安信策略陳果：底部夯實穩紮穩打 中期更看好成長風格

來源：安信證券

投資要點：

總的來說，我們認為，短期A股市場的核心邏輯是悲觀情緒修復，市場整體反彈。我們認為當前A股市場風險偏好水平已調整至過去兩年來的低位，整體經濟和企業盈利基本面穩健，近期政策持續釋放積極信號，流動性預期邊際改善，A股階段性底部進一步夯實，A股市場正在迎來一輪修復行情，市場整體都存在一定機會。

站在中期視角，我們認為新舊動能切換將是A股市場未來行情的核心邏輯，這將是政策、宏觀、中觀、微觀能夠持續共振的方向，因此我們在中期更看好成長風格，行業重點關注計算機（尤其雲計算）、軍工、新能源汽車、醫藥等，配置上重視中報業績趨勢向上和超預期的公司。

風險提示：1、流動性顯著緊縮

正文

1、底部夯實，穩紮穩打

本周上證綜指、中小板指和創業板指分別上漲3.06%，5.55%和5.01%，驗證了我們上周周報 《我們對當前A股市場偏積極的九個理由》核心判斷。行業方面，本周市場呈現普漲格局，休閑服務（9.16%）、醫藥生物（7.96%）、電子（7.43%）等行業表現靠前。

本周和投資者溝通，我們發現投資者情緒已有一定程度恢復，開始有越來越多投資者認為當前A股市場處於底部區域，可能存在一些技術性超跌反彈，但其中部分投資者認為其反彈的空間及可操作性存疑，目前市場估值雖然較低，但並沒有看到市場未來進入上行趨勢的核心邏輯。

我們認為，短期市場的主要矛盾是前期悲觀預期的修復，我們依然認為市場整體都將在夯實底部之後，出現一輪反彈修復行情，這個過程中核心觀察指標是金融政策及相關數據。

而站在中期視角，我們認為A股市場未來行情的核心邏輯將是新舊動能切換，行情展開的核心需要觀察「補短板」政策的落實推進以及產業層面基本面趨勢的不斷改善，對此投資者需要更多耐心，從中報預告看，雲計算可能將是未來引領成長性板塊的一條景氣主線。

A股市場過度悲觀的情緒正在逐漸修復：我們在上周周報中指出，雖然上證綜指今年以來出現明顯跌幅，但同樣表徵中國經濟的在美股上市的主要中概股今年表現總體良好，我們認為A股市場投資者可能預期過於悲觀。

貨幣政策微調開始逐漸顯現，金融市場流動性有效傳至實體需要觀察。周五公布的金融數據顯示，中國6月新增人民幣貸款18400萬億，高於市場預期15350億和前值11500億人民幣， 各項貸款餘額同比增長12.7%，較5月的12.6%回升0.1個百分點；社融中企業債券融資由5月的-434.15億轉為增加1300億人民幣，貨幣政策微調的效果開始逐漸顯現。但由於信貸屬性限制，部分表外融資短期內難以完全回表，整體新增社融依然不及預期，未來社融與信貸數據仍將是投資者重點關注指標，金融系統內部合理充裕的流動性傳導到實體可能也還需要更多引導。

回顧歷史，無論是05年、08年還是13年，每輪市場估值底部，都是依靠基本面趨勢向上的當期高速成長板塊引領市場突圍。

2005年市場見底後，當時高速成長的銀行板塊成為率先見底，引領市場突圍的板塊。自2003年非典後經濟逐步復甦，以及外需的快速增長，市場利率快速攀升，信貸需求維持強勁，招商銀行(行情600036,診股)、浦發銀行(行情600000,診股)、民生銀行(行情600016,診股)、深發展等商業銀行盈利快速增長，銀行指數領先大盤3個月見底，並最終成為06-07年牛市中的強勢品種。

2008年末，伴隨著4萬億刺激政策落地，全國大量基建項目上馬，鋼鐵有色煤炭等周期行業供需格局迅速扭轉，商品價格大幅反彈，周期品盈利改善預期強烈。「煤飛色舞」成為2009年市場反彈的生力軍。

2013年，傳媒、計算機等新興產業在政策支持下展開大規模外延式併購，使得相關企業盈利快速增長，推動了創業板大牛市。

展望未來，我們認為需要重點關注成長空間巨大的相關行業景氣變化趨勢，包括雲計算、醫藥、航空裝備、工業機器人(行情300024,診股)、半導體、新能源汽車等。

從中報預告來看，在金融偏緊的環境下，創業板整體盈利增速在二季度出現下滑，低於市場預期。

根據本周最新的中報預告數據，創業板18H1歸母凈利潤同比增速為11.19%，較2018Q1單季度增速28.67%明顯放緩。從行業層面看，電子、通信以及傳媒等行業增速都出現了下滑。

如果剔除寧德時代(行情300750,診股)、溫氏股份(行情300498,診股)、樂視網(行情300104,診股)、堅瑞沃能(行情300116,診股)、宜通世紀(行情300310,診股)等五家中報預告等出現巨額虧損或者增速大幅下滑的公司後，創業板2018H1歸母凈利潤同比增速依然在20%以上。

創業板中報預告顯示其結構分化顯著，最差的10%創業板公司對於盈利拖累明顯。根據預告上下限均值測算，如果剔除盈利最差10%的公司，Q2單季度增速則回升至20%以上，H1增速回升至25%左右。而創業板公司盈利狀況和市值有較強相關性，如果只篩選100億市值以上的創業板公司，那麼其作為一個整體，18Q2歸母凈利潤增速為12.56%，18H1增速為30.82%，如果進一步剔除寧德、溫氏、樂視等個別巨虧或增速大幅下滑的公司之後，100億市值以上創業板公司的18Q2歸母凈利潤增速為33.46%。我們認為這意味著100億市值以上的創業板公司中很可能存在較多成長股投資機會。

從細分行業來看，明顯處於景氣上行趨勢的是雲計算領域，創業板雲計算相關公司，2018Q2預計歸母凈利潤同比增速為40.75%，而其2018Q1的營業收入同比增速和歸母凈利潤同比增速分別為12.94%和8.38%。

從技術趨勢和產業空間來看，結合安信計算機團隊的相關研究，我們認為雲計算具備引領未來成長板塊崛起的領頭羊板塊的條件。根據前瞻產業研究院報告顯示，全球雲計算規模預計2020年將達到1435.3億美元，年複合增長率達22%。同時，公有雲2013-2017年均複合增速為23.5%，遠遠超過整個IT行業的支出。就國內來看，2017年工業和信息化部就印發《雲計算髮展三年行動計劃（2017-2019年）》，計劃目標到2019年，我國雲計算產業規模達到4300億元。截至「十二五」末期，我國雲計算產業規模還僅為1500億元，距離2019年的目標還有很大增長空間。在雲計算產業充滿巨大前景的激勵下，巨頭們也紛紛加碼雲計算。金蝶國際2017年雲服務實現收入5.68億元，同比增長66.57%。我們認為，雲計算產業鏈龍頭公司財報的超預期意味著2018年或將是中國雲計算產業的拐點。

總的來說，我們認為，短期A股市場的核心邏輯是悲觀情緒修復，市場整體反彈。我們認為當前A股市場風險偏好水平已調整至過去兩年來的低位，整體經濟和企業盈利基本面穩健，近期政策持續釋放積極信號，流動性預期邊際改善，階段性底部進一步夯實，A股市場正在迎來一輪修復行情，市場整體都存在一定機會。

站在中期視角，我們認為新舊動能切換將是A股市場未來行情的核心邏輯，這將是政策、宏觀、中觀、微觀能夠持續共振的方向，因此我們在中期更看好成長風格，行業重點關注計算機（尤其雲計算）、軍工、新能源汽車、醫藥等，配置上重視中報業績趨勢向上和超預期的公司。

2、金股組合

（金融界網站）

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！