全球宏觀經濟與大宗商品市場周報：商品走勢相對堅挺 黑色供需情況較好

國內宏觀數據解讀

一、價格指數堅挺 有利於利空修復

要點：

6月市場普遍受到宏觀因素擾動，需求數據大幅弱於預期，生產數據前高後低。，但對價格指數並未產生明顯影響。6月份，全國居民消費價格同比上漲1.9%，全國工業生產者出廠價格同比上漲4.7%，環比上漲0.3%。首先，消費數據的大幅下滑主要來源於地產及下游和乘用車，日常用品影響有限。食品煙酒同比雖然上漲0.8%，但環比下降0.5%。交通和通信、文娛和醫療保健仍保持較高的同比漲幅，分別上漲2.4%、1.8%和5.0%。

雖然需求端未有起色，但是工業原材料受環保因素影響，供給端為價格提供了有效支撐。出廠價格中，採掘工業價格上漲11.5%，原材料工業價格上漲8.8%，加工工業價格上漲4.6%。地產作為投資端的中流砥柱，對上下游帶動較強。工業生產者購進價格中，建築材料及非金屬類價格同比上漲10.9%，黑色金屬材料類和燃料動力類價格均上漲8.1%。

整體來看，國內通脹壓力不大，對於貨幣政策幾無影響。6月中旬利空集中爆發，市場過分悲觀，股債匯以及有色金屬料將走出修復行情。商品走勢相對堅挺，黑色供需情況較好，引領反彈。農產品或仍受制於庫存壓力，繼續低位徘徊。

數據：

2018年6月份，全國居民消費價格同比上漲1.9%。其中，城市上漲1.8%，農村上漲1.9%；食品價格上漲0.3%，非食品價格上漲2.2%；消費品價格上漲1.5%，服務價格上漲2.4%。上半年，全國居民消費價格比去年同期上漲2.0%。

6月份，全國居民消費價格環比下降0.1%。其中，城市持平，農村下降0.1%；食品價格下降0.8%，非食品價格上漲0.1%；消費品價格下降0.2%，服務價格上漲0.2%。

018年6月份，全國工業生產者出廠價格同比上漲4.7%，環比上漲0.3%。工業生產者購進價格同比上漲5.1%，環比上漲0.4%。上半年，工業生產者出廠價格比去年同期上漲3.9%，工業生產者購進價格上漲4.4%。

海外經濟數據解讀

一、美國6月CPI和PPI連創新高

7月12日，美國勞工局公布數據，美國6月CPI同比 2.9%，預期 2.9%，前值 2.8%。6月CPI環比 0.1%，預期 0.2%，前值 0.2%。6月核心CPI環比 0.2%，預期 0.2%，前值 0.2%。美國6月核心CPI同比2.3%，預期2.3%，前值2.2%。美國6月核心CPI環比0.2%，預期0.2%，前值0.2%。

美國6月CPI同比增長2.9%，高於5月的2.8%，創2012年2月來最大增幅。美國6月CPI環比上漲0.1%，不及預期和前值。剔除波動較大的食品和能源部分，核心CPI環比上漲0.2%，與前值持平。核心CPI同比上漲2.3%，為2017年1月以來最大升幅。緊縮的勞動力市場和原材料成本的上漲將推動通脹上升，成本上升的部分原因在於特朗普的對於木材、鋁、鋼材等進口材料徵收關稅，通脹壓力的穩定增長可能使美聯儲逐步加息。分項數據看，食品同比增長1.4%，其中在家享用食品增長0.4%，外賣食品增長2.8%。能源消費增長12%，能源產品消費增長24.3%，能源服務消費降低0.6%。除去能源和食品後，CPI同比增長2.3%。除去食品和能源後，大宗商品消費降低0.2%。新型交通工具消費降低0.5%，二手車消費降低0.7%，衣服消費增加0.6%，醫療消費增加2.4%。去除能源服務後的服務業消費增加3.1%，住宿消費增加3.4%，交通服務消費增加3.7%，醫療救助消費增加2.5%。

美國6月PPI環比 0.3%，預期 0.2%，前值 0.5%。美國6月PPI同比 3.4%，創2011年11月來最大增幅，預期 3.1%，前值 3.1%。美國6月核心PPI（除食品與能源）環比 0.3%，預期 0.2%，前值 0.3%。美國6月核心PPI（除食品與能源）同比 2.8%，預期 2.6%，前值 2.4%

據勞工部報告，6月服務成本上升0.4%，較5月0.3%的增幅有所加快，其中燃料和潤滑油零售指數上升了21.8%，這貢獻了6月服務成本增幅的40%。此外，當月貨車運輸量環比1.3%的增幅為2009年7月以來最大增幅，也幫助提振了PPI。另外，醫療保健服務成本上升0.2%，其中醫療門診費上漲1%，抵消了看病和住院治療費用的小幅下降。6月商品價格小幅上漲0.1%，較5月1%的增幅大幅放緩，主要受食品價格下跌影響。同時，汽油批發價格漲幅也從5月份的9.8%放緩至0.5%。

我們認為，美國6月經濟數據已經開始逐步印證我們前幾期對美國經濟的判斷，即在稅改、關稅措施的時間傳導下，服務業成本的抬升將進一步推高美國的CPI和PPI，我們關注到能源和醫療健康支出成本的抬升，基於美國看病就醫的實際情況看，這兩項指標的抬升並不見得增加美國居民的生活幸福指數，薪資、就業和實際消費的提升將成為我們後續繼續關注的重點。

一、 英國經濟略有反彈 軟脫歐取得階段性進展

英國5月GDP環比 0.3%，創去年11月來最高增速，預期 0.3%，前值 0.2%。英國5月GDP同比 1.5%，預期 1.4%，前值 1.5%。英國截至5月份的三個月GDP環比 0.2%，預期 0.2%，前值 0.0%。

英國5月工業產出環比 -0.4%，預期 0.5%，前值 -0.8%修正為-1.0%。英國5月工業產出同比 0.8%，預期 1.9%，前值 1.8%修正為1.6%。英國5月製造業產出環比 0.4%，預期 0.7%，前值 -1.4%修正為-1.3%。英國5月製造業產出同比 1.1%，預期 1.9%，前值 1.4%修正為0.9%。

英國5月商品帳 -123.62億英鎊，預期 -120億英鎊，前值由 -140.35億英鎊修正為 -123.96億英鎊。英國5月對非歐盟商品帳 -34.91億英鎊，預期 -39.5億英鎊，前值由 -53.72億英鎊修正為 -43.35億英鎊。英國5月整體商品和服務帳 -27.9億英鎊，預期 -34億英鎊，前值由 -52.8億英鎊修正為 -30.87億英鎊。

英國5月建築業產出環比 2.9%，預期 0.6%，前值 0.5%修正為0.0%。英國5月建築業產出同比 1.6%，預期 -1.6%，前值 -3.3%修正為-1.2%。

我們認為，英國經濟的陸續好轉與英國堅定親美的策略分不開，實際上從2017年中旬開始我們便強調德法過於強硬的對應脫歐的討論會令其倒向美國一邊，從今年的經濟數據上看，雖然1-4月英國經濟表現並不理想，但相對而言並未在美歐貿易摩擦上受到過大的衝擊，在多個問題上表現含糊或傾向美國。本周德法就軟脫歐和英國達成一定的共識，義大利也支持軟脫歐的舉措，特朗普和英國女王透露現階段美英關係的和睦，基本可以判定軟脫歐一旦形成，英國將作為貿易媒介優於金融媒介徘徊於德法和美國之間，後續關注人才和金融領域的限制條款，本質上這或許是美德又一輪談判的開端。

外匯市場解讀

中國方面，人民幣在上個月內下跌幅度明顯，主要因宏觀數據弱勢，經濟增長顯疲態，爭端再起，疊加美聯儲持續加息等多因素共同作用導致。上周公布官方CPI，PPI數據，符合預期。同時央行7月9日公布的數據顯示，2018年6月份，我國官方外匯儲備31121.29億美元，較上月增加15.06億美元，結束了連續兩個月的回落，外匯儲備穩定。整體看人民幣對一籃子貨幣基本較為穩定，人民幣兌美元持續下跌壓力仍存，但跌速將有所緩和。

美國方面，上周公布CPI,PPI數據等再創新高。美國經濟整體仍顯韌性。但貿易摩擦四起，美國難以獨善其身，美元雖仍位於上升通道，但是短期缺乏持續上漲助力或維持盤整態勢。

歐洲方面，上周公布的CPI數據逐漸符合預期，歐央行發言或提比預期更早加息，歐元小漲。但同時公布的工業產出，經濟景氣指數等數據仍顯示歐洲經濟增速明顯放緩，歐元從1.17位回落。近期宏觀數據沒有較大轉折的前提下，主要影響因素仍是地緣政治事件，短期歐元，英鎊或維持寬幅振蕩。

日本方面，基本面數據有所好轉，同時日本央行三個月來首次縮減購債規模。整體來看，日本經濟受人口結構影響仍處於較為弱勢的狀態，加之美日利差持續擴大，日元長期依舊看跌。同時，近期儘管貿易摩擦頻現，上周兌美元呈現明顯跌勢，日元避險屬性或有所弱化

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