚未盈利的行業，如生物科技板塊等，進行上市政策的有效寬鬆；相反新政之後的港交所則能夠主動接納A股市場暫時無法包容的高科技企業。

3.1. 海納百川：港股更能滿足不同類型、不同訴求企業上市和融資需求

從不同企業角度來看，針對同股同權的大型新經濟公司（如寧德時代、工業富聯等），可以選擇在A股通過快速通道上市，也可以在港股進行首次上市或以A-H股上市；但針對同股不同權的大型新經濟公司（如小米、美團、螞蟻金服等），由於A股對於盈利要求較高，只能在港股和美股之間選擇上市，然後以CDR形式在A股進行二次上市。中小型的新經濟公司（如歌禮生物、Grail等）面對盈利要求也更傾向於港美股。整體而言，新政後港股市場開放度較高，也更能滿足不同類型不同訴求的新經濟企業上市和融資需求。

隨著更多新經濟公司加入港股並帶來國際市場的更高關注度，港交所有望取代紐交所和納斯達克成為中國新經濟公司境外IPO的首選市場，我們認為原因有三：1）對於中國企業希望以同股不同權形式在境外上市的公司，無論是法律制度、文化語言、還是市場認可度方面，港股較其他境外資本市場更具優勢；２）隨著港股通資金不斷南下，中國企業選擇香港上市既可以同時獲得國際投資者和國內港股通投資者的關注，並可以在合適時間以CDR形式回A股再次上市；3）一般生物製藥公司產品周期長、研發成本帶來的資本開只較高、短時間難以盈利，港交所允許暫時沒有盈利及收入的生物科技企業赴港上市獲得資金只持，對於國內醫藥研發、醫療初創企業發展有較大幫助和吸引力。

3.2. 小米、美團相繼上市，下一批新經濟公司有哪些？

小米(1810.HK)作為港股第一隻同股不同權公司，以17港元股價、543億美元市值上市，同時小米相關的期貨、期權等衍生品也隨之發行，公司也被納入恒生綜合指數和可沽空證券名單中，體現出港交所對於新經濟公司的支持力度。隨著美團也開始著手上市準備，我們認為未來將有更多的新經濟公司和生物科技公司登陸港股。根據《2017年中國獨角獸發展報告》，我們整理了未來可能登陸港股的新經濟和創新醫藥公司。

4.港股通新玩法：小米快速准入預計7月底調入；預計29隻在8月10日宣布調入，8隻新玩家緊隨其後，5隻可能被調出

為了呼應港股上市新政，恆指也調整並拓寬了選股範圍。現有恆指選股範圍主要包括：1）第一上市的普通股票；2）第一上市的房地產投資信託基金(REITs)。此次新增3條選股條件：1）第一上市的外國公司；2）第一上市的合訂證券；3）不同投票權架構公司的大中華公司。

其中第一上市外國公司是指以香港作第一上市的外國公司且註冊地以及主要業務地點於大中華地區以外的公司。合訂證券是香港市場的獨特產品，是將發行人的不同證券捆綁在一起，港交所對於合訂證券提供單一報價，其內部的各個組成部分不再單獨報價，並且不能單獨轉讓或交易。在市場上，合訂證券在公司名稱後面加有「-SS」來與普通證券加以區分。目前，香港市場上只有4家合訂證券，包括朗廷-SS (1270.HK)、港燈-SS (2638.HK)、金茂酒店-SS (6139.HK)和香港電訊-SS(6823.HK)。不同投票權架構公司是指以香港作第一或第二上市的同股不同權的大中華公司，小米也成為港股第一隻上市的同股不同權標的。

我們認為該舉措可以拓寬港股通的選股範圍，為國外優質港股公司進入港股通標的提供可能，增加南下資金的選擇範圍和機會，同時也有利於吸引到更多尋求國內資金的外國公司赴港上市，不斷為香港市場注入活力。

4.1. 恆指修改後挑選規則：新增外國公司、同股不同權公司市值要求

恆指新玩法下，港股通調入規則也有所變化，但整體來講，港股通調整是依據恆指大中小型指數納入標準而變化的。也就是恆指先調，然後港股通後變。因此了解恆指調整的原則最為關鍵。大中小型恒生指數主要參考市值和成交額來區分標準，位列選股範圍內所有證券總市值首 95%的證券，即：

（1）必須在選股範疇中位列總市值前百分之九十（大型指數標準）/十五（中型指數標準）/五（小型指數標準）之列（市值乃指過去12個月的平均市值）；

（2）必須在選股範疇中位列成交額前百分之九十（大型指數標準）/十五（中型指數標準）/五（小型指數標準）之列（成交額乃指將過去24個月的成交總額分為八個季度各自作出評估）；

（3）必須在聯交所上市滿24個月或符合相關指引；

（4）外國公司：市值合計比重最高為5%，以確保恒生綜合指數主要反映於香港上市的大中華公司表現；

（5）同股不同權公司：市值合計比重最高為10%，以保證中小投資者的權益。

4.2. 剔除流通性較低和股權集中度較高的公司

在滿足市值和成交額要求納入選股範圍的公司，還要剔除成交量和股權集中度不滿足要求的股票。成交量需要考察一個公司成交量流通比率，即每月每天流通股的中位數/流通股，對於上市時間多於或等於 12 個月的公司需滿足：

a) 成交量流通比率必須於過去12個月中最少有10個月達到0.05%的最低要求；及

b) 成交量流通比率必須於過去6個月中最少有5個月達到0.05%的最低要求。

對於上市時間少於12個月的公司需滿足：

a) 若上市時間少於6個月，成交量流通比率必須於所有月份應達到0.05%的最低要求；或

b) 若上市時間多於或等於6個月，該證券的成交量流通比率不可多於1個月未能通過0.05%的最低要求。

針對股權集中度，香港證監會在官方網站中公布了股權高度集中公司名單，投資者可以將名單與納入選股範圍的公司進行查重，剔除掉股權集中的公司。此外值得注意的是，恒生指數公司選擇指數的標準還考慮綜合考慮行業平均分布（能源、電訊、金融、地產建築、資訊科技等）、公司治理和財政狀況等多方面的情況。因此，一些知名公司由於各方面原因並不能被納入到恆指當中。

4.3. 新股快速准入規則：小米預計7月底進入港股通

此外，新股快速准入規則也十分重要：對於剛上市的優質新股，恆指也給予了快速准入的規則。新上市公司只要符合以下成交量準則，即可在下一次成分檢討時被選入股指成分股： 若新上市證券在第一個交易日收市後之總市值排名位列恒生綜合指數現有的成份股前10%（以成份股數目計算），該證券將會於定期檢討之間被納入恒生綜合指數及其分類指數中。這種快速准入通常在新股上市後的第10個交易日收市後執行，並在下一次成分檢討時被選入股指成分股，例如郵儲銀行(1658.HK)在 2016年9月28日上市，9月30日被批准快速准入納進恆指，並在10月13日生效，最終在10月17日調進港股通。小米在7月9日上市並宣布納入恆指。7月23日生效後，我們判斷小米將7月底納入港股通。

4.4. 港股通調整：50億流通市值同時考量外國、合訂和同股不同權公司

在了解了恆指的納入標準後，港股通調整規則為：（1）大多數恒生綜合大型指數成分股； （2）大多數恒生綜合中型指數成分股；（3）恒生綜合小型股指數成分股，且成分股定期調整考察截止日前12個月港股平均流通市值不低於50億港元，上市時間不足十二個月的按實際上市時間計算市值；（4）A+H股上市公司在聯交所上市的H股。按照港股通的市值要求，如果符合納入恒生指數的外國公司、合訂證券和同股不同權公司同時滿足12個月平均流通市值大於等於50億元，即可被納入港股通當中。

值得注意的是，有一些情形是不能被納入港股通中：（1）A+H股在上交所和深交所的企業中，A股企業被實施風險警示、被暫停上市或退市整理期的企業；（2）在香港交易所中，以非港元報價交易的股票；（3）交易所規定的其它特殊情形的股票； 簡單來說，港股通最關鍵的標準在於納入恒生綜合大中型指數，以及考察期內市值滿足50億港元以上的綜合小型指數。

結合新的恆指錄入標準，我們將外國公司、合訂證券和同股不同權公司納入考量範圍，我們的篩選方法依據：1）市值：2017年7月-2018年6月平均流通市值需大於50億港元；2）流通性：2017年7月-2018年6月日均交易量/流通股大於等於0.1%；3）不在香港證監會指定的股權集中度較高的名單當中；4）公司治理和財政狀況較好；5）行業平均分布。

本輪港股通調入在8月10日宣布，預計9月初正式生效，我們共整理出38隻符合要求的個股。當中29隻符合原來要求，另外如小米在7月9日上市給納入恆指，並在7月23日生效。我們判斷小米將在7月底成為第一隻同股不同權公司納入港股通。另外8隻符合新規定的包括：普拉達(1913.HK)、香港電訊-SS(6823.HK)、金界控股(3918.HK)和雷蛇(1337.HK)有望在10月之前調入。5隻由於不符合12個月平均流通市值超過50億港元標準的標的將可能被調出，包括超盈國際(2111.HK)、百富環球(327.HK)、數字王國(547.HK)等。

註：文中報告節選自天風證券研究所已發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！