德邦股份：給予「買入」評級

未來三年零擔行業規模將超過1.62萬億,集中度將持續提升

17年中國社會物流總費用12.1萬億,佔GDP比例為14.6%,專業的第三方物流供應鏈公司發展空間巨大。預計到2020年,零擔行業規模將超過1.62萬億,17-20年CAGR約為13%。中國零擔行業CR10約為3%-4%,行業30強收入門檻不斷提高,整合和併購將推動行業集中度持續提升。公司以直營網路為主,是高端小票市場的龍頭企業。

精準卡航/城運和快遞是毛利增長來源

精準卡航/城運和快遞業務的單位毛利高於其他業務。公司近年來將運輸資源重點投向高時效性的精準卡航/城運業務,16年毛利佔比75.2%,是公司毛利的主要來源。快遞業務於13年開始運營,隨著業務量年複合161.5%的高增長,規模效應逐漸顯現,16年毛利轉正,17年毛利達3.78億,同比增長83.6%。快遞業務17年單票毛利同比增長8.27%。

快遞業務定位3-30kg,未來三年業務量CAGR將達到49.8%

預計服務線上的大件快遞市場規模將超過1,000億元,隨著家居品類線上滲透率的提升,大件配送需求將持續增長。公司快遞業務主打產品「360特惠件」對於3-30kg的包裹具有極高性價比,相比順丰標快和順豐特惠,在價格上分別節省57.1%和21.4%,在時效性上僅比順丰標快慢1天。假設未來三年公司大件快遞業務量CAGR為49.8%,則到2020年大件快遞收入規模將達到189.1億元。

期待大件快遞業務量高增長和整體網路效能提升

預計18-20年,公司歸屬母公司所有者凈利潤分別為7.9億元、11.1億元和15.0億元,同比增速分別為43.8%、41.2%和34.7%。隨著家居品類線上滲透率的提升,大件配送需求將逐年增加,公司的大件快遞業務量有望保持高速增長,預計未來三年CAGR為49.8%。同時,高端零擔和大件快遞將產生協同,規模效應將帶來單位成本的下降。期待公司大件快遞業務量高增長和整體網路效能的提升,給予「買入」評級。

（浙商證券股份有限公司）

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