凜冬將至，留給獨角獸們的時間不多了

它們不得不趕在資本市場閘門關閉之前儘快上市融資，儲備糧草好過冬。

文 | 杜博奇

這個夏天，隨著小米登陸港交所，中國的科技公司掀起了史無前例的香港上市潮。

7月12日上午9:30分，包括映客在內的8家公司同時在港交所上市，把這股氛圍推向了一個小高潮。當天8家公司一起上市，港交所的場地不夠用，不得不兩家共敲一面鑼。

據港交所資料顯示：目前已有超過150家企業遞交上市申請。今年下半年，排在港交所門前等待敲鐘的本土科技公司，還有美團、陸金所、獵聘、貓眼等大批耀眼的明星。

兩年前雷軍還說，「小米五年內沒有IPO計劃」。美團王興也說，「上市不是最好的選擇」。

為什麼在這個夏天突然改變主意，這些資本眼中的明日之星們，就像商量好了一樣開始扎堆上市了？

而且，它們上市的地點，不約而同地選擇了香港主板，而不再是「科技股聖地」納斯達克。

一、為什麼都跑到香港上市？

以往，中國互聯網新經濟公司上市的熱門地點是納斯達克，除了它們復刻了美國互聯網公司的生意模式容易讓華爾街找到參照物，還有一個重要原因是便於美元風險資金的退出。

但是今年卻有所不同，除了拼多多等少數幾家公司，大多數科技企業選擇在香港上市。

恒生指數從年初的34000點跌到了現在28000多點，還處於高位下降的通道當中。納斯達克指數從2009年金融危機1200多點上漲到今天的7800多點，創造了史無前例的大牛市。

兩個月前，小米提交IPO時估值預期一度高達1000億美金。但是隨著路演的推進，估值不斷下調，最終按照16.6港元的開盤價，估值只有470多億美金，少於預期一半還多。

如果在納斯達克上市，顯然能到拿到更高的估值獲得更多融資，為什麼冒著殺估值的風險要到香港上市？

今天4月，港交所修訂以後的上市規則生效，容許擁有不同投票權架構的公司上市。幾年前正是由於無法突破這個禁區，阿里巴巴轉道紐交所。如今港交所允許「同股不同權」的公司上市，對於那些原本計劃海外上市而採取VIE架構的新經濟公司而言，少了最大的一重障礙。

香港與內地同在一個時區，地理和文化上也更為接近，並且港交所上市流程透明度很高，上市進度更加可控，比如小米從提交IPO申請到完成上市只花了兩個月，可謂非常的高效。

為了爭取時間儘快上市，寧可犧牲一點估值，就成為一個兩害相權取其輕的次優選項。

二、資本市場的天變了

上市是一家公司的第二次誕生，天時地利人和，缺一不可。但是今年，天公不作美。

去年在港交所上市的閱文集團獲得620倍超額認購，平安好醫生獲得653倍超額認購。但是今年7月9日小米登陸港交所時，行情已經發生大逆轉，僅僅收穫了9.5倍超額認購。

雷軍坦言：「最近資本市場跌宕起伏，小米能夠成功上市就意味著巨大的成功。」

轉折點發生在今年6月份。一方面，特朗普政府一意孤行，貿易戰愈演愈烈。另一方面今年6月美聯儲第二次加息，美元升值預期加強，熱錢大規模流向美國，資本市場的天變了。

對於新經濟風口的創業公司，資本就是天，有資本輸血，你才有籌碼不下牌桌、繼續遊戲。

對未來市場規模、盈利能力的預期，讓資本市場願意給出眼下還不賺錢的公司高估值。所以虧損的京東也能登陸納斯達克。它做得是現金流生意，著眼於未來，而不在乎當前賺錢與否。同樣的原因，美團三年巨虧141億元，卻敢於報出600億美元估值。

但是，隨著資本風向的突然轉變，這一套互聯網新經濟公司的上市邏輯行不通了。

所以，已經經歷9輪融資的小米公司，就算以每股17港元的下限也要登陸港交所。

小米上市釋放了一個強烈的信號。那些原本不著急上市的獨角獸們也忽然醒了過來，如果不抓緊時間登陸資本市場，獲得二級市場直接融資的通道，它們很可能挺不過即將到來的冬天。

這些被風險資本催熟、還沒來得及形成穩定盈利能力的新經濟公司集體上市，預示著靠著資本支撐大規模融資跑馬圈地的時代結束了，更深遠的影響在於：枉顧價值創造一味燒錢的創業邏輯失效了。

三、留給創業公司的時間不多了

最近，ofo宣布將相繼退出中東、以色列、印度、澳大利亞等海外市場，公司戰略進入全面收縮。作為共享單車行業翹楚，ofo海外大撤退預示著這個熱手可熱的行業步入冰霜期。

這個信號也表明：創業公司靠風險資本撐腰燒錢做大規模的路子走到了盡頭，盈利的預期從未來轉移到當下。如果沒有拿到登陸股市的船票，它們要儘快找到一條盈利之路了。

過去幾年共享單車行業吸引了上千億資金，但如今依然健在的公司屈指可數。數百家共享單車企業在錢燒完了以後匆匆倒閉，除了留下破敗的單車和滿身債務，並沒有創造多大價值。

競爭激烈的共享單車市場

7月11日，全國首例共享單車破產案有了最新進展。根據廣州市中級人民法院的通告，小鳴單車賬上現金僅有35萬餘元，而拖欠了12萬債權人的債務就高達5540多萬元。

成立於2016年7月的小鳴單車先後在全國十幾個城市投放過40多萬輛車，收取用戶押金總額8億元。押金是共享單車行業的達摩克里斯之劍，小鳴單車的轟然倒下，就是押金管理的不善而引發。

留給創業者的警示在於：不健康的商業模式不但無法創造價值，還將毀了公司本身。

今年夏天，獨角獸們一窩蜂地海外上市，映射出中國新經濟公司在同質化競爭之中的盈利困境。然而競爭無處不在，上市只是延緩了資金枯竭導致的死亡，卻並不能阻止競爭的發生。

對於創業公司而言，與其低水平地同質化廝殺，不如把寶貴的資金投入到核心盈利能力的建設上。相比資本的輸血，從用戶的認可中收穫的自我造血能力，才是決定一家公司能走多遠的關鍵所在。

只有退潮之後才會發現誰在裸泳。大水漫灌的時代即將過去，寒冬中能活下來的只有那些自身足夠強壯的物種。一年來，創業板喋喋不休，白馬股卻節節升高，就是最好的證明。

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