資管新規給泛資管行業帶來什麼變化？
資管新規正式稿落地兩月有餘，資管新規對泛資管行業的影響已經有所顯現。
原標題：關注資管新規影響下泛資管行業發展變化——華創債券利率周報20180715
來源：屈慶債券論壇
一、專題：關注資管新規影響下泛資管行業發展變化
去年11月資管新規徵求意見稿發布，正式稿於今年4月末發布，如今，徵求意見稿發布半年有餘，正式稿落地也已經發布兩個月，資管新規對泛資管行業的影響已經有所顯現。此前融360發布數據顯示，2018年6月份，銀行理財產品環比減少6.43%，同比減少22.39%，可見資管新規對銀行理財的影響較大。本周小專題我們將梳理泛資管行業2018年半年以來的發展變化，窺探資管新規對資管行業的影響。由於泛資管行業各種類規模數據並未完全披露，因此我們將根據銀行理財、券商資管、信託、保險資管等各子行業可得數據分別對其進行分析。
（一）銀行理財：量價齊跌，保本理財佔比明顯下降，結構性存款產品數量上升
銀行理財方面，資管新規影響下理財產品量價齊跌，保本理財佔比明顯下降，結構性存款產品數量上升。從銀行理財發行數量來看，今年一季度為理財產品發行高峰，發行產品總量達41608款，或受銀行趕在資管新規發布之前沖規模的影響。資管新規發布後，銀行理財產品發行明顯減少，從同比增速來看，5月銀行理財發行數量同比增速僅為6.4%，較去年的48.5%大幅下降，而6月銀行理財發行量同比則減少22%。從發行價格上來看，資管新規發布以來，銀行理財預期收益率整體呈現緩慢下降的趨勢，一方面反映年中資金較松，收益率並未出現反彈，另一方面則顯示資管新規影響下非保本型產品的增加使得收益率難以再如此前不斷上升。因此資管新規影響下，銀行理財發行呈現量價齊跌的特徵。
從理財產品發行收益類型上來看，一方面，資管新規發布以來，保本型銀行理財發行數量不斷降低，其中，6月保本理財（包括固定和浮動保本）發行量為3114款，較5月份減少597款，從佔比來看，今年3月份是保本理財佔比峰值，資管新規發布之後，保本理財佔比從3月份的31.16%下降至6月份的27.5%，發行量佔比減少5.34個百分點。說明資管新規打破剛兌初見成效，但是由於資管新規過渡期延長至2020年，所以保本型理財數量並未快速下降，同時也說明監管仍需繼續發力，未來保本理財佔比還有下降空間。另一方面，雖然保本型理財發行數量不斷降低，但是銀行的結構性存款發行量卻在增加，根據融360數據統計，6月份結構性存款發行量共405款，較5月份大幅增加30.23%，由於結構性存款的收益類型大部分是保本的，表明結構性存款對保本型理財有一定的替代作用。
從發行期限上來看，資管新規發布以來，銀行理財期限有拉長之勢。具體來看，短期理財產品的發行量不斷減少，6月份3個月以內（含3個月）理財產品發行量佔比為21.99%，較5月份降低了2.45%，較今年年初則大幅下降了11.8%；與此同時，3-6個月期限和6-12個月期限理財產品發行量佔比則有所增加，較年初分別增加了5.6個百分點和5個百分點。
最後，資管新規影響，今年以來凈值型理財產品發行數量明顯上升。根據融360不完全統計，2018年以來，凈值型理財產品發行數量呈現不斷上升的趨勢，尤其是資管新規發布以後，近兩個月凈值型理財產品的發行量大幅增加，5月份和6月份凈值型理財產品的發行量分別為155款和171款，較1月份的69款和4月份的83款大幅增加。同時，需要注意的是，雖然資管新規落地之後凈值型理財產品發行數量不斷上升，但是較理財產品總數而言依然較少，預期收益型理財產品仍然是銀行理財產品的主要部分，另外，由於理財新規推遲發布，理財產品並無具體細則可以依照，存量業務的整改已經開始，新的業務規則尚未建立，但是沒有配套細則，很多業務的退出與新發都難以快速推進。
（二）券商資管：受資管新規影響明顯，總量萎縮，貨幣基金型產品發行量增加
券商資管方面，受資管新規影響明顯，發行產品數量和份額較去年四季度均有所下降。從總規模來看，據中國證券投資基金業協會發布的數據，今年一季度券商資管總規模為16.46萬億元，較去年四季度減少4200億元，而截至今年5月底，券商資管總規模已經降至15.26萬億元，較一季度減少1.2萬億，是自2017年以來首次降至16萬億以下，可見資管新規公布之後，對券商資管規模的影響較大，使其總規模萎縮較為嚴重。資管新規正式落地之後，對多層嵌套、資金池模式等實施穿透式監管，券商資管新髮型產品需滿足監管要求，另外，資管新規限制通道業務，導致此前券商資管依賴銀行理財資金的業務模式受限，可以預想券商資管規模還將進一步萎縮。
由於券商資管只有集合計劃產品的發行較為詳細的披露，因此，受限於數據獲取，在此我們只討論集合計劃產品。從發行數量和發行份額來看，2018年上半年，券商資管集合產品發行數量明顯減少，與總規模較為一致，2018年一季度發行產品數量為1708款，較2017年四季度減少258款，二季度，發行數量繼續減少。月度來看，6月份，券商資管產品發行總數為449隻，較5月減少102隻，環比降幅達22.7%；與此同時，今年發行份額也較去年明顯降低，一季度較去年四季度降低235億份。6月份發行份額為156.64億份，較5月份明顯下降，券商資管產品發行總數和發行份額均出現嚴重縮水，資管新規對券商資管的影響不可謂不大。同時，根據財匯大數據終端統計，資管新規發布之後，券商資管新增產品備案也大幅減少，6月新增備案資管產品僅有38隻。
從新成立產品類型上來看，資管新規發布以來，貨幣市場型公募基金產品成為券商資管業務發展的重點，二季度，貨幣市場型產品數量佔比達到33%，較一季度增加5.6個百分點，同時由於近期金融市場波動較大，股債蹺蹺板效應明顯，券商資管混合型產品二季度明顯增加，達到7.2%，較一季度增加3.1%，股票和債券型產品佔比則有所降低。從資產配置的角度來看，2018年，債券配置佔比有所下降，股票佔比上升。
（三）信託：發行數量和規模雙降，產品預期收益率上升，房地產信託逆勢上升
信託資管方面，發行數量和規模雙降，產品預期收益率快速上升，房地產信託佔比逆勢上升。從總規模來看，二季度信託新發行規模為3563.9億元，同比增幅下降22.31%。6月成立集合信託產品規模1450.69億元，同比下降14.47%，從發行數量上來看，資管新規發布以來，信託產品發行數量也呈現不斷減少的趨勢。另外，從信託產品預期收益來看，隨著去槓桿持續推進，信用收縮，企業融資成本上升，信託產品平均收益率呈小幅攀升之勢，6月集合信託預期收益率上升至7.67%，同比上升1%，未來信託產品預期收益率還有進一步上升之勢。
另外，從信託投資領域來看，房地產信託規模則逆勢增長。二季度房地產信託新成立規模為佔新增產品的比例進一步上升。這是由於信用風險依舊頻發，相對而言，房地產風險相對可控，而且房地產行業是信託公司投資的重要領域，疊加房地產調控繼續，房企資金來源受到約束，企融資需求較高，綜合因素導致房地產信託繼續維持較快增長。從信託資金投向來看，2018年一季度債券投資佔比有所下滑，或是由於2017年至2018年初債券收益率大幅上行所致，情況可能在二季度有所改善，另外，房地產行業資金投向佔比也有所提高。
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