行業研究：氧化鋁企穩回升 電解鋁延續去庫
行情回顧:周內,中美貿易摩擦再度升級,7月10日美國公布2000億美元徵稅清單,全球商品市場悲觀情緒集體宣洩,7月11日,LME3M銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳全線深度回調,單日漲跌幅分別為:-3.0%、-1.2%、-4.9%、-2.6%、-2.0%、-1.8%;7月12日,美國參議院通過對特朗普的非約束性決議,市場情緒有所修復,LME3M期銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳周漲跌幅分別為-0.8%、-2.4%、-5.5%、-5.7%、+2.3%、+0.2%;二級市場方面,SW有色指數收於3182點,跑贏上證綜指1.4個百分點。我們認為,近期,不斷升級的中美貿易摩擦導致的需求擔憂是壓制基本金屬價格走勢的主要因素,站在當前時點看,商品價格雖已部分pricein負面預期,但「內憂外患」仍未排除,不確定性依然存在,分品種周內變化如下:
本周焦點:氧化鋁價格觸底回升。焦點解析:我們認為以下四重邏輯共同支撐氧化鋁價格觸底回升:①存量產能減停產:目前規模超300萬噸/年(含檢修);②增量產能或受限:涉及規模約為300萬噸/年;③採暖季存政策預期:新增區域覆蓋產能超過2300萬噸/年;④鋁土礦持續趨緊,支撐氧化鋁價格易漲難跌。我們對未來價格走勢的總體判斷是:在成本支撐(鋁土礦價格高企)+供給減量(行業虧損導致彈性生產)的共振作用下,氧化鋁價格企穩-築底-回升的邏輯路徑已經形成,若考慮供給端的不確定性,則價格向上空間有望持續打開,需持續跟蹤。
鋁:SMM統計數據顯示,2018年7月12日國內電解鋁社會庫存180.1萬噸,較前周續降3.3萬噸,疊加「我的有色」鋁棒庫存數據,總計188.85萬噸(其中,鋁棒庫存8.75萬噸,增長0.55萬噸),較前周續降2.25萬噸;LME庫存7月6日為114.5萬噸,較前周上漲3.9萬噸。周內,電解鋁去庫勢頭延續,且降幅進一步走闊,降至180萬噸水平,較庫存峰值(228.6萬噸)下降48.5萬噸,去庫幅度約為21.2%。庫存去化加速主要有兩方面原因:一是受天氣影響,廣東佛山到庫量降低;二是鋁價低位運行,下游補庫意願提升。我們認為,後續去庫力度仍取決於國內需求以及海外出口端的表現。短期看,受季節性因素影響,去庫進程較前期或將有所放緩;而長期看,全球總庫存處於低位水平,去庫大趨勢不會改變。
銅:冶煉廠Q3補庫已經基本完成,採購意願整體不高,銅精礦市場表現清淡,截至本周五,進口乾礦現貨TC報83-90美元/噸,與前周持平;開工率方面,據SMM調研數據顯示,6月份銅管企業開工率為95.6%,環比增長1.7%,同比增長5.8%,空調行業步入消費旺季,支撐銅管企業開工率同步走強。
黃金:周內,美元指數震蕩偏強,2000億美元徵稅清單並未引發金價上行,避險情緒的催化作用繼續鈍化,決定金價走勢的核心要素依然是真實收益率;COMEX黃金價格震蕩偏弱,環比前周下跌1.1%至1241.8美元/盎司。預計短期金價走勢仍將呈震蕩運行格局,而中長期尚需宏觀經濟數據進一步驗證。
宏觀「三因素」總結:1)中國,6月PPI續升帶動剪刀差走擴,社融規模1.18萬億(低於預期1.4萬億),同時,財政收入降速、支出提速,全年有望走出「前低後高」態勢;2)美國,6月PPI大超預期、CPI表現穩健,年內4次加息概率提升;3)歐洲,ZEW經濟景氣指數不及預期,QE退出進程或將放緩。
投資建議:
1)鋁:時至當前,我們判斷,電解鋁成本支撐效應明顯(氧化鋁價格上行),基本面紮實(供給有限+需求穩增),價格上行空間>下行空間,且下半年存自備電以及採暖季(藍天保衛戰)等政策預期,具備alpha超額收益,值得持續關注。核心標的:雲鋁股份、中國鋁業、神火股份(煤炭組)、露天煤業(煤炭組)等。2)錫:供給組合:一大降(緬甸礦)、一小增(國內礦)、一平穩(再生錫),供給端收緊趨勢確立;而需求具有「弱周期性」,韌性較強。在供給收緊+消費穩定的基本面組合下,錫板塊值得持續跟蹤,其中,2018年拐點在於供給結構變化,而2019年將落實到總量變化。核心標的:錫業股份。3)銅:全球銅精礦供應增量有限,冶煉端擾動增加,再疊加進口限廢政策,銅原料中長期供給趨緊的方向不會改變,供需緊平衡依然是銅板塊投資的「主線邏輯」。核心標的:紫金礦業等。
風險提示:宏觀經濟波動、進口以及環保等政策波動帶來的風險。
（中泰證券）
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