扣非凈利增速迅猛 元器件與陶瓷外觀件貢獻大

來源：證券市場紅周刊

三環集團（300408）

事件：

三環集團發布 2018 年半年度業績預告，公司 2018 年上半年實現歸屬上市公司股東的凈利潤 5.37 億元-5.80 億元，同比增長 25%-35%。

點評：

三環半年度業績增長快速，扣非後增速更加迅猛

三環半年報預告披露公司上半年歸母凈利潤 5.37-5.8 億元，中值為 5.58億元，同比上年增長 30%， 預計二季度公司歸母凈利潤為 3.06 億元，同比增長 54.5%。此外，公司上半年非經常性損益較少，今年僅 2756 萬元，去年同期為 6179 萬元，因此公司上半年以及二季度扣非增速更加迅猛。 我們預計公司 2018 年半年度扣非增速為 44%，單二季度扣非凈利為 2.82 億元，同比增長 67.9%。公司上半年得以取得如此好的增長主要是陶瓷插芯價格已經企穩，市場份額有所提升； MLCC、 PKG 陶瓷封裝基座等產品下游需求非常旺盛；明星產品陶瓷外觀件上半年出貨量同比大增，產銷兩旺；此外，公司上半年還有微密斯點膠並表的貢獻。

元器件與材料業務貢獻大，新客戶加入推動陶瓷後蓋銷售大增

在各項業務方面，三環今年一掃去年陶瓷插芯降價的影響，多業務一齊發力，多個產品產銷量大增，助力公司實現快速增長。

在光通訊產品方面，陶瓷插芯在經歷過去年公司主動降價搶佔市場份額的決策下，目前已佔全球主要市場份額，目前價格已經企穩。目前 5G 雙標準已定，通信基礎建設將加速推進，全球陶瓷插芯需求在明年有望出現明顯增長，公司將直接受益。

公司今年電子元件及材料業務增長迅猛。MLCC 產業因為全球供應結構發生變化，某些產品短期內供不應求導致漲價，公司上半年通過提升設備利用率和增加部分設備已擴充了部分產能，實現了銷售額大幅度增長。在基片產品方面，因為汽車電子化的升級、 LED 照明滲透率提升，物聯網的發展拉動了整體片式電阻的需求，進而拉動了了公司陶瓷基片的銷售。

晶振元件在物聯網、 3C 產品的發展下帶動了整體行業需求，三環的 PKG產品優勢進一步擴大，加上日本廠商的退出快速公司市場份額逐步提升。目前除了晶振用 PKG 外，公司還在 MWC 上展出了 SAW 濾波器、 COMS 等高端PKG 產品，技術跟進快，未來市場空間被進一步打開。

陶瓷外觀件因為上半年小米以及 OPPO 相關手機銷售旺盛，隨著公司整體產能釋放，今年該業務銷售同比大增。長期來看陶瓷外觀件適配未來終端發展，未來待產品價格進一步優化，產能逐漸提升，陶瓷外觀件有望出現高增長。

此外，在公司「材料+」戰略的催化下，如 IC 陶瓷劈刀、電子漿料、熱敏列印模組等新產品今年預計將有收入貢獻，長期增長空間巨大。

盈利預測、 估值與評級

我們認為三環集團是一家以材料為基石，擁有高技術、低成本、好管理，實現了高度垂直一體化的公司。看好公司光纖陶瓷插芯受 5G 基礎建設加速市場需求增加； MLCC 產品市場供不應求，短期價格還將繼續保持在高點；PKG 產品整體行業需求量增大，公司開始向 SAW/CMOS 等高端產品衍生；陶瓷外觀件適配未來手機發展趨勢，未來有望出現高增長。因為公司今年費用率方面有所提升，加上公司投資活動現金流減少，投資收益降低， 我們下調公司 2018-2020 年 EPS 至 0.86、1.15、1.43 元 （上次為 0.92、1.33、1.73），但因被動元器件以及其上游材料市場整體需求持續高漲， 維持公司 6 個月目標價 31.74 元，維持「買入」評級。

風險提示：

公司產品銷售不達預期，公司擴產速度不達預期。

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