寧德時代：大國重器，寧德「芯」時代
首次覆蓋，給予「增持」評級，目標價105.6元。公司為全球鋰電龍頭企業，技術實力雄厚、客戶優質、市場影響力巨大，是絕對的獨角獸，預測公司2018-20年EPS為1.32元、1.59元、2.49元，參考電子、醫藥獨角獸公司2018年87倍估值，考慮鋰電行業平均估值一般低一些，因此給予2018年80倍估值，對應目標價為105.6元，給予「增持」評級。
動力電池王者，全球銷量冠軍。公司深耕鋰電行業7年，前瞻性視野多年積澱，布局海內外23家子公司，在2015、2016、2017年實現動力電池系統銷量2.19GWh、6.8GWh和11.84GWh，連續三年全球銷量前三，同時2017年成功超越日本松下成為全球銷量第一的鋰電企業。此次公司募集資金投資建設24GWh鋰電產能後，新增產能將進一步鞏固公司行業地位。
技術過硬，客戶優質，行業洗牌或將深化格局。公司參與制定多項國家行業規範、承擔多項國家級示範項目，技術實力國際一流，現已配套包括寶馬、大眾、上汽、北汽、宇通、吉利等眾多優質車企，側面印證公司產品質量優異。在行業競爭激烈面臨洗牌的情況下，公司在優質的客戶結構、顯著的規模優勢與技術實力保障下，將有望進一步深化行業領導者地位。
1. 全球視野下的鋰電巨頭
公司2011年成立於福建寧德，經過7年發展，目前已成為全球領先的動力電池系統供應商，在電池材料、電池系統、電池回收等產業鏈布局，形成動力和儲能電池領域全產業鏈研發、製造系統。
立足國內，布局全球。公司成立以來，先後設立了青海時代、北京鋰時代、江蘇時代等多個國內子公司，覆蓋所有新能源汽車發展活躍區域。同時公司致力於打造國際化鋰電品牌，2014年開始海外布局，先後成立德國時代、法國時代、美國時代、加拿大時代和日本時代等多家國外子公司。目前公司共擁有23家控股子公司、11家參股子公司以及1家分公司，國際化鋰電巨頭呼之欲出。
優質客戶群體，打造國際一流鋰電品牌。公司動力電池銷量連續保持在全球前三，2017年成功超過日本松下成為全球銷量冠軍。公司已成功進入國內、國外龍頭車企和新興造車勢力的供應鏈，客戶群體優質且眾多，此外公司仍在不斷拓展新客戶，2017年公司新增客戶119個，貢獻收入17.99億元。
國內品牌方面：公司與宇通集團、上汽集團、北汽集團、吉利集團、福汽集團、中車集團、東風集團和長安集團等整車龍頭建立戰略合作關係。
國外品牌方面：公司已進入寶馬、大眾等國際一流車企供應系統，也是國內少數為國際車企供應動力電池解決方案的供應商。
新興車企方面：公司積極布局智能汽車領域，與蔚來汽車、雲度汽車等新興整車企業展開合作。
品牌建立與快速發展，得益於對研發的高度重視。設立福建省院士專家工作站，擁有鋰離子電池企業省級重點實驗室，中國級測試中心，參與了《電動客車安全技術條件》、《電動汽車用鋰離子動力蓄電池安全要求》、《電力儲能用鋰離子電池》等多個國家、行業規範及標準的制定。擁有來自全球各地的3400名研發人員，與中科院、清華、中汽研、北航、上海交大、中國化工學會、德國MEET國家實驗室、RxFF Consulting、LLC等國內外知名研究機構建立了合作夥伴關係。
2. 動力電池王者,業績表現亮眼
公司主要業務包括動力電池系統、儲能系統和鋰電池材料三大塊。上游為鋰電池原材料包括正極材料、負極材料、隔膜和電解液，下游主要為動力電池和儲能電池領域。公司從上游採購原材料製備電芯，根據客戶需求組裝模組和電池包，提供給下遊動力、儲能客戶，同時公司通過電池回收，生產正極三元前驅體，有效實現鎳鈷錳資源循環利用。其中動力電池業務為公司核心業務，2015年、2016年、2017年業務營收佔比分別為87.99%、95.56%、87.01%。
2.1. 動力電池系統：全球銷量冠軍，打破日企時代
公司動力電池系統包括電芯、模組及電池包，產品應用領域涵蓋電動乘用車、電動客車以及電動專用車，乘用車領域主要採用三元電池，電動客車領域主要採用磷酸鐵鋰電池。響應新能源行業快速發展，公司產能不斷擴張，從2015年的2.6GWh到2017年已擁有產能17.09GWh，2017年動力電池系統銷量全球第一，銷售收入166.57億元。公司憑藉突出的品牌優勢與規模效應，2015、2016、2017年實現動力電池系統銷量2.19GWh、6.8GWh和11.84GWh，連續三年全球銷量前三，同時2017年全球銷量第一。在國內市場，公司動力電池以遠超第二名的市場佔有率位列第一，佔比達27%，且在截至2017年公布的12批新能源車型目錄中，公司共配套500餘款車型，佔比約16%，成為配套車型最多的電池廠商。
規模優勢顯著，行業激烈競爭下，公司毛利率仍高於行業平均水平。在國家新能源汽車補貼政策退坡的背景下，動力電池市場銷售價格普遍下降，2017年動力電池單位成本0.91元/Wh，降幅19.47%，銷售均價1.41元/Wh，降幅31.55%。動力電池廠商的產能逐漸釋放，鋰電池市場競爭激烈加劇了電池售價的下跌，售價大比例下跌壓縮了電池廠商的毛利率，行業平均毛利率從2016年的34.32%下跌至2017年的24.35%，但由於公司擁有顯著的規模優勢和品牌優勢，毛利率顯著高於行業平均水平，2017年毛利率維持在35.25%。
2.2. 儲能系統：尚未成熟，未來可期
公司儲能系統包括電芯、模組、電箱和電池櫃，主要採用磷酸鐵鋰電池，產品廣泛用於發電、輸配電和用電領域，涵蓋大型太陽能和風能發電儲能配套、工業企業儲能、商業樓宇及數據中心儲能、儲能充電站、通信基站後備電池等。
儲能業務尚處試點階段，成長空間較大。公司2015年、2016年、2017年銷量分別為23.81MWh、14.60MWh、8.71MWh，由於業務尚處於培育階段，大多儲能系統屬於定製生產，產量較小且不穩定、產品的差異性很大，各年度儲能系統的銷售價差異也比較大。公司目前已布局長壽命、低成本電池，可提供智能電網儲能方案，未來將進一步開發國內風、光發電大型儲能市場，同時尋找機會切入國際市場。
2.3. 鋰電池材料：循環利用，領先三元前驅體供應商
通過廣東邦普開展鋰離子電池材料業務，將廢舊電池中的鎳鈷錳鋰等有價金屬通過加工、提純、合成等工藝，生產出鋰離子電池材料三元前驅體，實現有效循環利用，現已成為國內領先的三元前驅體供應商。
受益三元電池需求增長，正極原材料銷量快速提升。受益於乘用車銷量快速增長，三元動力電池產銷量提升，三元前驅體需求也隨之大幅增長，同時公司正極原材料產能釋放，2017年產能達到1.35GWh，需求增加與產能釋放的共同作用下，公司鋰電池材料業務銷售量大幅增長158.97%，貢獻營收24.71億元。
廢舊電池提取金屬原材料，正極材料業務毛利顯著高於行業平均。產品售價的波動主要由金屬原材料引起，2017年鋰、鈷價持續上漲，鋰電材料的價格也相應上漲，2017年電池原材料售價8.15萬元/噸，同比上漲55.53%。價格上漲與產能提升使得正極材料業務毛利率呈現出上升趨勢，2015年至2017年毛利率分別為6.19%、26.80%、27%，而由於公司使用廢舊電池提取原材料，成本更低，公司毛利率顯著高於行業平均的13.51%、19.45%、21.15%。
來源:徐飛雲2017
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