本輪1隻新股深度分析
一、春光科技(603657)
1.公司簡介
金華春光橡塑科技股份有限公司成立於2000年，是專業研發和生產清潔電器軟管組件系列產品的國家高新技術企業。公司總部位於浙江省金華市金磐開發區，下轄金華、蘇州、馬來西亞三個生產基地，形成了規模化、響應速度快、交付能力強的布局優勢，以快速、全面地適應全球各地的客戶需求。公司先後開發出伸縮管、錐形管、電子管等創新產品，以滿足市場的不同需求。公司重視產品環保，所生產的產品均符合ROHS、PAHs和REACH環保要求。
2.行業信息、競爭格局
隨著科學技術的進步，管材原料生產技術、管材管件製造技術、設計理論和安裝應用技術等方面得到迅速發展和完善，塑料軟管的市場應用規模及應用領域持續擴大。目前，塑料軟管已廣泛應用於日用消費與健康護理、工業中液壓傳動系統、汽車製造及維修、水利工程等領域。其中，包括清潔電器在內的日用消費與健康護理領域的市場需求量最大。
近年來我國整體經濟處於消費升級和結構調整期，家電市場整體增長乏力，各品類的業績明顯分化，黑、白大家電增長疲軟，但隨著人們生活水平的提高、消費觀念的轉變以及消費結構的升級，我國生活電器市場整體保持較快增長態勢，其中吸塵器、掛燙機等清潔電器表現較好，特別是洗碗機更具有市場發展潛力。2014年我國生活電器市場規模約為897億元，預計到2017年我國生活電器市場規模將突破1,225億元，複合年增長率達到10.95%。
清潔電器軟管行業的下游為清潔電器行業，其發展狀況直接影響了本行業的發展。清潔電器軟管主要應用於吸塵器、掛燙機、洗碗機等清潔電器中。
目前我國清潔電器軟管行業的從業企業數量眾多，主要集中在江蘇、廣東和浙江三省，然而規模較大的企業數量相對較少，主要包括春光科技、巴拉斯塑膠（蘇州）有限公司、東莞巴拉斯迪軟管科技有限公司、杭州泰賀塑化有限公司和蘇州工業園區嘉信科技有限公司等。
3.公司信息、核心競爭力
公司主要從事清潔電器軟管及配件產品的研發、生產和銷售，通過在原料開發、結構方案設計、專用設備研製、模具開發、產品供應、售後服務等方面形成的完善服務體系，致力於為清潔電器製造商提供多元化、系統化、定製化的軟管及配件集成解決方案。公司軟管及配件產品主要應用於吸塵器等清潔電器領域，並已逐步延伸至掛燙機、洗碗機和戶外清掃工業除塵系統等領域。根據中國塑料加工工業協會文件，公司2011-2015年生產的吸塵器軟管銷售量和市場佔有率在全國同行業中名列第一。
目前，公司已形成以軟管為主、配件為輔的產品體系，其中軟管產品主要包括伸縮軟管、擠出軟管、吹塑軟管、吸塑軟管和複合纏繞軟管等五大類，配件產品主要包括水箱、卷線器、地刷等。此外，接頭、手柄、手柄下連接管等配件可與軟管組成整套的軟管組件系列產品。
競爭力
公司通過了「高新技術企業」、「浙江省企業技術中心」、「省級高新技術企業研究開發中心」、「省級企業研究院」、「省級企業工業設計中心」的認定，公司系「浙江省塑料行業協會副會長單位」、「浙江省新材料產業協會副理事長單位」，被評為「金華市優秀企業（金星獎）」，春光牌吸塵器軟管被評為「浙江名牌產品」，「春光」商標被評為「浙江省著名商標」。通過持續地對新產品、新技術進行研發，公司自主研發的「高端吸塵器用高強度電子軟管」獲得了浙江省優秀工業新產品新技術三等獎，並先後開發出「1：8大伸縮比軟管」、「四螺旋中央吸塵器軟管」等工藝技術先進的軟管產品，不斷擴大軟管產品的品類和應用範圍，滿足了客戶對軟管及配件產品的多樣化需求。
為貼近客戶並快速響應客戶需求，公司已在金華、蘇州和馬來西亞設立三大生產基地，並建立了完善的質量認證體系。目前發行人已獲得ISO9001:2008質量管理體系認證、ISO14001:2004環境管理體系認證和GB/T29490-2013知識產權管理體系認證，產品符合UL、IEC等國際認證標準和RoHS、PAHs和REACH等環保要求，充分滿足國內外客戶對產品品質的嚴格要求。
憑藉強大的技術創新能力、高品質的產品及系統化的清潔電器軟管及配件集成方案解決能力，發行人產品被廣泛應用於美的（Midea）、萊克（Lexy）、戴森（Dyson）、鯊科（Shark）、必勝（Bissell）、胡佛（Hoover）、西門子（Siemens）、松下（Panasonic）、伊萊克斯（Electrolux）、飛利浦（Philips）、德沃（Dirtdevil）、艾默生（Emerson）、阿奇力克（Arcelik）、力奇（Nilfisk）等國內外大型知名清潔電器終端品牌，並受到眾多客戶的一致認可。
報告期研發費用投入占營收比在1.5%左右。截止招股意向書籤署日，公司獲得已授權專利39項，其中發明專利8項。
4.財務狀況
15-18年一季度，公司營收依次錄得3.90億、3.69億、4.57億和0.86億，分別同比增長20.49%、-5.44%、23.65%和15.67%；扣非凈利潤依次錄得0.66億、0.71億、0.77億和0.10億，分別同比增長8.48%、8.35%和0.16%。公司近年毛利率大致在37%左右。
費用方面。銷售費用較為穩定歷年均在0.13億左右；管理費用除16年0.6億外，15、17年均在0.4億左右；17年財務費用錄得0.07億，前期基本沒什麼財務費用。
15-17年ROE依次為32.47%、26.26%和29.25%。趨勢受凈利率和負債率影響較大。
資產方面。17年度應收賬款、應收票據合計2.15億報告期複合增速在10%上下；存貨0.37億，複合增速約9%。負債方面。歷年應付票據、應付賬款均在0.3億上下浮動，變化不大。
報告期公司經營活動現金凈流量依次錄得0.48億、0.85億、0.62億和0.17億。15、17年略低於凈利潤。
截止2018年3月末，公司賬面貨幣資金0.97億，短期借款0.69億。
5.募投項目
公司擬募集資金總計4.10億。分別用於清潔電器軟管生產建設項目2.18億；吸塵器配件生產建設項目1.42億；研發中心建設項目0.50億。
6.風險點
行業天花板低，過去兩年扣非利潤增速都不到10%，幾乎不再增長。
公司的海外子公司CGH存在風險。該子公司註冊成立於2015年3月，法定股本500萬林吉特、已發行股份250萬股，對應著該子公司的法定股本大致為1000萬元人民幣。但根據招股書披露，CGH2016年實現凈利潤-91.52萬元，截止到2016年末該公司凈資卻為3861.92萬元，顯著超過了該公司的法定資本。凈資產較法定股本多出來的部分來自於哪裡？
從招股書披露的母公司財務數據，2015年度「取得子公司及其他營業單位支付的現金凈額」僅為1918.68萬元，不知這是否是發行人對CGH的實際投資金額。而此後在2017年末CGH的賬面凈資產提高到4576.36萬元，較2016年末增加了7百萬元以上。但是同年CGH實現凈利潤為39.22萬元，同時法定股本、已發行股份等資本數據均未發生變化。上述數據明顯不符合正常的會計核算邏輯。
CGH2016年末和2017年末的總資產分別為4936.37萬元和5093.75萬元，相差並不大。但是在2017年中該公司所擁有的生產用機器設備大量增加，其中僅注塑機數量便從23台增加到61台、新增原值在6百萬元以上。
7.結論
清潔電器軟管細分行業的冠軍，無奈行業空間有限，增長乏力；財報有明顯的粉飾跡象。建議一般關注即可。
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