天廣中茂25億豪購後遺症

長江商報消息本報記者 魏度 實習生 萬少清

股價半年跌逾七成，股東2年套現12億元。天廣中茂（002509.SZ）25億元豪購資產後，向市場交出了一份利己不利人的成績單。

回溯公告，2015年，以消防產品為主業的天廣中茂實施大步驟轉型，高溢價收購了中茂園林、中茂生物，合計耗資24.69億元，打造了消防、園林、食用菌三大主業齊頭並進的業務矩陣。

長江商報記者發現，豪購的資產給天廣中茂帶來了看似十分可觀的經營業績。2017年，公司實現營業收入、凈利潤為35.19億元、6.08億元，分別較2015年增長了4.09倍、4.80倍。

藉助亮麗的經營業績，股價也開始了飆升模式。不到兩年間，股價累計漲幅達177%。趁此機會，股東密集減持，2年套現12.80億元。

隨著大股東巨額套現，高溢價併購的後遺症逐步顯現，今年以來，公司股價持續下跌，半年跌幅達到73.54%。

其實，公司併購的亮麗業績實則為虛胖。2016年至今年一季度，合計凈利潤10.83億元 ，而現金凈流出12.69億元。與此同時，公司應收賬款和存貨大幅增長，截至今年一季度末，應收賬款和存貨合計達54.58億元，較2015年增長了1.90倍，佔總資產的62.68億元。

長江商報記者注意到，公司僅有貨幣資金1.93億元，在評級下調情況下，集中償付壓力來臨，融資渠道單一的天廣中茂面臨財務風險挑戰。

高溢價收購兩家公司虛增業績

高溢價收購造就了天廣中茂高速增長的經營業績，不過，陡增的數字難掩盈利質量極低的含金量。

天廣中茂原本是一家單純以消防為主營業務的小公司，2010年11月23日在中小板掛牌。上市之後至2014年，公司的經營數據雖然不是很好看，增長較為緩慢，但還算平穩。2015年，公司迎來了營業收入和凈利潤上市之後的首次雙降。為此，公司開始籌劃轉型。

2015年10月，公司實施了上市之後最大規模的資本運作，收購了中茂園林、中茂生物兩家公司，合計耗資24.69億元。而在2014年，公司總資產才不過18.20億元。

此次併購，中茂園林全部股權價格為12億元，較賬面凈值6.3億元溢價90.83%。中茂生物被收購時賬面凈值為2.2億元，交易對價為12.69億元，溢價率達469.25%。

高溢價併購也伴有高業績承諾，2015年至2018年，中茂園林扣除非經常性損益後的凈利潤分別不低於1.45億元、1.8億元、2億元、2.2億元，中茂生物分別為8000萬元、1.5億元、1.8億元、2億元。

在收購這兩家公司後不久，公司又向神農菇業等兩家公司發起高溢價收購。不過，截至目前，對這兩家公司的收購尚未完成。

對中茂園林等兩家公司並表後，天廣中茂經營業績大放異彩。2016年至2017年，公司實現營業收入24.25億元、35.19億元，同比增長250.50%、45.12%，凈利潤為4.21億元、6.08億元，同比增幅為300.10%、44.37%。短短兩年，營業收入較2015年的6.92億元增長了4.09倍，凈利潤較2015年的1.05億元增長了4.80倍。

不過，光鮮的數字背後虛胖跡象十分明顯。

2016年至今年一季度，公司經營現金流分別凈流出3.21億元、5.62億元、3.86億元，合計為12.69億元，同期凈利潤合計為10.83億元。現金流與凈利潤走向嚴重背離。

不僅如此，並表後，公司的應收賬款和存貨也隨之急劇攀升。2016年至今年3月31日，公司的應收賬款和存貨合計分別為32.68億元、52.62億元、54.58億元。2015年，兩項數據合計為18.81億元。27個月之間，應收賬款和存貨合計增長了35.77億元，遠遠超過營業收入28.27億元的增長速度。大幅增長的應收賬款和存貨均是收購併表的兩家公司貢獻的。

由此可見，併購中茂園林等公司後，天廣中茂的資產質量、盈利能力並未得到實質性改善，快速增長的業績只是表面上的虛增。

股東套現12.8億後股價跌逾七成

借著重組完成推高二級市場股價後，天廣中茂的股東趁機大肆減持套現。

2015年底，天廣中茂完成了對中茂園林、中茂生物的收購。受此刺激，從2016年3月開始，二級市場上，股價開始大幅上揚。從當年3月1日至5月6日，股價就從11.49元上漲至20.30元，短短2個月就上漲了76.68%。隨後，歷經2次高送轉，股價震蕩上行，至2017年底，累計漲幅達177%，期間最大漲幅為204%。

股價大幅上揚帶動了股東財富暴增，落袋為安的想法逐漸付諸實踐。

2016年5月11日，公司控股股東、實控人陳秀玉通過大宗交易減持7550萬股，占當時公司總股本的4.85%，一次套現5.86億元。

緊接著的兩周，陳秀玉再次實施減持，分別減持239萬股、571萬股，分別套現2127.37萬元、5424.22萬元。

這一個月，陳秀玉就將6.62億元紙上財富變為現實中的貨幣收入囊中。

值得一提的是，減持前，陳秀玉及其一致行動人陳文團合計持有公司4.7億股，持股比為30.02%。減持後，持股比降至24.65%，雖然仍為公司第一大股東，但不再是公司控股股東及實控人。因此，公司變為一家無控股股東及實控人的上市公司。

在上述減持行動中，為了配合陳秀玉減持，天廣中茂還極為配合地推出了高送轉。在其減持之前的4月下旬，公司推出分紅預案，即每10股送2股轉10股 派0.5元(含稅）的高送轉帶分紅方案。

2017年10月27日至當年底，陳秀玉的一致行動人陳文團（陳秀玉弟弟）實施大幅減持。共計減持了6042萬股，套現5.43億元。

兩輪減持，陳秀玉姐弟合計套現12.05億元。

今年，公司股東安蘭德、裕蘭德也實施了減持，合計套現0.75億元。

上述股東減持，合計套現12.80億元。

隨著陳秀玉大肆減持套現，公司股價暴跌，2月1日起還是出現6天閃崩。今年1月19日，股價還達到9.56元，而昨日，收報2.53元，跌幅達73.54%。

高溢價併購致償債壓力與日俱增

天廣中茂的高溢價併購後遺症來臨，償債壓力與日俱增。

近日，公司發布公告稱，聯合信用評級對公司發布2018跟蹤評級，公司長期信用等級和公司債「16天廣01」信用等級均為AA-，評級展望為「列入評級觀察」。報告指出，公司債務面臨較大集中償付壓力。

公開信息顯示，「16天廣01」募集資金12億元，發行期限為5年，根據公司募集要求，募集資金在扣除發行費用後，全部用於償還銀行借款及補充流動資金。

截至今年3月底，天廣中茂負債總額35.53億元，較年初下降3.15%，並不太多。評級認為，公司融資渠道單一，公司債務以「16天廣01」為主，可能面臨提前回售。目前，無實際控制人，股權結構及控制權或將發生重大變化、且園林綠化業務回款速度較慢、資金支出壓力較大、消防業務產品產量下降及未來發展存在較大不確定性、經營性現金流呈持續凈流出狀態、公司債務面臨較大集中償付壓力、存在商譽減值風險因素。

數據顯示，截至今年一季度末，公司僅有1.93億元貨幣資金。

園林綠化是天廣中茂主要收入來源，其2017年綜合毛利率為28.24%，截至2018年3月末，公司累計在手合同金額為117.13億元。

不過，公司對前五大客戶存在高度依賴，2017年至今年一季度，前五大客戶貢獻的營收佔比達75.02%、86.62%，其中廣西北流市鼎泰佔比為30.27%。這些客戶多為小型、地方地產開發商。

評級認為，客戶質量一般，存在回款風險，加上項目墊資建設，回款慢且少，資金占用嚴重。因而，在園林綠化業務模式和融資環境難以改變的情況下，公司現金流緊張。

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