Vechain 中心化程度較高，主網核心功能無對應代碼實現

最新 07-19

北京時間 2018 年 7 月 16 日，標準共識發布區塊鏈項目「VEN」（VeChain 唯鏈）的項目調整報告。以下為報告的主要內容。

報告將 VEN 風險等級由「D」調整為「C」，該項目投資風險較高，投資者應該密切跟進觀察和監督項目進展。

依據「標準共識一般項目投資風險評級標準（初創期）」， VEN 獲得「C」評級的主要原因是：項目中心化程度高。主網的物聯網網關問題、智能硬體間低耗能通信、識別方式等功能未在代碼層體現。Token 採用雙幣制，具備一定的創新度，但 VTHO 代幣的供需平衡機制在代碼層未體現。VEN 二級市場流動性較弱，成交量由盛轉衰。上漲壓力較大。存在中等下跌風險。

基於標準共識分析師團隊對項目最新進展的調查和研究，VeChain 項目目前風險點調整如下：

新增風險點一：VeChain 採用 PoA 共識機制，要求所有節點進行 KYC 認證，並得到 VeChain 基金會及社區的授權，中心化程度高。

VeChain 採用的共識機製為權威共識「PoA」，Proof-of-Authority，VeChain 基金會作為一個非營利性實體存在，致力於開發、治理和發展唯鏈生態。

指導委員會是唯鏈基金會的管理機構，由 VET（唯鏈主網原生幣）持幣者選舉產生。指導委員會制定關鍵策略，從不同專業領域選擇一定席位的諮詢委員會成員，並選擇職能委員會主席來監督基金會的經營情況，目前已成立技術、運營、公關、管制、補償、提名等職能委員會。

唯鏈主網原生幣 VET 持有者具有表決權，將參與唯鏈基金會重大議題的表決，如選舉成立指導委員會、修改基礎共識機制或技術參數等。

VET 持幣者有劃分多個類別，不同類別對應不同的 VET 持幣要求及投票權重（如下表）。除「VEOK」（即不做 KYC 身份驗證的持幣者）外，其他類別的持幣者不僅需要滿足最低 VET 持幣要求，還要在唯鏈門戶網站上提交身份驗證信息，完成 KYC 驗證以獲取唯鏈 ID（VID），然後才能申請成為相應類別的持幣角色。

在這其中，類型 5 和 6 就構成了超級權益節點。官方申請於 5 月份結束，總共選出了 101 個超級節點。要成為超級權益節點，需要滿足兩個條件：

1. 擁有 2,500 萬個 VET，而且必須鎖倉。

2. 經過嚴格的 KYC 驗證，獲得 VeChain 基金會和社區的授權認可，白皮書描述如下圖所示：

超級節點負責生產和驗證區塊，這就是 PoA 共識機制的核心。它確保每個權益節點被選為區塊生成者的機會相同，即通過一個偽隨機演算法，每個周期（10 秒鐘），這 101 個節點都需要計算看是否輪到自己出塊。

每個節點都不是匿名的，官方認為節點之間相互結盟、發起 51% 攻擊的幾率非常小。在選擇合法的區塊鏈分支時，VeChain 會對累計權威節點見證的數量進行計算，認為對於一個分支而言，見證的權威節點越多，它的合法性越高。

由此可以看到，超級權益節點的選定方式具有中心化的特點，這也是為了提高效率而與去中心化機制折中的方案。

原風險點一：項目信息透明度極低，投資者可能無法準確判斷長期投資價值。

更新如下：主網開源並上線，完成基本的主鏈功能，可以實現基本的流轉，但物聯網網關問題、智能硬體間低耗能通信、識別方式等功能並未在代碼層實現。

這一部分的原主要依據是項目對外披露缺失 VeChain 與原區塊鏈公司 BitSE 拆分後的組織架構關係、產品進度延期原因等，且未公布基金會和團隊的持幣地址，未建立團隊及基金會的任何鎖倉計劃等。

部分合作項目只有 VeChain 單方面宣布的信息。標準共識聯繫了中國貴安新區新聞辦和中國煙草總公司，就是否達成合作協議進行諮詢，但目前未得到相關回復。國家企業信用信息公示系統里找不到方華網相關信息。

以上風險仍然存在，但項目之前缺失的 GitHub 部分目前已經開源，並且完成了主網上線。就主網的實現度、性能表現具體分析如下：

主網功能概述

VeChain 主網目前主要接入的可視化應用有「VeChain Pro」、「VeChain」和「VeChain 雷神錢包」。

VeChain Pro 用於產品標籤識別和溯源，主要識別方式為 NFC 感知和二維碼掃描。

VeChain 用於 VeChain 幣價查詢。界面如下：

VeChain 雷神錢包剛剛上線，現階段主要用於 ERC 20 代幣 VEN 與主網原生代幣 VET 之間的映射。這三款應用可視化程度較高，用戶界面友好。

現階段 VeChain 主網雖已上線，仍沒有區塊瀏覽器等可視化的主網運行情況展示，但根據官方報告以及社區對於主網程序配置後的反饋來看，目前接入主網節點較少，主要以企業級用戶為主。

整個生態系統的活躍性終究需依託大量 C 端用戶的參與，B 端企業用戶能否成功調動大量用戶的積極性，還有待觀察。

區塊流轉的核心代碼是如何在固定的時間點（每隔 10 秒），選擇哪個節點生成區塊（源代碼 GitHub 地址：https://github.com/VeChain/thor/blob/master/poa/sched.go），包括：

偽隨機數生成方法

確定哪個超級節點出塊

判斷生成區塊的時間點

多方付費協議功能分析

在大部分公鏈中，用戶或者企業需要為每筆交易支付手續費（或稱礦工費），但是在實際商業環境中，企業無法為那些不用有加密貨幣的客戶支付費用，因而無法為這些用戶提供服務。 VeChain 多方付費協議（MPP）的目的是，讓一個第三方來為每筆交易繳納手續費，這樣商業公司就可以通過法幣來支付給第三方，而用戶也不需要付費，便於區塊鏈項目在傳統商業場景中的落地。

VeChainThor 區塊鏈交易可以由不同的第三方支付。他們分別為交易發起者、智能合約中的交易接收者，或合約擔保人。在收取交易費用時，系統會執行以下步驟：

1. 系統檢查

a. 是否允許交易發起者使用智能合約來支付他/她的網路交易費。

b. 智能合約擔保人是否同意支付費用。

如果兩個答案都是肯定的，它會嘗試從擔保人的帳戶餘額中扣除費用。如果收費失敗（由於資金不足）或第二個答案為否，則進入下一步。

2. 問題 a 答案為「是」，系統會嘗試從交易接收者帳戶餘額中扣除網路交易費。如果收費失敗或 a 答案為「否」，則進入下一步。

3. 系統會嘗試從交易發起者帳戶餘額中扣除交易費用。如果收費失敗，則返回「錯誤」。

此部分的實現代碼位於：

https://github.com/VeChain/thor/blob/6680b98f2a35f5ec3c940dcd30ef1fcbfe470628/runtime/resolved_tx.go

func (r *ResolvedTransaction) BuyGas(state *state.State, blockTime uint64) (

baseGasPrice *big.Int,

gasPrice *big.Int,

payer thor.Address,

returnGas func(uint64), err error) {

baseGasPrice = builtin.Params.Native(state).Get(thor.KeyBaseGasPrice)

gasPrice = r.tx.GasPrice(baseGasPrice)

energy := builtin.Energy.Native(state, blockTime)

doReturnGas := func(rgas uint64) *big.Int {

returnedEnergy := new(big.Int).Mul(new(big.Int).SetUint64(rgas), gasPrice)

energy.Add(payer, returnedEnergy)

return returnedEnergy

}

prepaid := new(big.Int).Mul(new(big.Int).SetUint64(r.tx.Gas()), gasPrice)

commonTo := r.CommonTo()

if commonTo != nil {

binding := builtin.Prototype.Native(state).Bind(*commonTo)

credit := binding.UserCredit(r.Origin, blockTime)

if credit.Cmp(prepaid) >= 0 {

doReturnGasAndSetCredit := func(rgas uint64) {

returnedEnergy := doReturnGas(rgas)

usedEnergy := new(big.Int).Sub(prepaid, returnedEnergy)

binding.SetUserCredit(r.Origin, new(big.Int).Sub(credit, usedEnergy), blockTime)

}

//檢查餘額是否足夠

if sponsor := binding.CurrentSponsor(); binding.IsSponsor(sponsor) {

//從擔保人扣費

if energy.Sub(sponsor, prepaid) {

return baseGasPrice, gasPrice, sponsor, doReturnGasAndSetCredit, nil

}

//從接收者扣費

if energy.Sub(*commonTo, prepaid) {

return baseGasPrice, gasPrice, *commonTo, doReturnGasAndSetCredit, nil

}

//從發起人扣費

if energy.Sub(r.Origin, prepaid) {

return baseGasPrice, gasPrice, r.Origin, func(rgas uint64) { doReturnGas(rgas) }, nil

}

return nil, nil, thor.Address{}, nil, errors.New("insufficient energy")

}

GitHub 代碼質量評測

VeChain 項目在 GitHub 中已開源，從技術角度出發，VeChain 如果想實現白皮書中宣傳的目標，需要實現以下幾個方面：

1）首先是區塊鏈底層平台；

2）然後是區塊鏈底層平台與應用層的數據、功能調用等的介面與傳輸；

3）最後是應用層（物聯網設備）之間的通信、感知以及交互協議。

現在 VeChain 開源的代碼主要集中在前兩部分，關於物聯網應用方面的代碼沒有具體實現。

VeChain 項目在 GitHub 中主要有 12 個代碼庫，主要包括主程序、網頁端介面、智能合約等等，其中 thor 庫為其中最核心的代碼庫，接下來將對該部分代碼做出詳細評測。

thor 庫主要運用 go 語言實現了 VeChain 主程序，包括節點的定義、P2P 通信、區塊的定義和流轉、分散式資料庫的介面等等，VeChain 在區塊鏈的流轉模式和基礎架構上參考了以太坊並進行了改進，總體來說創新點不多，沒有技術難點，改進全部為滿足應用具體需求，具體分析如下：

區塊的定義和生成。引入了動態生成協議等協議，使區塊可以根據應用的數據量採用動態的時間生成新的區塊。

P2P 通信。VeChain 採用傳統的廣播方式，運用具體的通信協議保障通信的性能和安全性，該通信協議完全使用以太坊通信模式，代碼幾乎沒有新的實現。

物品身份識別。VeChain 的解決方案為採用 SHA256 的哈希演算法對物品本身以及所屬分類進行 SHA256 加密生成唯一標識的哈希值，存入 VeChain 主鏈，以方便日後的檢索溯源。

智能合約層。VeChain 的虛擬機，即智能合約的運行環境，基於以太坊虛擬機做出一定的改進，但基本功能和實現方式類似。只在適配於具體功能方面做了一定的改進。VeChain 的智能合約目前還不能開發自定義合約，使用時基本採用根據已有合約庫中合約進行參數配置以及微調，合約庫主要運用 solidity 語言編寫了數據註冊、數據關聯、狀態數據嵌入以及代幣相關合約等對應代碼。

存儲層相關部分。該部分技術採用分散式資料庫作為底層存儲平台，技術較為成熟，VeChain 主要採用介面調用的方式、實現度較高。

總體而言，VeChain 開源代碼基於以太坊技術架構和流轉模式做了滿足具體應用需求的改進，以使用在去中心化商品平台場景。

標準共識分析：

目前，VeChain 項目基於以太坊的架構已基本實現了區塊鏈主鏈的相關功能，可應用於物聯網場景。代碼結構清晰質量較高，近期更新頻繁且熱度較高。

相對於三個月前，VeChain 項目在技術上取得了一定的進展，主網 VeChainThor 正式上線，目前已經宣布和一些企業在主網上開發了一些解決方案。

VeChain 其本質上還是一種集中式的運營模式，包括超級權益階段的選擇、KYC 身份驗證管理等，都體現了中心化的特質。主要面向大型企業，目前為止，普通用戶參與該生態系統的場景非常少。

目前以區塊鏈主鏈的功能部分來說，VeChain 代碼實現度較高，可以實現基本的流轉，但適配於物聯網場景僅用到區塊鏈主鏈技術是遠遠不夠的，物聯網網關問題、智能硬體間低耗能通信、識別方式等都是目前制約物聯網行業發展的瓶頸，但是該部分並沒有在 VeChain 的 GitHub 中有代碼實現。

但項目的目標是落地於物聯網場景，而目前開源的代碼，對智能硬體的通信、感知方式、網關協議等功能都沒有具體的代碼實現。所以 VeChain 是否能夠真正實現物品的溯源、防偽、追蹤過程等功能，還需進一步觀測。

原風險點二：Token 機制存在漏洞，商業上未能打造市場壁壘，存在公司估值虛高風險。

更新如下：Token 機制採用雙幣制，具備一定的創新度，但 VTHO 代幣的供需平衡機制在代碼層未體現。

大多數公鏈在場景落地時面臨一個問題：生態服務使用越多、Token 價值越高，但使用成本也隨之升高，限制了進一步使用，降低 Token 使用價值。VeChain 擬通過引入經濟模型解決這一矛盾，實現區塊鏈服務使用成本與 VET 價格波動剝離。

所謂雙幣制流通體系，就是指 VeChain 針對區塊鏈層和商業應用層提供不同的代幣。在交易所交易的是以太坊 ERC 20 代幣 VeChain ，而 VET 作為區塊鏈到商業應用之間的價值傳遞媒介（或叫智能貨幣，Smart Money），實現唯鏈自身生態系統內的價值循環。

VTHO 代表使用唯鏈的底層成本（主要是智能合約執行與支付交易），且在執行某些區塊鏈操作後會被消耗/銷毀。使用 VeChain 的商業機構或者用戶可以免費獲得 VTHO，但是只能用它來支付使用 VeChain 上應用的費用。VET 則用於發行新的應用，使用全平台服務，或者執行其他全平台交易。

出於 VTHO 供需平衡性的預估與考量，唯鏈基金會綜合計算得出的基礎生成速率為 0.000432 VET/天，意味著 VTHO 每天的供給量為 37,459,858。根據目前的設定，轉賬一次約需要消耗 21.6 個 VTHO。

此外，基金會可以通過「中央調控」手段保持 VTHO 的供需平衡，如果 VTHO 市場價格過高，可採取多種方式調控：

1）降低 VTHO 生成速率；

2）將基金會生成的 VTHO 投往市場；

3）最直接的方式：降低單次區塊鏈操作所需 VTHO 的數量。

但 VTHO 的調控機制在 GitHub 上沒有對應代碼實現，只能看到 VTHO 的定義，如下圖所示：

風險點三：VEN 二級市場流動性較弱，成交量由盛轉衰。上漲壓力較大。存在中等下跌風險。

更新：未出現重要進展，此風險點仍需警惕。

根據最新的市場表現，目前 VEN 價格下跌過程中，換手率逐步萎縮，目前處於正常水平，流通性風險逐漸上升。

如果任何項目方對標準共識的評級結果有疑問，或對相關數據提出申訴（包括但不限於項目運營數字、重要團隊成員變更原因、代碼更新和最新交易表現等），標準共識分析師團隊會根據材料的真實性重新評估。

如果標準共識分析師團隊在調查過程中使用了錯誤材料而影響評級結果，或任何項目變動可能導致評級等級變動時，標準共識也會重新調查和評估風險等級。

以上為項目主要風險點，以下為「標準共識 VEN 投資風險評級」報告原文。

團隊背景

VEN 團隊拆分自原 BitSE 團隊。根據巴比特 2016 年 3 月份的報道，VEN CEO 陸揚原為區塊鏈公司 BitsSE 的 COO，而 VEN 原型是 BitsSE 公司開發的真假校驗平台「VeChain 」項目。

BitSE 成立於 2013 年，創始人分別為 CEO 錢德軍、COO 陸揚、CTO帥初。旗下項目包括VEN (VeChain)，本鏈 (Satoshichain)，彩約（colorcontract），量子（Qtum）。

技術團隊成員背景如下：

市場和商業模式分析

VEN 項目基礎技術屬於以太坊的分叉改進項目。主要利用區塊鏈技術給商品溯源，將商品的生產、物流、銷售等全流程信息上鏈，實現商品歷史信息可追溯、無篡改。

中國目前溯源類區塊鏈項目分布如下：

區塊鏈技術在產品溯源上應用場景廣闊。近年來的食品安全問題凸顯，消費者對產品溯源需求較高。整個溯源產品市場競爭激勵，既有以 VEN 溯源鏈為代表的新興區塊鏈初創團隊，也有使用傳統技術但引用場景更廣的巨頭 BAT 們。

雖然 VEN 這類區塊鏈的項目在激勵機制上擁有優勢，但是就項目具體落地應用上，BAT 們在資源、技術能力、物流信息、大數據和終端消費場景方面的優勢顯著。區塊鏈溯源項目商業落地難度較大，存在經營風險。

不僅要和傳統的巨頭競爭，VEN 的競爭對手還包括其它區塊鏈溯源項目。

VEN 項目雖然對外宣稱估值高達 200 億，但是並未促成某一細分商品領域區塊鏈技術溯源的共識標準達成；其次，VEN 作為一個公鏈開源項目，至今未開源，沒有打造開發者社區；主網至今未上線，網路的穩定性和性能參數無法獲知。

據此， VEN 沒有利用技術增強核心競爭力、打造市場壁壘，難以支撐將近 200億人民幣的估值。

產品分析

VEN 的初始定位是商業場景下的聯盟鏈。根據社群負責人的介紹，將轉為細分行業的公鏈。

目標是「應用區塊鏈技術構造一個既可以自我循環、也可以向外拓展的可信任分散式商業生態環境」。具體參與方見下表：

VEN 的行業應用場景分布如下：

VEN 官網上介紹的產品一共有三種，分別為：

API 網關服務，案例為 DIG 上海外高橋進口商品直銷中心；

第三方合作服務，案例為挪威船級社；

分散式數據存儲，案例為遼寧省農業科學院；

技術能力分析

VEN 對外公布的技術研究進展公布信息嚴重缺失。投資者無法獲得判斷項目技術的有效信息。

項目進展披露

根據白皮書的規劃，產品進度如下所示。VEN 應當在 2017 Q4 上線 BaaS 雲平台，但是官網並無類似產品上線公告。也沒有延期說明。

項目公布的信息多為戰略合作，沒有實質性落地項目信息。且合作信息在其宣稱的合作夥伴官網上未發現。聯繫了中國貴安新區新聞辦和中國煙草總公司，就是否達成合作協議進行諮詢，但目前未得到相關回復。VeChain 官網公布的合作夥伴，億達未來和運可安都是 2017 年下半年成立的新公司，沒有具體業務。根據 VeChain 微信平台公布的合作夥伴還有方華網和 Healthcare Co，據 VeChain 微信平台介紹 Healthcare Co 是一家上交所上市公司和方華網是一家為中小企業提供大數據分析的抵押貸款公司。但在國家企業信用信息公示系統里找不到方華網相關信息。Healthcare Co 中文名為夢百合，就夢百合和 VeChain 是否進行合作聯繫了夢百合董秘，董秘表示一切以公告為準，但公告中並為披露與 VeChain 有過相關合作。

寶馬官方已否認與 VEN 的合作關係，VEN 只是使用了任何第三方都可以用的 BMW CarData 界面。

缺失的重要投資信息還包括 VEN 與 BitSE 的關係。特別是 VEN 作為 SitSE 旗下的產品，從 BitSE 拆分時，兩者之間的股權、團隊和組織架構是如何處理安排的，VEN 與 BitSE 之間的關聯交易等。

根據 VEN 在 2018 年 3 月 2 號公布的基金會第二季度財務執行情況，佔比最大的開支為商業拓展（Business Development），高達 38.6%；技術研發佔比僅為 22.6%。

對比商業拓展、生態建設所佔用大量資金，一個正處於主網研發過程中的公鏈項目技術研發佔比如此低，並不合理。

VEN 未向投資者公布基金會和團隊的持幣地址，未建立團隊及基金會的任何鎖倉計劃。

Token 生態系統設計

VEN 代幣總計 10 億枚，白皮書中公布的代幣分配結構如下所示。未說明承擔生態建設責任的基金會持幣比例、未向投資者公布基金會、團隊的持幣地址，對應的鎖倉計劃。

根據基金會的職能推測，分配方中的「持續經營及技術發展、商業落地推廣」兩部分應當屬於基金會代持的分額，合計 22%。

作為以太坊的分叉幣項目，VEN 的技術指標和經濟系統類似以太坊。白皮書描述如下：

VEN 基金會向各個智能合約的開發及服務商收取 VEN Token，支付智能合約運行所需要的 GAS，收取的 VEN Token 收入的 1% 至 25% 作為基金會的收入。

智能合約服務提供商則支付 VEN Token 獲取 GAS，為所服務的企業提供 BaaS（區塊鏈即服務）的智能合約服務，同時向其客戶收取 VEN Token。

最後終端用戶可以支付 VEN token 來獲取產品和服務。

VEN 的 Token 機制存在重大漏洞。作為以太坊的分叉項目，每次運行智能合約消費的 Token 會使 VEN Token 總數量減少，但 VEN 的白皮書沒有說明 Token 增發機制。

根據 Etherscan 上 VEN 持幣數量分布統計，第一大持幣地址為 VEN Token 的銷毀地址，佔比為 12.6621%。這還是主網未上線之前的情況。如果主網上線之後，產生大規模交易時，Token 的銷毀數量將會更多、銷毀速度更快，可能在幾年之內消耗完畢。

共識機制

VEN 白皮書未說明其採用的共識機制。

治理結構

唯鏈基金會以非盈利為主要原則，架構如下所示：

基金會的最高決策機構是「戰略決策委員會」，戰略決策委員會成員和基金會主席任期為兩年，基金會主席不可連任超過兩屆。

決策委員會任期期滿後由社區根據下一代唯鏈區塊鏈的共識機制進行投票選出 50 名社區代表，再進行投票選出7位決策委員會的核心人員，被選出的核心人員將代表唯鏈基金會做重要和緊急決策，並需在任職期間接受授信調查，並公開薪酬情況。

社區和開發

下表為目前 VEN 在 Facebook、Twitter 和 Telegram 的社群表現。

開發者社群分析

VEN 至今沒有官方 GitHub 地址。VEN 官方的解釋理由是「聯盟鏈」，投資者無法獲得開發者社群情況，投資風險較高。

幣值情況

截至 2018 年 4 年 15 日，根據 Coinmarketcap 市值顯示 VEN 的總市值為人民幣 18,201,210,795 。

根據 Etherscan 上的 VEN 持幣情況，目前 VEN 的主網和錢包還未上線，仍處於 ERC 20 代幣狀態。

截至 2018 年 4 月 24 日，持幣地址共計 64099 個。排名第一的地址是智能合約銷毀地址：0x000000000000000000000000000000000000dead，佔比為 12.6621%。

如果排除此地址，實際前十大地址持幣總數佔比 22.11%，持幣結構較為分散。

因為 VEN 未外公布團隊和基金會的持幣地址，團隊和基金會的具體持幣無法獲知。

根據前十大持幣地址，除了第一位的智能合約銷毀地址，其他地址的持幣數量最高占 5.69%，所以 VEN 基金會的持幣數量最多不超過 5.69%。通常區塊鏈項目預留的基金會持幣數量高於 20% ，並有鎖倉要求。前期項目支出主要使用眾籌到的資金。

在主網上線之前，VEN 基金會的持幣數量依然不足 6%，後期項目運作時資金需求更難滿足。

VEN 實現「建立一個跨七大行業的去中心化商業生態」的構想可能性很低。

二級市場流動性

根據 Coinmarketcap 數據，VEN 共登陸 21 家交易所，成交量主要集中於 4 家交易所。

Lbank 交易所成交量佔比達到 70% 以上。剩下 Binance、Huobi、Bithumb 交易所分別佔比 11%、10%、7%。

市場覆蓋廣，但交易過於集中，對影響交易活躍度和流通性水平有一定影響。

根據 Coinmarketcap 數據，VEN 一共擁有 13 種貨幣對作為交易媒介。 VET/BTC 成交佔比達 75% 以上（據官方回應，VET=VEN，故合併統計），屬於主要交易權重，選作分析標的。VEN/USDT 能直觀表現 VEN 價格，雖只佔總成交量的 2.5% 左右，也列為分析標的。

VEN 近一個月全市場換手率在 4.27%，屬於正常水平。以 VEN 為標的的交易頻度活躍度不高，但不存在明顯的流通性風險。

VEN/BTC 在交易總量中占較大比重，BTC 的價格走勢將對 VEN 有相當大的影響。近期 BTC 價格走勢處於底部穩定震蕩區間攀升，有一定反彈需求。可能引發 VEN/BTC 的下降預期。

根據 Coinmarketcap 和 Binance 數據顯示，VEN 成交量整體走勢處於下降趨勢，成交量與前期對比出現較大幅度的萎縮，說明市場情緒成觀望態度，短期難以扭轉，流動性將持續受限。流通性風險可能增高。

2018 年 1 月 22 日，VEN/BTC 價格達到最高點後開始下跌，在價格爬升過程中，成交量走勢卻呈現逐漸遞減的趨勢，並在 22 日當日成交量最後一次成交量有所放大。這是最後的做多資金出倉完畢的表現，也標誌著趨勢性的逆轉開始。

VEN/BTC 1 月 10 日到 3 月 14 日之間形成的走勢圖，出現雙重頂走勢。雙重頂是市場發生轉向的數據表現。根據雙重頂形態和波浪理論，我們估計下跌持續，長期來看仍具有較大的下跌空間。

VEN 在二級市場的整體表現不存在明顯的價格操縱痕迹，量價配合合理。無證據表明幣價存在價格操縱，被操縱風險較低。但基於多技術指標綜合分析，目前價格進入超買區間，短線可能有技術回調需求。

VEN/USDT 成交主要在 Huobi 交易所完成。近期成交量較前期穩步增長，尤其是谷底位成交量大幅增長，高成交量伴隨著觸底反彈，市場可能出現築底跡象。

但由於幣值目前已折價過多，價格上方具備大量的套牢盤，總體上漲壓力較大。築底能否成功存在不確定性。目前處於一個震蕩築底的過程中，下跌風險中性。

受到市場回暖影響，VEN 近期出現了價格上漲趨勢，但這種上漲的前景並不明朗。

在各國主體未能發現有效監管手段之前，數字貨幣的投資屬性會被放大。美國 SEC 監管加強，預計將以股票銷售標準對待代幣發行，目前數字貨幣發行方也傾向於傳統的、非公開發行股票的方式。

監管信號整體偏向積極。各國對虛擬貨幣交易所的監管越來越嚴格，有望出具行業規範來減少欺詐事件，對投資者群體來說是利好消息。而衍生品備案制會在一定程度上抑制槓桿比例，從而降低市場的整體風險。

宏觀經濟展望

中國人民銀行決定，從 2018 年 7 月 5 日起，再次下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率 0.5 個百分點，此次已經是央行年內第三次降准。6 月 19 日中國擬提升個稅起征點至 5000 人民幣，納稅總額將減少 1720 億，國家多次緩解資金流動性。但目前商業銀行大幅上調大額存單利率，及中國和中國香港銀行間同業拆借利率都處於較高水平。皆表明市場整體資金流處於緊張狀態。

我們預計，市場資金將由權益類投資標的向債務類和儲蓄類投資標轉移。數字貨幣市場也難在資金流趨緊的環境下獨善其身。市場發展將在新生資金增長緩慢的壓力下運行趨緩。6 月 14 日美聯儲再次加息 25 個基點，在美元持續走強的背景下，將加劇歐洲的債務危機以及新興國家的貨幣波動，這些都會影響國際市場投資者的投資判斷，去尋求新的投資標的。數字貨幣市場作為一個在不斷完善過程中的金融市場，必將不斷吸引新的資金進入。

另外，隨著 6 月 15 日美國將對中國 500 億美元商品加征 25% 關稅；6 月 16 日中國對美國 500 億美元進口商品加征 25% 關稅，皆 2018 年 7 月 6 日起實施。表明中美貿易戰硝煙再起，國際經濟形勢再次緊張。

綜上，目前我們對市場總體保持中性判斷。

監管動向

數字加密貨幣以及相應的政策監管態勢仍不明朗。

我們預計，中國的監管動向將會對虛擬貨幣市場產生全球範圍內的影響。另外，國內互聯網金融相關牌照的審批和發行趨嚴有可能引發資金端緊張，同時受到美國加息影響，全球貨幣面對下行壓力，尤其是新興市場貨幣在大幅下挫後，甚至進入貨幣保衛戰階段。這也標誌著由全面寬鬆到收緊，全球資金壓力大增。這會進一步加劇企業的融資困境，迫使企業尋找新的融資模式。

如果 VEN 能夠持續推進項目，綜合二級市場最新的交易表現，我們可能調整其風險評級等級。

「C」，該項目投資風險較高，投資者應該密切跟進觀察和監督項目進展。主要依據是：

項目中心化程度高。主網的物聯網網關問題、智能硬體間低耗能通信、識別方式等功能未在代碼層體現。Token 採用雙幣制，具備一定的創新度，但 VTHO 代幣的供需平衡機制在代碼層未體現。VEN 二級市場流動性較弱，成交量由盛轉衰。上漲壓力較大。存在中等下跌風險。

整個虛擬貨幣市場對宏觀經濟的波動反應還在自適應期，監管規則持續不明確。這些因素的調節作用不足以給 VEN 風險等級造成決定性影響。

感謝代碼評審團成員崔偉對本文中「技術分析」部分作出的貢獻。此為崔偉第三次參與技術評測。