美加密貨幣交易監管亮綠燈，機構資金已就緒，正規軍時代或將來臨

美國加密貨幣交易平台龍頭 Coinbase 周一宣布美國監管機構已批准其一系列收購申請。這意味如若順利，Coinbase 很可能成為首間被政府監管合規的「證券化代幣」（security token）交易所。這勢將改寫全球加密貨幣市場格局，更將牽動整個交易行業重新洗牌。

Coinbase 公司發言人周一（16 日）表示，美國證券交易委員會（SEC）和金融業監管局（FINRA）已「給予綠燈」，批准了該公司收購 Keystone Capital、Venovate Marketplace、和 Digital Wealth LLC等三家券商。完成這一系列收購後，Coinbase 能夠提供被界定為證券類的加密貨幣產品，並將業務置於聯邦監管之下。在此之前，Coinbase主要是歸屬於加州監管機構管轄。

不過，Coinbase 周二修改說法，稱美國監管機構批准的說法並不準確，這筆交易並不需要SEC 和FINRA 的批准。但其發言人強調， Coinbase 在收購過程中與SEC 多位官員有著充分溝通。

話雖如此，這個綠燈仍意義重大，這不僅是 Coinbase 繼續推進一組收購案的綠燈，更象徵著全球主流投資資金自此將得以開始正式流入加密貨幣市場的一個「綠燈」，或將成為全球加密貨幣行業發展上一個重大的轉折點。

「我們對這塊市場懷抱著長期願景」，Coinbase 副總裁兼總經理懷特（Adam White）周一接受美國財經電視台 CNBC 採訪時就表示，「我們關注的是打造結合交易所、錢包以及保管行的平台，讓資金可以進入這個市場。

圖丨Coinbase 副總裁兼總經理懷特（Adam White）

早有準備？Coinbase 日前宣布一口氣將「上新」5個幣種！

事實上，就在 Coinbase 宣布獲准提供證券化代幣的前幾天，這個交易平台就已然開始動作，為接下來預作準備、蓄勢待發。那就是在其交易清單中將一口氣添加五種新資產——包括 Cardano（ADA），基本注意令牌（BAT），Stellar Lumens（XLM），Zcash（ZEC）和 0x（ZRX）。

Coinbase 這個全球龍頭平台「上新」的消息一出，無疑給目前全球低迷的加密貨幣市場注入一劑強心劑。在 Coinbase 這樣的大型交易所上架有助於推升代幣行情是可想而知的。此消息一宣布，許多資金早已準備好等待進場。

畢竟，2018 年以來，市場上的大部分加密貨幣都呈現下跌趨勢。果不其然，公告發出後，五種加密貨幣價格同步上漲，其中 0x 上漲幅度最高，24 小時價格上漲近 10%。

不過，《麻省理工科技評論》分析指出，目前問題在於，儘管 Coinbase 表示已經得到監管機關的「綠燈」，但目前究竟該用哪些規則來管理這個過程，仍然幾乎是一片空白。

究竟哪些代幣應該屬於商品？哪些應該歸類為證券？無論在美國、以及在其它任何國家，都沒有一套明確的法規可以依循。

也就是說，這個「綠燈」，終歸不是一個答案，這場監管的爭論才剛要開始。

加密貨幣的未來，究竟是中心化交易所稱霸，還是去中心化交易所崛起？

此外，Coinbase 目前估值推測已高達 80 億美元，近來更最處於快速擴張模式，甚至被部分人士開始冠上 「加密版谷歌」（Google of crypto）的稱號。然而，這樣集中化巨頭的形象，不正跟加密貨幣原始的去中心化精神背道而馳嗎？

加密貨幣的未來，究竟是中心化交易所持續稱霸天下，還是去中心化交易所的大量崛起呢？

新加坡區塊鏈行業代表性意見領袖、新躍大學（SUSS）教授李國權接受 DT 君採訪時就指出，儘管 Coinbase 消息引發熱議，但未來項目方在進行交易所上架規劃時，仍應多考慮整個行業的長遠發展方向。

李國權強調，先行者應是往去中心化交易所的方向走去。項目方應該跳躍到未來焦點，會有更好回報。

無論如何，這次收購將使 Coinbase 獲得經紀人交易商（broker-dealer license）、另類交易系統（alternative trading system license）、以及註冊投資顧問（registered investment advisor）的許可，在SEC 和FINRA 的監管下提供基於區塊鏈完整證券服務，包含加密貨幣證券交易、保證金交易（Margin Trading）、場外交易（OTC trading），以及其它更多新的市場行情數據產品。

在 Coinbase 等一系列利多消息激勵下，比特幣周二短線急漲。根據Coinmarketcap數據顯示，美東時間周二（17日）下午2點左右，比特幣陡然跳漲，在短短一小時內勢如破竹，接連收復6800美元、6900美元、7000美元、7100美元、7200美元、7300美元以及7400美元七大關口。但在隨後漲勢打住，目前已回落至 7300 美元左右。

圖丨比特幣短線急漲（來源：Coinmarketcap）

接下來，Coinbase 必須將技術與新收購的三家公司相互整合，這意味必須讓旗下僱員取得相應執照，規劃客戶開戶流程與申報機制等。對此該公司並未提供明確時間表。

Coinbase 不是唯一正在爭取成為第一家加密貨幣券商的公司，其競爭者 Circle 上月也曾表示希望取得 SEC 的合格券商及交易所，以便服務投資人買賣被界定為屬於證券性質的加密貨幣。

過去 Coinbase 與 Circle 等美國加密貨幣交易平台擁有的交易牌照，主要是用來提供加密貨幣資產交易服務，但如果當某種加密貨幣被認為更像是證券時，其合法性就會出現爭議。

這使得 Coinbase 始終受到諸多限制，無法充分拓展業務。譬如儘管全球加密貨幣不下千種，儘管投資人需求強勁，但身為美國最大、最受歡迎的加密貨幣交易平台，Coinbase 一直以來始終堅持整個平台只有上架 4 個幣種，包括比特幣（BTC）、比特幣現金（BCH）、以太坊（ETH）和萊特幣（LTC）。

曾在 Coinbase 擔任工程主管的萊特幣創辦人 Charlie Lee 也告訴 DT 君，過去 Coinbase 一直都很難找到銀行與其合作。原因便是加密貨幣還是屬於灰色地帶，可能有法規疑慮，大型銀行像花旗、富國，根本沒有冒險的意願，頂多只能找中小型銀行合作。

圖丨Coinbase 前工程主管、萊特幣創辦人 Charlie Lee

Coinbase 對上架幣種的極度謹慎，主要目的就是展現對監管機關的高度配合態度，堅持絕對合規，爭取最終完整的合法交易商資格。而當美國 SEC 負責加密貨幣和 ICO 的官員上月明確表示，除比特幣和以太幣外，許多 ICO 都屬於證券，應該受到 SEC 和相關證券法監管後，Coinbase 取得券商牌照更顯得勢在必行，從另一個角度來看，也更像是水到渠成的結果。

為什麼取得合規資格的意義這麼重大？因為一旦有合規機制可循，整個交易平台的「資金流入」與「項目供應」，都將發生根本性的改變。

在「資金流入」方面，此前由於加密貨幣仍然存在合規疑慮，市場主流資金無法投入這類未受完整監管的資產，導致加密貨幣市場主力僅由散戶推動，成長受到局限。

Coinbase 副總裁懷特就說，「加密貨幣市場最獨特的地方就是，它是由散戶投資人所推動的，而不是機構投資人。」

從數據來看即可證明，儘管加密貨幣行情在 2017 年驚人瘋漲，包含中國在內的世界各國「幣圈」都為之沸騰，但目前整個加密貨幣市場仍只是全球金融市場的很小一個部分。

根據東方證券研究所，截至 7 月 15 日全球共有加密貨幣約 1,637 種，交易平台 11,813 個。加密貨幣總市值 2,489 億美元。在全部 1,600 余種加密貨幣中，比特幣依然佔據主導地位，市值佔比 43.2%，與以太坊市值合計佔比 60.9%。而根據 BCG《2017 全球財富報告》，2016 年全球私人財富已達到 166.5 萬億美元的規模。兩相比較，可以看出加密貨幣市場的規模仍然有限。

圖丨全球私人財富已達到 166.5 萬億美元的規模（來源：BCG）

但這一點已在改變。機構投資人已開始參與推動加密貨幣市場的成長，熱錢蠢蠢欲動。

Coinbase 副總裁懷特表示，「現在機構投資者的討論已經愈來愈熱烈」，為了回應機構投資人的需求，Coinbase 已在紐約開設據點，並推出為機構投資人設計的產品。

駐點在香港的加密貨幣市場情報平台 CoinFi 聯合創始人兼執行長 Timothy Tam 也對 DT 君表示，許多大型基金，包含退休基金、年金等規模龐大的機構投資人，都已在關注加密貨幣市場。他近來大量接到傳統金融同業的詢問，都想了解究竟何時才會有正規投資管道可以進場。

而在「項目供應」方面，如前所述，由於合規爭議，Coinbase 至今僅上架 4 個幣種。但在獲准可提供「被界定為證券的加密貨幣」後，Coinbase 未來上架項目數字將可能出現爆炸性的成長，這可能對其整體業務帶來指數等級的刺激。

西方正規軍進場，中國加密貨幣交易所好日無多？

然而，西方正規軍終於進場，卻是否將為許多中國血統的加密貨幣交易所敲響警鐘？更或者會是一記喪鐘？

根據 Coinmarketcap 統計，全球加密貨幣市場從上月約 1300 億人民幣的日均交易量下滑到本月日均 940 億人民幣。目前全球範圍內尚能產生交易額的加密貨幣交易所共有 172 家。

其中單日交易額超過 100 億元的僅有 BitMEX 一家；位於 30 億元至 100 億元區間的有 5 家，分別為 OKEx、FCoin、OCX、幣安以及火幣 Pro；位於 10 億元至 30 億元區間的有 8 家，分別為 Bitfinex、AAcoin、ZB 網、CEX、HitBTC、Upbit、Bit-Z 以及 Bithumb。

圖丨近一個月主流貨幣交易所交易量佔比（來源：天風證券研究所）

儘管目前按交易量計全球排名前十大交易所絕大多數均帶有中國血統，由這個角度來看，中國在加密貨幣交易行業中走在領先地位。但也由於去年國內 ICO 亂象橫生，許多專案涉嫌從事非法金融活動，導致各類代幣發行融資遭到禁止，交易所遭到關閉，多家大型交易所轉而出走海外，導致行業發展前景陷入不明朗。

對此，嫻熟各國監管政策的新躍大學（SUSS）教授李國權分析，由於加密貨幣行業崛起速度太快，市場機制不夠完善，導致投機亂象橫生，因此中國監管層大刀闊斧的整頓，就大方向來看是正確的。

事實上，在過去一個月內，日本、美國、荷蘭等國政府均加強了加密貨幣監管與規範制定，英國計劃重建央行實時總結算系統，以便使用分散式賬本技術（DLT）與私營企業和平台進行交互。中國央行則宣布基於人民幣的比特幣交易已經降至總量 1% 以下，整頓規範已見成效。

圖丨過去一個月國內外政府相關機構對區塊及加密貨幣的表態（來源：東方證券研究所）

在打擊加密貨幣和 ICO 的同時，中國央行也未鬆懈，已對區塊鏈技術本身進行探索，於 2017 年 1 月份正式成立加密貨幣研究所。

李國權預測，最快一、兩年後，待整個行業體系進一步沉澱並形成秩序，中國將可能重新對加密貨幣行業訂出明確政策方針，屆時以中國仍將憑藉龐大市場優勢，領導區塊鏈與加密貨幣行業發展。

圖丨中國 對 ICO 監管態度（來源：中原證券）

不過，曾在 Coinbase 工作、對加密貨幣行業擁有深入了解的萊特幣創辦人 Charlie Lee 對 DT 君提出警告，交易所要想真正打開主流市場，最重要的關鍵仍是取得合規資格，才能與大型銀行合作，推廣業務。而這意味著必須進行大量的揭露，包含真實的交易數據與客戶信息。

也就是說，如果中國的新興加密貨幣交易所無法做到這一點，最終仍不免被阻擋在主流市場大門之外，由未來取得牌照的正規企業接收整個市場。

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