中期業績預告符合預期，直營模式強化現金力，維持「強烈推薦-A」評級

公司公告中期業績預告，預計1H18營收同比增長30%-35%，歸母凈利同比增長80%-100%，預計非經常性損益約5,500-5,800萬元，1H17為716.76萬元。

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直營放緩導致Q2營收增速略降，整裝雲打造長期競爭優勢。

Q2單季營收增長約25%~33%，較Q1為39%的增速環比略降，我們認為主要因直營渠道增速放緩。直營方面，因廣州部分購物中心調整，導致公司部分門店換址影響Q2營收增速，預計下半年影響將逐步弱化。加盟方面，我們預計可比加盟同店增長約20%~30%，其中客戶數、客單值均實現了穩定增長；上半年新開店約300家，總門店數超過1900家。截至上半年末，整裝雲會員數超過500個（Q1為260個），自營整裝在建工地200多個，預計全年貢獻營收1~2億元；我們看好公司在家裝領域的率先布局，行業首推「整裝+全屋定製」，把握家居大產業流量入口，打造長期競爭優勢。

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理財收益增加非經常性損益，直營模式強化現金力。

剔除非經常性損益影響，上半年公司扣非凈利約增長3%~31%，其中，我們估計非經常性損益以理財收益為主（約80%以上），以及部分政府補助。Q2單季來看，歸母凈利約增長35%~46%，扣非凈利約增長18%~33%。另一方面，公司擁有強大的優質直營渠道資源，2017年直營占營收比重43%，直營模式現金為王，在給公司帶來良好現金流的同時，也為企業長期持續發展的重要保障。

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看好信息化定製企業的崛起，維持「強烈推薦-A」評級。

我們認為，公司作為面向流量的互聯網家居營銷公司，直營模式、O2O和Shopping Mall渠道三大武器構築經營壁壘。預計18年在享受加盟渠道紅利加速釋放的同時，直營布局穩步推進，配套品及O2O服務持續放量，帶動整體規模再上台階。看好信息化定製企業的崛起，把握前端流量入口，整裝雲、C店等新業態布局推進。預計2018~2020年EPS分別為2.78元、3.81元、4.8元，歸母凈利分別同比增長45%、37%、26%，目前股價對應2018~2019年PE分別為37x、27x，維持「強烈推薦-A」評級。

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風險提示。

地產調控加劇、加盟商開店進度慢於預期。

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