從浙商銀行IPO說起

今年6月12日，浙商銀行向證監會報送了首次公開發行股票招股說明書。已經H股上市的浙商這次是要申請回我大A股了。一般來講，浙商銀行是歸屬為12家全國性股份制商業銀行之一的。這12家股份行中：招商、民生、中信、光大均已實現A+H股上市；浦發、華夏、興業、平安只在A股上市；浙商只在H股上市；餘下的廣發、恆豐、渤海則迄今仍未上市。

跟其他兄弟先在A股上市不同，浙商繞了個彎子才回的A股。近些年A股對銀行上市政策收緊，逼得大批銀行遠赴香港上市。不過由於估值差異等因素，不少銀行選擇今年回歸A股上市，其中體量最大當屬浙商銀行。雖然是家規模巨大的銀行，但是不像工業富聯背有獨角獸的光環，沒有什麼綠色通道可以走，目前還在乖乖地排隊中。

上市對銀行是極大的誘惑，意味著銀行有了更多的渠道去補充資本、擴展業務，更會給銀行品牌、公司治理等帶來極大的提升。當然，筆者這樣的研究者也會得到更進一步的信息披露和研究材料。浙商銀行本次募集資金將全部用於補充資本金，募集資金到位後，各層級資本充足率將進一步提高。銀行的擴張逃不開資本充足率的緊箍咒，上市融來的錢補充好了資本，就給銀行擴張規模奠定了本錢。

簡單看了看浙商銀行的財務表現，規模上略低於上海銀行。雖然歸為股份行，但是規模遠遜於招行、興業等股份行領頭羊，也就是城商行領頭羊的水準。浙商銀行主要在長三角地區開展經營，集中在上海、南京、蘇州、合肥、杭州、寧波、溫州、紹興、義烏、舟山。利息凈收入的59.84%和稅前利潤總額的54.14%來自長三角地區，大部分分支機構分布在長三角地區。這一點表明浙商的盈利存在區域集中的風險。

浙商銀行的凈利息收入比、中間收入比與工行、建行等國有行業務結構類似類似，收入以利息為主，與股份行擺脫逐步利息收入依賴有差距。浙商的成本收入比倒是較國有行略多，優化空間不少。如果考慮估值的問題，可以參考同省的寧波銀行。寧波銀行的不良貸款率略低於浙商，資產利潤率也略低。要是寧波銀行放開風險管理水平，就與浙商銀行很接近了。

招股書里實在是乏善可陳，唯一有趣的是看到銀行類年報中罕見的各級別員工收入水平：

是有趣的數據啊！

關於浙商銀行的分析實在找不到什麼好的切入點來分析，各方面在國內銀行都較為中庸，比股份大行不足，較城商行有餘，大體就這麼回事吧。

為了湊這周的字數，再加點八卦作為調劑吧。

為什麼廣發、恆豐、渤海三家股份制行還不上市？尤其是在城商行、農商行都爭先上市的今天，主流股份行都先後老早完成上市大業，這三家還置身塵世之外，究竟是何緣故？

簡單來說，其實都是一個問題：股權結構。上市主要取決於公司所有者，也就是股東們的態度。如果股東扯不清楚，那上市自然是遙遙無期。上市意味著新的股東進來，舊的股東也可以推出，這其中牽扯的利益恐怕不是三言兩語可以講清楚的。主流股份制行背後除民生銀行外，都有相應的大股東控制，如興業銀行背後的福建財政廳、平安銀行背後的平安集團、中信銀行背後的中信集團。大股東對銀行掌控力極強，不存在過多的股權結構牽扯。而這三家的問題都出在各自背後或沒有個一言九鼎的話事人，或那個話事人不頂用。讓我們一家一家來看。

廣發銀行論歷史可追溯至1988年，不遜於老牌的招行、中信。翻閱歷史，它是大陸第一家開通按揭貸款業務的銀行、第一家發行信用卡的銀行。2005年前，廣發由於不良資產負擔嚴重，財務狀況堪憂，在廣東省政府的主持下進行了重組改制。最後形成了花旗集團、中國人壽、國家電網、中信信託前四大股東各占股權20%的局面，其餘六大股東持有數量較為分散。這種股權結構詭異在前四大股東股權平均，且後三家均為副部級單位，互不隸屬，各自為政。花旗集團又是家外企，偏偏獲得了廣發銀行的管理權。股權平均，沒個能服眾的，所謂四個和尚沒水吃大概就是這種情況。

2010年開始，廣發銀行每年都傳出要推進A+H股上市工作的消息，但總沒有下文。直至2016年，中國人壽收購了花旗集團和另一家外資股東的股份，累計持有廣發銀行股份43%，廣發才迎來了單一最大股東。

當年，廣發董事長董建岳辭職，告別信中寫道「由於客觀條件的限制、中外方文化的差異以及更主要的我個人能力所限，有一些工作的成效尚未達到我預期的目標，有些工作存在疏漏，還有很多工作在推進過程中，特別是IPO，幾經努力，使出洪荒之力，也未達成。每每想到這些我都感到深深的不安和愧疚」。個中隱情，難免令人唏噓。

本來股權結構理順是件大好事，好死不死地有爆出了廣發僑興案，被銀監會開出7.22億的史上最大罰單。接下來怕是需要些時間恢復元氣了，上市恐怕又要再往後延不知道多久了。

恆豐銀行的總部位於山東煙台，由煙台住房儲蓄商業銀行改組而來。詭異的是，2003-2013年之間十年間都沒有行長。有興趣的自行百度恆豐銀行、蔡國華等關鍵詞，恆豐內部管理混亂的狀況簡直狗血。

渤海銀行是規模最小的股份行，總部位於天津。四大直轄市中，沒有上市銀行的就只剩天津了。渤海銀行的問題在於信託計劃持股。成立之時，通過設立信託計劃引入了信託股東。證監會要求，擬IPO企業如有契約型私募基金、資產管理計劃、信託計劃三類股東，必須先清理完才能上市。從2011年開始渤海銀行就在試圖增資擴股，但是屢屢受挫。渤海銀行明確表示「在戰略投資者先期收購信託受益權，信託持股問題等已解決的前提下，啟動第三次增資」。直至2017年，泛海系收購了信託持股，才算徹底解決這個問題，一晃六年過去了。

從目前來看，上述三家股份行都已經解決了困擾上市的核心問題，或許不日也將開啟IPO之旅。只是在瞬息萬變的資本市場，錯過這十年的黃金機遇期，起了大早趕個晚集，恐怕大大滯後了自身的發展；所幸總是在往好的方面發展，筆者拭目以待。

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