超圖軟體深度：空間位置信息的變現，從端到雲
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投資要點：
覆蓋GIS軟體全產業鏈，龍頭地位穩固
超圖的主營業務貫穿GIS軟體全產業鏈，其中核心業務GIS基礎軟體國內市佔率第一，遠超國內其它廠商，市場卡位明顯，同時積極布局產業鏈下游，力爭做大應用軟體，做強雲服務和大數據業務。 GIS軟體通常需要處理海量數據，並且長時間不間斷提供服務，這就需要系統有著很強的處理能力和穩定性，因此GIS軟體的技術壁壘非常高。公司一直保持著高研發投入，不斷拓寬技術護城河，市佔率遙遙領先。
國產化勢在必行，國土三調接力不動產登記支撐業績
地理信息安全關乎國計民生，2014年國家明確提出了要扶持GIS領域龍頭企業。國家測繪地理信息局宋超智副局長進一步表示，GIS平台軟體國產化率的下一個目標是70%。在國家推動GIS軟體國產化的基礎上，不動產登記為超圖提供了絕佳機會。公司通過併購擴張積極布局不動產登記領域。通過向GIS產業下游併購擴張，公司在不動產平台建設方面的優勢也可遞延至數據業務。此外預計國土三調將於今年下半年加速落地，超圖面臨著超過130億元的市場機遇，有望成為不動產登記之後又一個業績增長點。
雲業務快速發展，打造新的業績增長點
公司成立地圖慧，通過GIS上雲，為中小企業提供服務，打開中小企業市場。目前地圖慧註冊用戶突破70萬，企業註冊用戶數量達到5萬以上，用戶範圍由傳統的物流、家電行業擴展到房地產、銀行、餐飲、零售行業。此外，公司積極通過時空信息雲平台助力智慧城市建設。公司提供一系列的智慧城市領域解決方案，已經支持了重慶、福建、湖南、西安、克拉瑪依等近百個省、市及區縣的公共服務平台建設。
多點開花，未來增長可期
自然資源部成立有望推動公司大資源產品線的發展，特別是農、林、海等方面不動產業務增長。目前超圖國際業務穩步增長，隨著一帶一路的建設增長有望進一步加速。隨著民參軍的推進，且超圖擁有二級軍工保密資格，我們認為軍工業務將為超圖帶來潛在增量業務。
1. 覆蓋GIS軟體全產業鏈，龍頭地位穩固
1.1 龍頭地位穩固，業務增長穩定
北京超圖軟體股份有限公司成立於1997年6月，是亞洲領先的地理信息系統平台軟體企業，從事地理信息系統軟體的研究、開發、推廣和服務，是我國GIS行業最具技術實力的企業。根據賽迪網聯合中國市場情報中心數據，2015年，公司以31.6%的國內市場份額首次反超美國Esri公司的29.0%，位居中國GIS基礎平台軟體市場份額之首，市場覆蓋率及競爭力均處於行業龍頭。
業務增長穩定，收入利潤雙增長。2017年，公司實現營業收入12.5億元，同比增長50%，歸屬於上市公司股東的凈利潤1.96元，同比增長54%。2017年公司實現新簽合同額18億元，同比增長約40%。2018年第一季度公司實現營收2.36 億元，同比增長23.89%；歸母凈利潤1276.7 萬元，同比增長67.02%。
1.2 業務覆蓋GIS軟體全產業鏈，形成生態閉環
超圖軟體的主營業務包括GIS基礎軟體、GIS應用軟體和GIS應用技術開發服務，貫穿GIS軟體全產業鏈，在國內GIS軟體行業保持優勢競爭地位，近年來又通過併購擴張拿到了外業調查的資質，將業務從GIS軟體領域擴張到上游數據收集領域。
基礎軟體獨佔鰲頭。GIS基礎軟體是公司的核心業務，也是整個GIS軟體領域的基礎所在，是GIS軟體技術制高點，公司商業模式主要通過集成在各行業應用開發商的解決方案中，提供給政府和大型企業等最終客戶，目前已有超過700家應用開發商合作夥伴，80%的GIS基礎軟體訂單來自合作夥伴。
積極布局GIS產業鏈下游。2016年，超圖進入2.0時代，形成了全新的業務架構：以自身為代表的基礎平台業務，以超圖信息、南京國圖等子公司為代表的應用軟體業務；以超圖數據為代表的雲服務與大數據業務；以超圖國際為代表的國際業務。超圖正逐步分離應用業務和平台業務，將應用業務納入超圖信息，連同已收購的南康科技、國圖信息、世紀安圖一併歸為應用業務。超圖軟體自身將專一深入的做平台業務。與此同時通過積極的外延併購拓展業務範圍，讓各個子公司全力開展應用服務等下游業。另外公司研發了SuperMap Online等GIS雲服務產品，通過GIS數據上雲，為行業用戶提供在線GIS應用服務，為企業客戶及合作夥伴提供在線地圖數據與API服務，以及大眾化的在線地圖繪製和地理分析服務。公司旗下「地圖慧」雲GIS應用服務門戶目前已成為地理信息及互聯網行業知名的雲服務品牌，力爭做大應用軟體，做強雲服務和大數據業務。
1.3 高研發投入打造高技術壁壘
公司的主營業務為GIS基礎平台軟體、應用平台軟體的研發和銷售，同時基於上述平台軟體為客戶提供各類定製軟體增值服務，包括提供方案諮詢、技術支持與技術開發服務及與GIS應用工程相關配套產品的銷售服務。其中GIS軟體為公司盈利主要來源，2017年，其營收佔比達95.95%，毛利佔比達96.13%，因此GIS軟體業務的銷售情況直接影響公司的經營情況。
GIS軟體通常需要處理海量數據，並且長時間不間斷提供服務，這就需要系統有著很強的處理能力和很高的穩定性，因此GIS平台軟體的技術壁壘非常高，所以GIS軟體有著較高的毛利率，在2015年至2017年GIS軟體的毛利率都在60%以上。
作為GIS領域國內龍頭，在研發方面，公司一直保持著較高的投入，2017年研發人員達到1133人，占公司總人員的36.85%。研發投入逐年上升，歷年研發投入營收比均在15%以上，2017年為16.7%。
2. 國產化勢在必行，國土三調接力不動產登記支撐業績
2.1 GIS國產化迫在眉睫，國內市場巨大
國產化迫在眉睫。長期以來我國一直面臨著嚴重的信息安全問題，地理信息在軍事、能源、礦產能關乎國計民生的領域上發揮著重要作用，是信息安全的重要組成部分。由於我國在GIS領域發展起步較晚，長期以來市場份額一直由國外廠商大量佔據，2014年國務院明確提出扶持地理信息領域具有國際競爭力的國內龍頭企業的發展目標。國家測繪地理信息局宋超智副局長在2014中國地理信息產業大會的現場報告中進一步表示，地理信息通用軟體（GIS平台軟體）國產化率的下一個目標是70%。2015年超圖首次超過美國Esri公司成為GIS基礎軟體市佔率第一。
地理信息化需求巨大，地理信息化產業處於快速發展期。結合國家地理測繪局和前瞻網的數據，2016年我國地理信息產業產值已經超過4500億元。預計到2020年有望達到1萬億元，5年複合增速約17%。在《國家地理信息產業發展規劃（2014-2020 年）》等政策的驅動下，未來我國地理信息產業將保持高速發展。
政府是地理信息化最大的應用領域。近年來越來越多採購針對各個行業的系統，如數字城市地理空間框架以及在此基礎上開發的一些從屬於數字城市的系統，隨著政府信息化的要求，越來越多政府機關和下屬機構開始普及地理信息應用。政府政策對於產業發展將起到巨大的推動作用。
2.2 不動產登記是短期業績堅實支撐
2.2.1 頂層政策密集出台，推動不動產登記實行
2013年國務院決定改革國務院機構設置和職能安排，整合不動產登記中各部門職責，建立不動產統一登記制度，並明確了部門分工和時間安排。之後又指定由國土資源部負責指導監督全國土地、房屋、草原、林地、海域等不動產統一登記職責，做到登記機構、登記簿冊、登記依據和信息平台「四統一」的要求。2015年3月1日，《不動產登記暫行條例》正式實施。
《不動產登記暫行條例》要求建立一個統一信息平台，實現國土土地資源高效、統一的信息化管理。不動產統一登記將集成整合目前分散在各部門的不動產登記數據，建成覆蓋全國的不動產登記資料庫，建立不動產登記信息管理基礎平台，實現不動產審批、交易和登記信息在有關部門間依法依規互通共享，推動建立不動產登記信息依法公開查詢系統。在整個不動產登記平台架構中，GIS 平台是連接信息資源池和業務應用層的核心層級，重要性不言而喻。
我們認為，不動產信息涉及國計民生，對國家安全至關重要，在信息安全成為國家戰略的當今，國外廠商基本沒有參與的可能性，因此超圖作為國產GIS龍頭，將迎來項目建設的歷史性機遇。
2.2.2 不動產登記市場巨大
全國不動產登記系統建設工作涉及省級（32個）、市級（333個）、區縣級（2,856個）等各級不動產登記主管部門。我們認為，按照平均一個縣 600 萬元左右的建設成本測算，整體市場規模約 200億元。因此，國家大力推行不動產統一登記，將為地理信息及測繪行業發展帶來巨大的市場機遇。
2014 年公司結合不動產登記相關管理要求，預研了包括不動產登記管理系統、不動產數據建庫系統等4個產品，又針對不動產登記信息領域這個重點市場加強了銷售布局，將原有國土和房產業務部門的營銷團隊做了全面梳理和整合。
外延擴張方面，公司完成了對上海南康、南京國圖和北京安圖100%股權收購，形成「超圖軟體+南京國圖+北京安圖+上海南康」的不動產登記業務布局；通過整合和共享各方技術、人員和客戶等資源，進一步擴大了公司產品在國土、房產和不動產登記等領域的應用，進一步完善了公司的產品及業務結構。
截至2017年末，公司及子公司累積為1,000餘個省市縣區的不動產登記業務提供了支撐，保障了相關省、區、市、縣以不動產登記簿為核心，以宗地為基礎，以不動產單元為基本單位的數據整合及資料庫建設，形成空間參考一致、數據關聯關係正確、歷史信息完整的不動產登記資料庫。
通過向GIS產業下游併購擴張，公司在不動產平台建設方面的優勢也可遞延至數據業務，有利於實現公司「平台+數據+服務」的一體化經營戰略，也有利於打開GIS下游應用服務市場，為公司業績提升尋找新的增長點。
2.3 國土三調接力不動產登記，為未來業績提供進一步支持
2.3.1 國家制定時間表，2020年前完成調查任務
2018年1月，國土資源部公開發布《第三次全國土地調查總體方案》（以下簡稱《總體方案》），明確了第三次全國土地調查的主要任務、技術路線和組織實施方案。
我國曾經分別在1984年和2007年開展了兩次國土調查，其中1984年開始的一調直到1997年才結束，其中一個非常重要的原因是由於計算機技術和衛星、航拍等技術都不成熟，大量的工作需要人工完成，因此耗費了大量時間。而到了2007年的二調，隨著全球衛星定位技術、遙感技術以及地理信息系統技術（簡稱3S技術）逐漸被廣泛應用，GIS軟體能夠迅速準確處理海量的地理圖像數據,從而使得二調的進度大大加快。因此GIS軟體是二調能夠加速完成的關鍵因素。因為我們認為，超圖作為國內GIS軟體的龍頭，將會在國土三調中發揮十分重要的作用。
《總體方案》明確提出，國土三調的目標是在二調的基礎上，進行土地利用現狀調查、土地權屬調查、專項用地調查、各級土地資料庫建設和成果匯總這五項主要任務，從而全面細化和完善國土利用數據，滿足各項工作的需要。在時間上將於2018年全面啟動國土三調，預計2019年末完成調查任務，2020年完成成果匯總任務，並開始數據分析、成果集成等任務。值得一提的是，《總體方案》明確提出要採用3S技術和雲計算、互聯網等技術開展調查工作，因此我們認為超圖將發揮十分重要的作用。
2.3.2 市場規模預計超過130億元
根據自然資源部公布的數據顯示，截至2009年11月，全國為二調投入了資金共計達150億元，其中地方投入了130億元，相關人員配置達20萬人。考慮到技術的進步降低了行業成本，且三調減免了多個行業支出，預計三調總預算比二調減少20億元，為130億元左右，其中預算將大部分劃撥給外業調查。三調預計會在2019年末之前完成，因此這意味著130億元的市場要在2019年末前釋放。
2.3.3 公司積極布局國土三調
公司積極部署第三次全國土地調查業務，深入研究開發相關產品，開展技術交流研討會，形成並推廣具有自身特點的第三次全國土地調查解決方案。
超圖軟體於2018年1季度聯合全國多個省測繪學會、地理信息產業協會、合作夥伴、行業用戶、專家學者等，在多地舉辦第三次土地調查軟體技術研討會，搭建國土三調軟體產品交流合作平台，構建合作共贏的產業生態圈，攜手為全國三調工作提供完整而優質的服務。到目前為止，公司已經在北京、太原、成都等地開展了研討會。
為應對國土三調任務，公司有一整套相對應的解決方案，包括：SuperMap國土資源信息系統、SuperMap國土資源「一張圖」及綜合監管平台、SuperMap礦政管理信息系統、SuperMap農村地籍管理信息系統和SuperMap土地利用現狀管理系統。其中SuperMap土地利用現狀管理系統在二調中被應用，且在國土資源部第二次全國土地調查領導小組辦公室組織的軟體測評中一次性的通過了測評並獲得了推薦。
根據《總體方案》中發布的國土三調時間表，我們認為公司業務涉及的相關的資料庫建庫及軟體平台開發等內業數據類工作將於2018年3季度開始落地，因此由國土三調帶來的業務收入將於今年3季度開始逐漸增加。
3. 雲業務快速發展，打造新的業績增長點
3.1 成立地圖慧，通過「雲+大數據」打開中小企業市場
長期以來公司一直以政府為主要客戶，而政府客戶由於審批等問題通常結款時間較長，因此營業收入很大一部分以應收賬款的形式存在，為公司的經營帶來風險。為了改變這種情況，公司決定打開中小企業市場，為業績的支撐尋找新的增長點。而GIS軟體的價格較高，中小企業難以負擔，因此公司研發了SuperMap Online等GIS雲服務產品，通過GIS數據上雲，為行業用戶提供在線GIS應用服務，為企業客戶及合作夥伴提供在線地圖數據與API服務，以及大眾化的在線地圖繪製和地理分析服務。
公司旗下地圖慧作為GIS及互聯網行業知名的雲服務品牌，為滿足各行業用戶對地圖應用的不同需求，將在線GIS的創新模式應用到企業服務當中。地圖慧依託超圖軟體GIS平台廠商的優勢，通過對市場需求進行精準的細分，不斷打磨產品、提升技術，發布了地圖慧2.0產品。新一代產品為企業提供專業、可靠、便捷的地圖服務，在網店管理、區劃管理、智能分單、多路線規劃、人員監控和移動端支持方面進行了優化升級，並採用了按照用戶需求選擇功能並按年按模塊的付費方式，引領SaaS企業地圖新模式。
截止2017年，地圖慧註冊用戶突破70萬，企業註冊用戶數量達到5萬以上。2017年地圖慧進一步加強了市場開拓力度，有力的擴展了業務應用領域，用戶範圍由傳統的物流、家電行業擴展到房地產、銀行、餐飲、零售行業。
3.2 時空信息雲平台助力智慧城市建設
智慧城市是GIS重要的行業應用，目前我國已經有超過500個城市在進行智慧城市試點，計劃投資規模超過萬億元。2016年底，國務院印發的《「十三五」國家信息化規劃》中提出了新型智慧城市的建設行動目標:要求到2018年，分級分類建設100個新型示範性智慧城市；到2020年，新型智慧城市建設取得顯著成效。國家發展改革委、中央網信辦、國家標準委聯合發布的《新型智慧城市評價指標（2016年）》進一步明確將時空信息雲平台納入智能設施一級指標項；其中時空信息雲平台所佔比重為3%，凸顯出了時空信息雲平台的重要性並使其成為智慧城市建設的必選型。
公司積極布局智慧城市領域，擁有豐富的項目實施經驗以及一系列完善的的解決方案，以及通過長期實踐形成自主知識產權的雲平台，能為智慧城市提供規劃諮詢、時空雲產品、智慧城市專題建設和智慧城市運營等多方面服務。
截至目前，公司參與了「國家數字城市地理空間框架技術體系構建與應用」並獲得國家科學技術進步二等獎。在國家數字城市地理空間框架建設推動下，公司支持了重慶、福建、湖南、西安、石家莊、克拉瑪依等近百個省、市及區縣的公共服務平台建設。公司緊抓巨大的市場機遇，積極構建雲與GIS結合的技術支撐體系，與北京市規劃委員會西城分局合作建設了具有西城區特色的智慧城市時空信息雲平台，並順利完成了國家試點項目智慧柳州時空信息雲平台、智慧重慶時空信息雲平台項目驗收工作，項目獲得專家組高度好評。公司有著豐富的公共服務平台建設經驗和成熟的公共服務平台產品，這為公司進一步獲取訂單創造了有利條件，預計未來相關業務收入會有進一步增長。
4. 多點開花，未來增長可期
4.1 自然資源部成立有望帶來增量業務
2018年3月，第十三屆全國人大一次會議審議通過了《國務院機構改革方案》，將國土資源部的職責，國家發展和改革委員會的組織編製主體功能區規劃職責，住房和城鄉建設部的城鄉規劃管理職責，水利部的水資源調查和確權登記管理職責，農業部的草原資源調查和確權登記管理職責，國家林業局的森林、濕地等資源調查和確權登記管理職責，國家海洋局的職責，國家測繪地理信息局的職責整合，組建自然資源部。新的部門整合了此前8個部門的職能，核心在於規劃和調查職能。這些機構職能的合併，將根本解決規劃的重疊、交叉和衝突問題，有利於更好地實施多規合一、踐行生態文明理念。同時，機構改革也有利於打破早期空間地理信息應用門檻和阻隔，強化了空間地理信息共享交換融合，將更好的實現服務於自然資源的調查與管理。
對於超圖來說，自然資源部的成立將有利於公司應用軟體業務，尤其是大資源產品線業務的發展，特別是有利於原歸屬於農、林、海的不動產登記業務的推進，也有利於自然資源相關業務和多規合一業務的推進。
超圖不僅僅在GIS基礎軟體行業佔據龍頭地位，也積極發展下游應用軟體市場，嘗試構造基於SuperMap GIS基礎軟體的生態系統。目前已經在國土信息管理、公共氣象服務、水利信息共享等多個領域開發出了較為成熟的解決方案，在自然資源的調查與管理方面積累了豐富的經驗。自然資源部的成立有利於公司整合目前已有的解決方案，充分發揮公司的數據和技術優勢，從而為公司帶來增量業務。
4.2 國際業務穩步推進
公司早在2000年就設立了日本超圖，主要從事日本地區的SuperMap GIS系列軟體（日文版）的銷售和服務，同時承接日本地區GIS應用工程服務和數據處理服務，業務領域主要集中於日本國內測繪、鐵路、電力、煤氣、郵政、電子政府、海洋和環境等領域。從2004年以來，SuperMap一直位列日本GIS市場前5位，是惟一入選的亞洲品牌。日本市場的成功，使SuperMap成為國際GIS市場的知名品牌。
2017年公司緊抓一帶一路建設機遇，在海外市場持續投入並積極探索本地化團隊建設和運營，分別在馬來西亞和印度尼西亞建立了本地團隊，通過完善代理商網路、建立高校合作，密集開展多樣化市場活動等多種方式，進一步提升了公司品牌在國際市場的認可度。如今，公司已成功進入亞洲、歐洲、非洲和南美洲等國家和地區開展海外業務，在30多個國家發展了代理商，SuperMap GIS最終用戶遍及150多個國家和地區，國際業務收入持續穩定增長，2017年實現國際業務收入1847.8萬元。隨著一帶一路的建設，公司在海外業務上潛力巨大。
4.3 民參軍的逐步推進有望加速公司在軍工領域的發展
從2004年開始，國務院、中央軍委等機構就陸續頒布多項政策，積極推進「民參軍」，對軍民融合提出了頂層思路；部委層面，國防科工局、工信部等機構出台了多項政策，2017年6月中央軍民融合發展委員會第一次全體會議召開，2日後國家國防科工局發布《2017年國防科工局軍民融合專項行動計劃》，明確了6個方面30項年度工作任務，軍民融合戰略進入細化落實階段；軍隊層面，中央軍委、原總裝備部等機構也陸續出台了推進軍民融合的相關政策。
軍工領域可以說是GIS軟體最重要的市場之一，全球最大的GIS公司Esri就把軍事領域作為公司GIS軟體的重要市場。而在軍事領域中使用國外GIS軟體會對我國的軍事信息安全帶來很大的威脅，因此推進軍事領域中國產GIS軟體的使用至關重要。
2015年5月，超圖全資子公司超圖信息獲得軍工二級保密資格。2016年5月，超圖信息又獲得國家國防科技工業局發出的《武器裝備科研生產許可證》，由此，超圖信息具備了從事證書所列武器裝備科研生產活動的資格，有利於超圖及其子公司在軍工領域的進一步開拓。我們認為，軍工領域是公司重點布局的領域，且公司目前已經獲得軍工資質，隨著軍改的進一步推進和國家大力支持軍民融合發展，軍事領域的需求將為公司帶來新的增長點。
5. 盈利預測與投資建議
我們預計公司2018年-2020年營收分別為17.3億元、23.1億元、30.7億元，凈利潤分別為2.67億元、3.88億元、5.07億元。參考同行業可比公司，結合公司34.5%的三年複合增速，我們給予2018年動態PE 45倍，6個月合理價值區間為26.6元，給予「優於大市」評級。
6. 風險提示
國土三調進展不達預期，雲產品收入不達預期。
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