晨報：估值結構趨近長期底部，金融周期更值期待

1.成交額逐步收斂，兩融資金大幅流出

周二市場小幅低開後，在上午10點半前曾短暫走強，但隨後成長股帶動市場整體下行，主板在午後跌幅也隨之擴大。上證綜指最終收於2875.81點，全天下跌1.37%。創業板指更弱，大幅下跌2.69%，收於1521.68點。行業上，僅有鋼鐵、採掘和休閑服務上漲，其餘行業均收綠，其中計算機、電子和通信跌幅居前。在個股層面，全部A股僅466家上漲，下跌2759家。兩市全天成交3563億元，較前一交易日增加約100億元。

在周二市場放量下跌之後，周三與周四兩市波動依然較大，雖然兩個交易日漲跌各異，但共同的特點是成交額降至3500億附近，較周一的4700億以上的成交額有大幅的收斂。可見市場恐慌情緒有逐日收斂的跡象。在資金方面，兩融資金在近期市場波動加劇時流出較多，上周五至本周三的三個交易日間融資凈償還355億，後續若單日融資凈償還額逐漸較少，也可以作為市場從事情衝擊中恢復至平穩狀態的特徵。

2. 估值結構趨近長期底部，金融周期更值期待

在A股層面，外部不確定性與內部估值結構合理化的博弈。從我們按可比樣本計算的估值分布的調整狀態上觀察，在這周前三個交易日的波動之後，全市場估值分布更進一步的接近2012年12月時的狀態，即呈現出估值分布高度集中，尤其是低估值區間個股數增多，10-15倍PE區間集中了超過15%的個股。短期來看外部不確定性對股市的影響較大，但長期來看估值是更為決定性的因素，恐慌情緒消散之後，市場迎來更為穩健的起點。

板塊層面，我們前期所預期的市場資金在四大板塊間的再平衡成為行業在弱市下相對收益的決定性因素。四月成長板塊中堆積了過多的資金，隨後資金從成長流入消費，使得消費板塊成交佔比大幅提升。目前消費板塊佔比高位回落，資金開始轉向更為底部、安全性更優的金融與周期中，從消費的降幅與周期、金融的佔比升幅來看，資金的跨板塊轉移還在起步階段，後續金融與周期仍有望獲得更多的相對收益。

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