雲鋁股份：業績預告符合預期 2018H2量價齊升可期

公司發布上半年業績預告，整體符合預期。2018半年度業績預告顯示，2018H1公司盈利約5000萬元，歸屬於母公司凈利潤同比去年同期下降約66%左右，整體符合我們預期。2018Q1公司歸母凈利潤虧損10468萬元，這也就意味著2018Q2公司利潤為1.55億元。根據我們的盈利模型追蹤，2018Q2電解鋁環節單噸平均盈利275元，氧化鋁單噸平均盈利200元，根據云鋁本身產能情況，可以預計單季度電解鋁和氧化鋁權益產量約為35萬噸，整體盈利1.66億元，再考慮到加工等板塊略有虧損，所以說公司2018Q2業績基本符合預期。

期待2018H2公司產能提升，有望搭上價格上漲的快車。目前公司共有電解鋁產能158萬噸(本部30+潤鑫30+涌鑫30+澤鑫30+曲靖淯鑫38萬噸)，下半年的產能增量主要來自雲鋁海鑫35萬噸項目以及鶴慶溢鑫21萬噸。根據百川資訊數據顯示，鶴慶溢鑫有望在8月份投產，海鑫有望在四季度投產，屆時公司總產能將突破200萬噸，達到214萬噸。與此同時，我們看好下半年鋁行業的供需格局變化，自備電廠清理政策、打贏藍天保衛戰三年行動以及採暖季的限產等政策都是電解鋁供給側的催化劑，鋁價大幅上漲的基礎和條件都是具備的。所以說，公司有望在2018H2受益於行業的量價齊升。

公司股價超跌，長期投資價值凸顯。市場情緒跌落谷底，鋁價低迷不振，板塊遭遇估值和業績的雙殺。但是我們認為，公司股價已經嚴重超跌，考慮到未來兩年行業供需格局，供給難有實質性增量，需求保持快速增長，供需缺口越來越大，我們沒有理由不看好行業。公司作為行業龍頭，產能不斷擴張，2018年產能突破200萬噸，2019年產能有望達到300萬噸，業績彈性很大。同時，公司正在進行與中鋁合併的相關事宜，巨頭協同效應不容忽視，有望進一步降低成本，擴大市場份額。綜上，我們維持「買入」評級，認為公司在當前時點具備較高的長期投資價值。

風險提示：宏觀經濟持續下滑；鋁價超預期下跌；行業政策落地不及預期。

（財通證券）

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