看全球 PE 如何攪動東南亞市場

編者按：本文作者 RYUSHIRO KODAIRA，原文標題 How private equity is shaking up Southeast Asia

對私募股權公司（private equity firms）來說，越南正快速成為世界上最熱門的市場之一。

西方PE公司投資越南的原因顯而易見——他們樂於接受冒險，慣於負債收購。越南的經濟發展得很快，股票市場表現良好，政府還推出計劃，準備將不少國有企業私有化。對華平、KKR、TPG（德太投資）等PE巨頭來說，這些都是理想的投資條件。由於國內的機會減少，他們一直在投資越南。

華平是投資越南的領頭羊，承諾會投10億美元。今年3月，華平以3.7億美元入股了「越南科技及商業股份銀行（Techcombank）」，6月，這家銀行在胡志明市證交所上市。目前，這是越南有史以來最大的一筆PE投資。華平在越南的第一筆投資是 Vincom Retail（該國最大的購物中心開發運營商），起初投資額為2億美元，後來追加到3億美元，公司現在估值35億美元。KKR 也開始關注越南。去年，這家領先的美國PE公司投資了越南的 Masan Group（一家食物和飲料公司）。 KKR 的東南亞主管 Ashish Shastry 說，「越南經濟增長快，人口發展趨勢良好，有很多機會。」

越南的繁榮是整個亞洲的縮影。

研究公司Preqin的數據顯示，2017年，PE在亞洲的總投資額增長了38%，達1580億美元，首次超過歐洲。不僅如此，凱雷投資集團（Carlyle Group）成立了最大的亞洲基金，規模為66.5億美元。6月中旬，黑石集團（Blackstone Group）宣布，旗下首個以亞洲為重點的私募股權基金已募資完畢，約23億美元。加上之前承諾的全球收購基金，黑石在亞洲的投資額至少有38億美元。黑石集團的私募股權全球主管 Joe Baratta表示，「相較於主要市場，該地區持續強勁、快速的增長，讓各領域都有投資機會。」

東南亞地區的增長尤為強勁。

2017年，東南亞的私募股權投資總額同比增長了三倍，達235億美元。投資者認為，東南亞的經濟會以更快的速度增長，科技領域的投資和中產階層的人數也會隨之增加。國際貨幣經濟組織發布的《世界經濟展望》報告預測，2018年，東南亞的5個主要國家，印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國和越南的經濟會以5.3%的速度穩定增長，2019年，增速為5.4%。

一位香港的投資基金專家指出，雖然中國和印度的經濟增長速度更快，但這兩國的交易價格相對較高，投資後不太可能有高回報。另一方面，在東南亞的投資者有更多機會投資有前途的公司，而不至破產。該專家表示，「投資東南亞地區的高回報可能在未來的3到5年內實現。」

此外，另一個引導私募股權基金聚焦東南亞的原因是：大範圍的資本市場改革。

1997年，亞洲金融危機重創東盟的幾個成員國，促使他們出台新的監管條例和其他措施，防止危機再次發生。措施包括改進公司治理實踐，以保護投資者的利益。相關的改革始於2000年，大部分以英國和美國為原型，在PE投資東南亞時，起到了催化劑的作用。

來源：Preqin

越南的改革聚焦在公共部門，包括最近的國有企業私有化。

推動私有化正式開始於2011年，在總理阮春福的領導下，2016年開始有重大進展。越南財政部的數據顯示，國有企業數量從2010年的1500家降至2016的583家，到2020年，預計會下降到120家。越南國家安全委員會出示的一份綜述表明，截至2015年底，越南上市公司的數量已經從2000年（越南的第一家證券交易所開業）的2家增長到2015年的686家。同期，市場總市值占 GDP 的比例從0.28%升至34.5%。政府原來準備逐步將國有公司私有化，如今，正尋求加快私有化進程，部分原因是為了補上2018年預算中90億美元的缺口。2018年1月份生效的一項法令，讓投資者更容易參與 IPO。

目前，已經上市的國有企業有平山煉油石化公司（BSR）、越南油品總公司（PV Oil）、越南石油電力總公司（PV Power）以及越南橡膠工業集團（VRG）。即將上市的企業包括移動網路運營商 MobiFone，越南郵政電信集團和越南國家煙草總公司。越南總理已經在眾多當地和海外的業務會議上介紹過這些公司的 IPO 情況，並把它們稱為「私人和外國投資者持有越南企業股份的機會」。

越南的努力正逐步得到國際上的認可。3月，在河內舉辦的會議上，世界銀行駐越南首席代表 Ousmane Dione 說：「最近，越南在改善商業環境方面取得的進展鼓舞人心，展現出政府縮小和主要經濟體間差距的擔當。」

管理有方

私募股權行業始於20世紀70年代，Jerome Kohlberg、Henry Kravis、George Roberts 等金融家曾利用債務對家族企業進行「槓桿收購」。20世紀80年代出現過一陣槓桿收購的熱潮，參與收購的PE公司就像是無情的利益追逐者，有時也被稱為「禿鷹資本家」，暢銷書《門口的野蠻人》將這種說法延續了下來。雖然很難改變西方對「野蠻人」這個綽號的印象，不過，私募股權基金在亞洲卻享有讚譽，許多人不僅僅把他們視為資金來源，還是管理專業知識的所在。「PE公司給亞洲企業提供廣泛的人力資源、管理和增長資本」， 諮詢公司安永的合伙人 Luke Pais 說。

2015年12月，David Bonderman 管理的私募股權基金 TPG，以1.5億美元的價格買下緬甸釀酒公司（Myanmar Distillery）50%的股份，之後在東南亞的啤酒和烈酒工廠啟動了一系列交易。私募股權集團在很多方面給了緬甸釀酒公司建議，包括如何提高管理效率。2017年10月，TPG 以4.9億美元的價格，把全部股權出售給泰國飲料公司 Thai Beverage(也稱 ThaiBev)，比預期的退出時間要早。不到兩年，緬甸釀酒公司的投資額就增長三倍多。通過從第三方購買股份，ThaiBev 共獲得緬甸釀酒公司75%的股權。由於泰國已步入老齡社會，因此 ThaiBev 處在一個相對成熟的市場，進軍緬甸這樣的前沿市場是個關乎生存的問題。2017年12月，泰國飲料公司買下越南最大的國有啤酒製造商，西貢釀酒（Saigon Beer Alcohol Beverage，也稱 Sabeco）的部分股份。ThaiBev和TPG的交易為PE基金的退出策略如何影響行業重組提供了範例。

PE 也影響了東南亞史詩級的網約車大戰，2016年，KKR 以5.5億美元領投印尼網約車公司 Go-Jek。這筆投資提升了 Go-Jek 的可信度，給之後的 Google 和其他知名公司在東南亞投資鋪平了道路，並增強了 Go-Jek 在新加坡市場的實力。Go-Jek最近剛把進駐東南亞4年的 Uber 逼退出市場。

東盟經濟共同體最近可能會帶來更多私募股權活動。1月，該組織取消了幾乎所有的關稅，激勵企業在東南亞制定跨境戰略。對很多公司來說，這意味著將通過併購的方式追求增長。如果歷史證明了這一點，PE公司將在這些併購交易中扮演重要的角色。日本 KKR 前主席 Atsushi Saito 表示，在歐洲，引入歐元這種通用貨幣後，KKR 有大量事務要接管。這有助於提升歐洲公司的競爭力，PE基金可能發揮與在亞洲類似的作用。

資金來源的變化

PE在亞洲的崛起和近幾年個人財富的增長很吻合。

來源：Preqin

5月17日，亞洲的基金經理、投資銀行和金融顧問齊聚新加坡香格里拉酒店，參加新加坡風險投資和私募股權協會（SVCA）舉辦的會議。參加會議的新人有的來自家族辦公室——某些只服務超級富豪的私人財富管理顧問基金。過去，大多數的家族辦公室設在歐洲，現在正越來越多的出現在亞洲。比如在新加坡召開的會議，對他們來說就是個收集PE基金信息的機會，以便發現客戶。Preqin 提供的數據顯示，家族辦公室正成為投資的重要來源。對於2012-2014年建立的PE基金來說，養老金是最主要的現金來源，占所有注入資金的28%。2015-2017年，養老金依然是主要的來源，但是份額下降至20%。相比之下，家族辦公室的投資金額增長了3倍，佔比達總金額的15%。

西方PE公司並沒佔領整個東南亞市場，不少當地的PE公司也很活躍。

馬來西亞的 Navis Capital Group 成立於1998年，剛好在亞洲金融危機之後，是當地幾個不注重規模，而精於專業技能的私募股權集團之一。在成立後，Navis Capital 主要投資低估的公司，幫助它們扭虧為盈。

泰國的Lakeshore Capital 成立於2009年。2008年全球金融危機後，銀行逐漸開始規避風險，不願給企業貸款，Lakeshore Capital 應運而生，成為銀行的替代品。

吉隆坡的 Creador 不久將推出旗下的第四大基金，規模為5億美元。「我們的優勢在於（東盟市場）本地化，」創始人兼 CEO Brahmal Vasudevan 說。

與此同時，Mekong Capital 已經著手把西式的商業規則引到越南，聘請海外高管服務公司董事會。儘管它們主要的美國競爭對手聚焦在增長率和市場改革，亞洲PE公司憑著對當地業務的了解，以及發現好公司的能力，相信自己會培育一批有發展前途的公司。

日本PE公司也在採取攻勢。5月中旬，獨立私募股權基金公司 Advantage Partners 成立了3.8億美元的亞洲基金，宣布將買下馬來西亞的塑料包裝製造商 Plastic Center。Polaris Capita 正準備建立亞洲投資基金，市值約140億日元（人民幣8.4億元）。「我們想連接日本和亞洲公司，藉以提升投資的價值，」董事長兼 CEO Yuji Kimura 說。

美國、日本和當地的PE公司的大舉投資，預示著東南亞有巨大的增長潛力，但也存在風險。「干火藥」（已籌集但未投資的資金）已經以1萬億美元的的金額，創下世界範圍內的新紀錄。

東盟一家主要的主權財富基金投資經理警告過可能發生的最糟情況：「如果這些投資紛紛湧入，卻不能在發展中國家運轉，那麼會引起亞洲市場的混亂。」

來源：36氪

編輯：華氣能源獵頭（微號：energyhunt）

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