央行1500億元凈投放利率下行

投放增加利率下行

何謂「中央國庫現金管理商業銀行定期存款」？簡單來說，就是央行把國庫現金通過招標存在商業銀行收取存款利息，相當於央行給銀行較低利息的定期貸款。中標銀行以此來降低自身的存貸比，然後再放貸。

中央國庫里的錢主要來自財政收入。一般來說，國庫資金會存放在央行，獲取比較低的利息（一般為活期存款、活期利息）。所以，企業交稅會帶來市場流通的貨幣減少。

為了保持市場流動性，央行會定期把中央國庫里暫時用不到的錢，通過招標以定期存款方式放在商業銀行，這樣做有兩大目的：一，讓中央財政資金獲得更高收益；二，相當於向市場投放基礎貨幣。

按照目前貨幣乘數5.4左右來計算，通過「中央國庫現金管理商業銀行定期存款」釋放1500億，理論上可以衍生出8100億的廣義貨幣M2。

更重要的是，央行通過「中央國庫現金管理商業銀行定期存款」不僅可以釋放流動性，還可以傳遞對利率的看法，引導市場利率走向。

此次，央行向商業銀行釋放了1500億資金，為期3個月，年化中標利率為3.7%，有兩大特點：一是招標規模達到年內新高；二是利率卻創下了年內新低，比此前平均利率下降了近100個基點，降幅巨大。

今年上半年，央行每月一次的「國庫現金管理商業銀行定期存款招投標」，中標利率最低在4.5%，最高的是上一次6月15日第六期存款，中標利率是4.73%。

今天的中標利率只有3.70%，大幅低於此前的6期同類存款（均為3個月定期存款）。有觀點認為，央行在引導市場利率走低，這是一次非常規的「降息」。不過，3.7%的利率價格與3個月Shibor利率、同業存單利率基本持平。這也意味著，央行操作是對當下市場利率水平的確認。歷史上看，國庫現金定存利率的變化，與同業存單利率的變化基本同步。

從緩解流動性壓力上看， MLF、逆回購和國庫存款招標都是實實在在的凈投放，值得關注。根據傳導機制，這是有意增加銀行貸款額度同時降低企業貸款成本。利息降低後，銀行的存款會減少，貸款增加，從而刺激消費，從側面增大內需，增加貨幣流通量。

根據中國人民銀行統計，上半年社會融資規模增量累計為9.1萬億元，比上年同期少2.03萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加8.76萬億元，同比多增5548億元；對實體經濟發放的外幣貸款摺合人民幣減少125億元，同比多減598億元。從結構看，上半年對實體經濟發放的人民幣貸款占同期社會融資規模的96.3%，同比高22.5個百分點。

今日國庫現金管理商業銀行定期存款利率突然大幅下調，有分析認為，加上此前的定向降准，央行用意在於阻止社會融資規模繼續縮減，同時穩定匯率。

此外，央行當天還開展了700億元7天、300億元14天逆回購操作，由於有100億元28天逆回購到期，凈投放900億元，連續第二日凈投放。

央行稱，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，2018年7月17日人民銀行在開展中央國庫現金管理商業銀行定期存款操作1500億元的基礎上，以利率招標方式開展了1000億元逆回購操作。

總體來看，今日適逢集中繳稅繳準時點，為對沖繳稅繳稅對流動性的影響，央行繼續加大凈投放，銀行間市場流動性總體鬆緊適度，貨幣市場各品種利率小幅波動，運行平穩，票據市場價格基本持平。

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