華陽集團：積極轉型汽車電子，抓住車機升級浪潮

最新 07-15

如果您能參與Asia Money投票，請在Technology Hardware和Semiconductor板塊中投CICC – Huang, Leping一票。

如果您能參與II投票，請在Technology和Electronics板塊中投CICC – Huang, Leping一票。

投資亮點

首次覆蓋華陽集團公司（002906）給予中性評級，目標價19.00元，對應2018年26倍P/E。理由如下：

成功轉型為前裝汽車電子公司，客戶覆蓋國內一線自主品牌。華陽過去5年逐漸從利潤率較低的精密電子鑄造業務向利潤率較高的汽車電子業務轉型。2017年華陽汽車電子收入達到24.65億元，佔比60%。毛利率和凈利潤率也分別從2012年的15.8%和5.4%，提升到2017年的22.4%和6.7%。公司與國內多家一線自主品牌車企建立了長期的合作關係，包括長城、吉利、北汽、江淮、江鈴、一汽等，到2017年前裝客戶銷售收入佔比已超過70%。

長期將受益於座艙電子智能化。隨著汽車電動化、智能化、網聯化的發展，以及人工智慧與自動駕駛技術的突破，我們認為座艙電子正處在第三次重要升級周期的開始階段，CAGR保持9.1%，到2021年可達到443億美元。公司智能駕駛艙產品（中控顯示、液晶儀錶等）已經研發完成，並且有小規模供貨；ADAS產品（毫米波雷達）也在研發中。我們預計到2021年，智能駕駛產品將貢獻公司5-10%的收入。

受下游汽車行業增速放緩影響，傳統車機業績短期承壓。2017年受汽車購置稅政策影響，中國汽車銷售量增速僅為3.5%，同比下跌10個百分點。華陽傳統車機業務佔2017收入60%，且客戶多為自主品牌客戶，銷售實力較龍頭車企有差距，受車企市場影響較大。中金汽車組預計2018/19年中國汽車銷售量增速為5%/5%。受此影響，我們認為華陽營收未來1-2年會保持低速增長。

我們與市場的最大不同？我們認為受下游汽車行業增速放緩影響，公司傳統車機業務發展在未來1-2年會持續承壓。

潛在催化劑：公司智能駕駛艙業務快速發展。

盈利預測與估值

我們預計公司2018~19年EPS分別為0.73/0.88元，CAGR為21%。當前公司股價20.7元，對應28x P/E。給予公司「中性」評級，目標價19元，對應2018/19年26x/22x P/E，較當前股價有8%下跌空間。

風險

下游汽車市場增速不及預期；智能駕駛艙與ADAS發展不及預期。

圖表1: 公司盈利預測