不出意外的話，拼多多很快就會在納斯達克掛牌上市，成為微信生態下孵化出來的一個小奇蹟，但商君不得不說的是，拼多多管理層確實選了一個絕佳的上市時機，因為再遲提交IPO申請幾個月的話，拼多多的財務數據很可能將會非常難看：從財務報表來看，拼多多的營收規模之所以能在過去兩年時間裡飛速擴張，完全是靠巨額的廣告投入堆出來的結果，但現在的問題是，拼多多這種靠廣告燒錢驅動業務增長的模式，其邊際效益如今已經到達了極限臨界點——如果說2016年，拼多多每投入1塊錢的廣告還能產生3塊錢的營收的話，那麼到了2017年，這個廣告投入產出比已經由1：3降到了1：1.3，更要命的是，到了今年，這個產出比已經下降到了1：1.1了——也就是說，拼多多過去靠廣告燒錢來維持增長的路子已經走不通了，再這麼燒下去只會徒增虧損了！

高增長背後耗費更驚人

如果單看拼多多最近幾年的營收增長數據，相信所有的人都會為之所表現出來的超強爆發力而驚艷。

2016年，拼多多全年的營收規模只有5.05億元，到了2017年，這一數字飛速增長到了17.44億元——這還不算什麼，到了2018年，僅僅一季度三個月的時間，拼多多的營收已經達到了13.85億元，跟去年全年都相差無幾！

怎麼樣，這樣的營收擴張速度夠驚艷吧？是不是有點寧可砸鍋賣鐵甚至押上老婆孩子也要湊錢買拼多多股票的衝動？

且慢，還有比這個更"驚艷"的！

驚艷的營收數據背後，還藏著更為"驚艷"的廣告投入。

2016年，拼多多的營銷投入只有1.69億元，到了2017年，這一數據同樣飛速增長到了13.45億元，而到了2018年，僅僅過了一個季度，拼多多的營銷投入就接近該公司去年全年的投入總額，達到了12.17億元。

上面兩組數據對比之後，不妨好好思考一下這樣兩個問題。第一，拼多多廣告投入擴張的速度，比其營收擴張的速度相比大了多少倍？第二，拼多的廣告投入額，占其同其營收的比例是多少？

商君懶得計算，感興趣的諸君可以自己動手算一算。

……（此外略去一萬字）

怎麼樣，算完之後，回到現實中來，是不是有種化剛才的"衝動"為"涼涼"的感腳？

燒錢驅動模式難以為繼

很顯然，拼多多過去業務規模高速擴張的核心驅動力，在於其不惜代價的廣告營銷投入，其廣告營銷的投入的金額，幾乎與其同期的營收規模相當。而且，值得注意的是，從廣告投入產出比的角度來看，拼多多的這種靠廣告燒錢驅動增長的成長模式，不是已經進入強弩之末的問題了，而是已經十分確定的進入不可持續的死胡同了！

為什麼這麼說呢？

且看看下面的一組數據：

2016年，拼多多投入了1.69億元做營銷打廣告，當年產生了5.05億元的營收——這一年，拼多多每投入1塊錢打廣告，還能產生大約3塊錢的營收，投入產出比1：3，商君不得不說，這個投入產出比數字對於產品毛利潤率高達70%左右（2017年為59%，今年一季度為77%）的拼多多來說，還是不錯的，至少這時候的廣告投入還是挺划算的。

2017年，拼多多投入了13.45億元的營銷費用，當年產生了17.44億元的營收——這一年，拼多多每投入1塊錢打廣告，只能產生1.3塊錢的營收——投入產出比只有1：1.3，這樣的邊際效率對於毛利潤率只有70%（此時只能用"只有"這個詞了）的拼多多來說，已經很危險了，這意味著如此打廣告，拼多多已經開始賠錢了！

2018年，情況更糟了，拼多多僅僅一個季度就已經差不多把去年全年的廣告預算全砸進去了，其一季度營銷投入高達12.17億元，但這樣的高投入卻只換回了13.85億元的營收——這意味著，今年一季度，拼多多每投入1塊錢打廣告，只能產生1.1元的營收了，其投入產出比變成了1：1.1，按拼多拼目前的毛利潤率計算，拼多多的管理層已經在干蠢事了，這樣的投入已經毫無效率，只會增加虧損！

大家猜猜，以目前這趨勢來看，照拼多多現在這經營策略玩下去，接下來拼多多的管理層會不會幹這樣的蠢事——每投入1塊錢打廣告，只換回來9毛錢甚至是8毛錢的營收？

未來增速或大幅降低

看完上面的分析，您覺得拼多多的管理層傻嗎？

不管您覺得人家傻不傻，反正商君不這麼覺得。

此話此講？如果不傻，那他們明知投入產出比已經突破了極限，為什麼拼多多的管理層還要干這種賠本的買賣？

答案是：一切都是為了上市！

大家知道，像拼多多這樣的創業公司，其財報絕大多數是虧損的，公關天才們給這種虧損包裝出了一個很NB很高大上的公關話術，謂之"戰略性虧損"！既然是戰略性虧損嘛，那在給這類企業進行估值時，就不能簡單地採取市盈率法來估算其價值了，在這種情況下，投資人在對這種存在"戰略性虧損"的企業進行估值時，就會格外看重三個指標。一是營收數字，二是市場份額數字，三是毛利潤率！

所以，在上市之前通過一切可能的方法，最大限度地把營收做上去（營收上來了，市場份額就自然少不了），就成了很多存在"戰略性虧損"的企業管理層能夠迅速提高公司估值的捷徑。對此，拼多多的管理層所採用的辦法就是——廣告營銷燒錢開道，這樣做很快能夠做大營收，同時還不影響毛利潤率（因為銷售支出是運營成本而非與產品相關的直接營業成本），如此高效的忽悠模式，何樂而不為？

但問題是，拼多多這種玩法，終究是為了忽悠市值去的，是低效而不可持續的，拼多多的管理層不可能把這一招一直玩下去，一旦上市完成，拼多多遲早要回歸到正常的商業邏輯軌道上來，屆時的拼多多還能照這樣燒錢模式保持高速續擴張嗎？

商君以為，不大可能！除非，拼多多的管理層能夠找到其它方法，至少目前的路子肯定是行不通了！所以，接下來，不出意外的話，拼多多瘋狂的增長應該是要告一段落了。（文/況玉清）

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